23 октября 2024 | Русснефть Сергеев Максим
Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.
Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.
Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.
Русснефть — это одна из крупнейших российских нефтяных компаний, которая активно занимается разведкой, добычей и переработкой углеводородов. Она занимает значительную долю на внутреннем рынке и активно развивает экспортные направления. В ассортимент продукции компании входят разнообразные нефтепродукты, а также услуги по транспортировке и хранению углеводородов.
Для проведения нашего анализа мы будем использовать следующие исходные данные:
1. Финансовые показатели за период с 2022 года по настоящее время, которые были взяты из российской системы бухгалтерского учета (РСБУ)
2. Прогнозируемый период — 2 года (2024–2026).
3. Предположим, что консервативный рост компании составит 3,0% в год.
4. Средний процент по кредитам, взятый из «Статистического бюллетеня Банка России» от 7 октября 2024 года: 7,80% в долларах и 14,19% в рублях.
Финансовый результат за 9 месяцев 2024 года можно представить в виде диаграммы:
Компания не выплачивает дивиденды.
Коэффициент free-float составляет 26%.
Теперь мы можем приступить к расчету возможной стоимости одной акции Русснефть, используя метод дисконтированных денежных потоков. Для этого мы рассчитаем средние значения показателей, основываясь на квартальных финансовых результатах с 2022 года:
1. Компания относится к сектору Oil/Gas (Integrated).
2. Среднее значение доли себестоимости от выручки составляет -78,04%. Это находится в пределах нормы для данного сектора, где высокие затраты на добычу являются обычным делом.
3. Среднее значение доли коммерческих расходов от выручки составляет -5,02%. Этот показатель является низким для отрасли.
4. Среднее значение доли управленческих расходов от выручки равно -2,47%. Данный уровень расходов соответствует стандартам сектора.
5. Среднее значение доли от участия в других организациях от выручки составляет 0,34%.
6. Среднее значение доли процентов к получению от выручки составляет 2,95%.
7. Среднее значение доли сальдо от выручки равно -1,47%.
8. Среднее значение доли амортизации от выручки составляет 6,26%. Это нормальный уровень для компаний с высокой капиталоемкостью.
9. Среднее значение доли капитальных вложений от выручки составляет 2,12%.
10. Среднее значение доли изменения неденежного оборотного капитала от выручки равно 1,06%. Этот показатель указывает на стабильность оборотного капитала.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов:
Компания поддерживала темп роста чистой прибыли на уровне -12,61%. Это хороший показатель, который свидетельствует о сильной позиции компании.
Для расчета модели WACC нам понадобятся следующие данные:
1. Размер безрисковой ставки мы возьмем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,38% в долларах.
2. Размер премии за страновой риск (Россия) составляет 3,67% в долларах.
3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.
4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 2,70% в долларах.
5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах. В ходе расчета проценты в долларах будут переведены в проценты в рублях.
Мы рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая составит 20,93%. Этот показатель существенно влияет на итоговую оценку стоимости компании: чем выше WACC, тем ниже приведенная стоимость будущих денежных потоков.
Итоговый расчет стоимости компании:
Консервативный сценарий:
Если выручка компании будет консервативно расти на 3,00% в год, то, просуммировав весь предполагаемый доход и разделив его на количество акций, мы получим оценку: 174,00 рублей за одну акцию Русснефть. Это на 7,54% больше рыночной котировки.
Сценарий ожидаемого темпа роста:
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составляет -2,35%. Если выручка компании продолжит меняться на -2,35% в год, то, просуммировав весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, мы получим оценку: -39,53 рублей за одну акцию Русснефть. Это на 124,43% меньше рыночной котировки.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу