13 декабря 2024 БКС Экспресс | Alibaba
Главное
• Рынок ожидает рост потребительского спроса в Китае на фоне заявлений властей о поддержке экономического роста.
• Alibaba занимает лидирующую позицию на рынке, имеет высокую маржинальность: основной растущий сегмент компании — зарубежные продажи, но рыночная доля продолжает сокращаться из-за агрессивной конкуренции.
• В этом году компания впервые выплатила дивиденды, а также провела выкуп собственных акций на сумму около $10 млрд.
• Видим геополитические риски, среди которых потенциальные импортные пошлины США на товары из Китая, способные существенно отразиться на выручке.
• Бумаги выглядят привлекательно — у нас «Позитивный» взгляд, но повышаем целевую цену.
В деталях
Меры господдержки в Китае должны поддержать потребительский спрос
Последние новости об экономической поддержке со стороны китайских властей, которые заявили о стимулирующих налоговых мерах и некотором ослаблении денежно-кредитной политики, обрадовали рынок, особенно компании, ориентированные на потребительский спрос, в том числе Alibaba и конкурентов. Учитывая уже ускорившийся в октябре рост потребления до 5% год к году, после низкой динамики с начала года, Alibaba может стать одним из основных бенефициаров этого тренда в 2025 г.
Рыночная доля продолжает сокращаться из-за интенсивной конкуренции
По состоянию на 2020 г. Taobao и Tmall Group — розничный сегмент Alibaba — занимал почти 60% внутреннего рынка электронной коммерции (e-commerce) Китая. Компания JD с 21% была на втором месте, Pinduoduo (PDD) с 13% — на третьем.
Менее чем за 5 лет доля Alibaba сократилась до 35%, доля Pinduoduo (PDD) составила 21%, JD — 17%. Douyin (e-commerce платформа TikTok) увеличила рыночную долю до 19%, отражая тренд на усиление e-commerce стриминга, то есть перехода от поиска продуктов потребителями к активному предложению продуктов потребителям стриминговыми сервисами.
Ответом на это со стороны Alibaba в конце ноября 2024 г. стало объединение сегментов внутреннего и заграничного e-commerce и передача общего управления руководителю, который возглавлял TTG до 2020 г., а после этого, будучи смещен в сегмент заграничного e-commerce, сумел увеличить его долю до 13% общей выручки группы — единственный сегмент группы, демонстрирующий высокий рост.
Основной растущий сегмент зарубежных продаж подвержен геополитическим рискам
Существенным препятствием для сохранения высокого роста зарубежных продаж в e-commerce может оказаться введение США значительных пошлин в размере 60% на китайские товары после прихода к власти вновь избранного президента Дональда Трампа, о чем он неоднократно заявлял.
Это может усугубить конкуренцию в Азиатско-Тихоокеанском регионе и усилить позиции американских игроков — Amazon — за счет внутреннего рынка.
Высокая прибыльность, эффективная аллокация капитала и невысокая оценка
Несмотря на невысокие общие темпы роста выручки Alibaba и значительные геополитические риски из-за политики сдерживания США по отношению к КНР, компания сохраняет высокую маржинальность за счет операционной эффективности и эффекта масштаба.
С учетом сдержанных перспектив роста и небольшой потребности в капвложениях компания в 2024 г. приступила к выплате дивидендов, а также провела выкуп собственных акций с рынка на сумму около $10,6 млрд, с середины 2022 г. она выкупила в общей сложности около 10% акций. На конец III квартала 2024 г. остаток в рамках одобренной программы выкупа составлял $22 млрд.
Учитывая умеренную оценку акций на рынке, считаем такую аллокацию капитала эффективной и учитывающей интересы миноритарных акционеров.
Риски
• Дальнейшая потеря доли рынка и, как следствие, снижение маржинальности из-за сокращения эффекта масштаба.
• Неэффективность реструктуризации сегмента e-commerce.
• Замедление темпов восстановления внутреннего спроса в Китае.
Alibaba Group (NYSE: BABA) — один из крупнейших в мире операторов торговых онлайн-площадок.
Розничные площадки в КНР: Tmall (B2C как Amazon), Taobao (C2C как Ebay), оптовые: 1688.com и Lingshoutong.
Международные торговые площадки: AliExpress (весь мир), Lazada (Юго‑Восточная Азия), Trendyol (Турция), Daraz (Пакистан и Бангладеш).
Международная оптовая торговля ведется через площадку Alibaba.com. С 2020 г. компания владеет Sun Art Retail — 466 гипермаркетов. Также компания предлагает логистические, платежные (Alipay) и облачные (Ali Cloud) сервисы. Штат насчитывает около 205 тыс. человек.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба