RAZB0RKA отчёта НЛМК по МСФО 1 полугодие 2024. С Октября'22 по Май'24 котировки НЛМК выросли почти в 4 раза с 70 руб до рекордных 257 руб
После чего началось безостановочное падение и к началу сентября акции снизились в 2 раза до 124 руб
Такая динамика значительно хуже динамики индекса ММВБ и динамики котировок СЕВЕРСТАЛЬ и ММК
Чем можно объяснить такое сильное падение?
Во-первых, разгон до 257 руб не имел под собой фундаментальных причин, а был следствием выплаты разовых больших дивидендов за 2023 год
Во-вторых, НЛМК в отличие от СЕВЕРСТАЛЬ и ММК решил не выплачивать дивиденды за 1-ый квартал
В-третьих, 30 Сентября вступает в силу запрет на закупку российских слябов
Куда менеджмент компании перенаправит значительные 2-2.5 млн тонн слябов?
Непонятно
Напомню, что бизнес-модель НЛМК была построена на производстве слябов на заводе в Липецке и продаже их европейским и американским прокатным дочкам
Те в свою очередь продавали разнообразную стальную продукцию с высокой добавленной стоимостью конечным покупателям
В Декабре 2023 года Евросоюз продлил разрешение на ввоз определенных видов слябов до 2028 года
Сложно сказать, сколько эти разрешенные разновидности слябов составляли от общего объема продаж НЛМК
Ну и 4-ая причина снижения акций, на мой взгляд, это непонятная стратегия главного акционера Владимира Лисина
По каким-то причинам он предпочел перевести свой пакет 79.3% акций НЛМК с кипрского оффшора Fletcher Group не в Россию, а в 2 оффшора в Абу Даби: Serenity II и Nebula II
На сколько все эти риски и нюансы учтены в цене по текущим 140 руб?
Решайте сами...
Операционные результаты компания уже давно не раскрывает, так что сколько произвели и сколько продали стальной продукции мы не знаем
Так же мы не знаем соотношение экспортных продаж и продаж внутри страны
Раньше их соотношение составляло 40%/60%, но после начала СВО всё могло сильно поменяться
Но так или иначе, выручка выросла в 1-ом полугодии всего на 2% до 518 млрд руб
Административные расходы выросли на 8% до 16 млрд, а прочие налоги на 79% до 26 млрд руб
Напомню, что в прошлом году правительство ввело экспортные пошлины на металлы и удобрения с привязкой к курсу $
Так как доля экспорта у НЛМК выше чем у других сталеваров, эффект от этих пошлин более ощутим
Тем не менее, даже не смотря на рост расходов операционная прибыль выросла на 5% до 133 млрд или 22.2 руб/акция
В годовом выражении идут на 40-45 руб/акция операционной прибыли
Сальдо финансовых доходов/расходов улучшилось с 2.2 млрд в 1п'23 до 7.8 млрд руб
Долг компании сократился за полугодие на 4 млрд до 89 млрд руб
Денежная позиция и финансовые вложения сократилась на 115 млрд до 168 млрд руб
Напомню, что на выплату дивидендов за 2023 год требовалось 152 млрд руб
В случае с НЛМК смотреть на чистую прибыль большого смысла нет, так как она сильно искажена курсовыми разницами
Да и дивиденды рассчитываются исходя из FCF (Свободного денежного потока)
Операционный денежный поток практически не изменился и составил 108 млрд руб или 18.1 руб/акция
Из 108 млрд на капитальные затраты направили 45 млрд руб и это на 30% больше чем в 1п'23
С учетом уплаченных/полученных процентов и расходов на аренду, в FCF (Свободный денежный поток) осталось 68 млрд или 11.4 руб/акция
НЛМК традиционно выплачивала около 100% и даже более FCF на дивиденды
При выплате 100% FCF, расчетный дивиденд за 1-ое полугодие составляет 11.4 руб
Обычно рекомендацию по дивидендам за 2-ой квартал менеджмент давал в конце Июля
Сейчас уже середина Сентября
Могу ошибаться, но скорее всего НЛМК выплатит дивиденды только по итогам года
По текущим 140 руб, расчетный дивиденд 11.4 руб дает 8% потенциальной доходности
Какой FCF и дивиденд может быть сгенерирован в 2-ом полугодии?
Сложно сказать, но если запрет на продажу в Европу действительно вступит в силу они могут быть значительно меньше
С точки зрения баланса, акции сейчас стоят на 10 руб дороже капитала и на 30 руб дешевле активов
Даже текущая цена уже выглядит интересно, но и риски снижения показателей бизнеса очень велики
И к сожалению, следующий отчет МСФО выйдет только в Апреле 2025 года
Так что акционерам и инвесторам остается только следить за новостями о европейском рынке и ценами на металл
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу