В стальном секторе по-прежнему не просматривается поводов для оптимизма: слабый спрос и давление на цены, вероятно, приведут к ухудшению финансовых результатов в секторе. Такие условия не только дают повод инвесторам для осторожного подхода, но и открывают возможности для точечных торговых идей. Разбираем ключевые признаки продолжающегося кризиса в отрасли и отмечаем, у кого из представителей сектора сохраняется потенциал снижения.
Главное
• В первые два месяца 2026 г. потребление стального проката на внутреннем и экспортном рынке продолжило сокращаться.
• Активность в строительной отрасли замедляется: это подтверждает и снижение на 15% год к году объемов работ в стройсекторе.
• Погрузки черных металлов на сети РЖД за январь–март упали на 17% год к году, в марте — на 22%.
• Как внутри РФ, так и в портах Черного моря рублевые цены на горячекатаный прокат в I квартале были низкими.
• Промышленность и строительство показали негативную динамику за январь–февраль, что отразится на стальном спросе. Полагаем, это отрицательно скажется на квартальных результатах черных металлургов.
• В таких условиях ждем просадку в акциях Северстали: по соотношению текущей цены акций и прибыли на акцию (P/E) в спотовых ценах бумага выглядит перегретой. Учитывая, что в сложившейся ситуации у компании нет перспектив нарастить прибыль, прогнозируем переоценку акций за счет падения котировок.
Спрос продолжает падать
По данным отраслевого агентства MMI, на протяжении первых двух месяцев с начала года потребление стального проката продолжало падать. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года спрос на плоский прокат сократился на 5%, на длинномерный — на 27%, на трубный — на 21%.
Длинномерный прокат широко используется в строительстве: это арматура и балки. Провал в спросе на длинномерную продукцию объясняется существенным замедлением строительной активности в начале года. Это подтверждает и динамика потребления цемента: по данным «Союзцемента» и СМПРО, которые публикуют аналитику по рынкам строительных материалов, в январе–феврале потребление цемента сократилось на 25,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Цемент — один из базовых материалов для стройки и его потребление косвенно связано с объемами строительства — корреляция, по нашим оценкам, составляет около 50%. На этом фоне ждем заметного спада в стройсекторе, скорее всего, более чем на 10% по сравнению с прошлым годом.
Российский сектор черной металлургии готовится к непростым временам. Два основных игрока на внутреннем рынке стали — ММК и Северсталь — уже объявили о сокращении инвестиционной программы. Северсталь снижает капитальные затраты на 24%, ММК оставляет только те расходы, которые важны для текущей деятельности. Мощности ММК при этом загружены всего на 60%.
Какая картина вырисовывается по итогам марта и I квартала
По данным РЖД, погрузки черных металлов сокращаются. В I квартале суммарная погрузка составила 11,5 млн тонн — на 17% меньше, чем годом ранее. При этом только в марте падение составило 22%.
Сектора-потребители также показывают опережающую негативную динамику. По итогам января–февраля 2026 г. объем работ в стройсекторе сократился в годовом сопоставлении на 15%. А индекс предпринимательской уверенности в секторе снизился по итогам I квартала на 11%. Таким образом, полагаем, в марте темпы строительного сектора также покажут негативную динамику.
Падение наблюдается и в промышленности. Ниже показана динамика индекса в январе–феврале относительно прошлого года по некоторым секторам промышленности, которые являются основными потребителями стального проката:
Индекс предпринимательской уверенности в обрабатывающей промышленности по итогам марта упал на 1%. Учитывая совокупность всех вышеперечисленных факторов, мы ожидаем дальнейшей негативной динамики по сектору.
Что это значит для металлургов
Снижение активности в секторах-потребителях отрицательно отразится на финансовых результатах в черной металлургии. Помимо негативных операционных показателей, давление будут оказывать низкие цены. В I квартале рублевые цены на горячекатаный прокат внутри РФ оказались на 8% ниже, чем годом ранее, а прокат в портах Черного моря подешевел на 5%.
Как мы отмечали ранее, начало стройсезона в России не станет значимым катализатором для металлургов. Как видно на графике, цены в марте немного выросли, но все равно ниже чем в аналогичном периоде годом ранее.
Мы рассматриваем два основных сценария дальнейшей динамики спроса на сталь в 2026 г. В базовом сценарии падение будет постепенно нормализовываться в течение I полугодия, далее спрос может перейти к постепенному росту. В этом случае по итогам 2026 г. ждем, что спрос на сталь покажет динамику в пределах 0…+2% год к году.
Второй сценарий предполагает более агрессивный вариант развития событий, при котором спрос на сталь продолжит падение и по итогам года может сократиться на 4% по сравнению с прошлым годом.
Краткосрочная идея для инвесторов на период спада в отрасли
Учитывая, что в ближайшее время восстановления спроса на сталь не предвидится, а динамика как внутренних, так и экспортных цен остается слабой, прогнозируем ухудшение результатов у одного из крупнейших игроков — Северстали. На этом фоне ожидаем просадки в котировках металлурга.
На данный момент в спотовых ценах мультипликатор Р/Е находится на уровне 10,5х против исторических 7,5х. При этом на горизонте 2–3 месяца у компании нет перспектив нарастить прибыль, поэтому ждем, что мультипликатор будет нормализовываться за счет падения акций. Ожидаем коррекции до 800 руб. на горизонте 3 месяцев.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба