Акции очень резко выросли, а рубль не изменился в реакции на неожиданное решение Банка России по ставке. Ключевая ставка — 21%.
Все ждали ее повышения на 100-200 рунктов. И только в последние дни, после того как были обнародованы недельные данные о замедлении инфляции, некоторые эксперты стали ожидать более мягкого ужесточения ДКП. Несомненно, сегодняшнее решение повергло многих в шок. Вчерашнее внимание президента к ставке и инфляции на пресс-конференции могло стать неким намеком на то, что промышленное лобби постепенно пробивает себе дорогу на верхние этажи кабинетов, где принимаются решения по ДКП.
Что было побеждено: потребкредитование — оно замедлялось уже давно. Корпоративное кредитование, которое росло до недавнего времени, начало сбавлять темпы роста, по заверению Сбера и других участников рынка, а также самого ЦБ. Высокие госрасходы находятся вне зоны контроля Банка России, этот фактор останется одним из наиважнейших для высокой инфляции. Инфляционные ожидания — скорее хвостовый фактор, который обуславливается остальными, в числе которых и валютный курс, и производительность труда, и санкции, и прочее, и прочее. Они остаются повышенными.
В отличие от акций, на которые ставка оказывает непосредственное влияние через перераспределение инвестпотоков, кредитование, экономический цикл, рубль давно отвязался от ставки и живет своей жизнью. Факторы, которые определяют динамику рубля помимо ППС, носят в основном разовый характер, вроде недавних санкций против ГПБ.
Решение ЦБ
Совет директоров Банка России 20 декабря 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21,00% годовых, несмотря на более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагалось в октябре. С учетом роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость условий создает предпосылки для дезинфляции и возвращения инфляции к цели. Банк России будет оценивать целесообразность повышения ставки с учетом динамики кредитования и инфляции. Прогноз Банка России предусматривает снижение годовой инфляции до 4,0% в 2026 году и ее нахождение на цели в дальнейшем.
В октябре — ноябре текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 11,1% после 11,3% в предыдущем квартале, что отражает усиление инфляционного давления, в том числе из-за ослабления рубля. Базовая инфляция увеличилась до 10,9% после 7,6% в предыдущем квартале, что связано с высоким внутренним спросом. Инфляционные ожидания продолжают расти, усиливая инерцию устойчивой инфляции. Текущий рост цен будет сохраняться повышенным из-за бюджетных стимулов, высокой кредитной активности и ослабления рубля, однако, по оценке Банка России, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться.
По данным, в октябре — ноябре российская экономика росла темпами, близкими к III кварталу 2024 года, что связано с высоким внутренним спросом. Безработица остается низкой, а рост заработных плат опережает производительность труда. В то же время наблюдается снижение спроса на рабочую силу, что может указывать на сокращение дефицита трудовых ресурсов.
Денежно-кредитные условия существенно ужесточились, что связано с действием автономных факторов, включая ужесточение макропруденциальной политики, повышение требований банков к заемщикам и рост процентных ставок. Охлаждение кредитной активности охватывает все сегменты рынка, в ноябре рост розничного кредитования практически остановился. В 2025 году прирост кредитования может быть вблизи нижней границы октябрьского прогноза.
Баланс рисков для инфляции смещен в сторону проинфляционных, несмотря на рост дезинфляционных рисков. Основные проинфляционные риски связаны с высокими инфляционными ожиданиями и отклонением российской экономики от сбалансированного роста. Дезинфляционные риски связаны с замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитных условий.
Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики, ее нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров может потребовать корректировки денежно-кредитной политики.
28 декабря Банк России опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки. Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 31 января 2025 года.
В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте ЦБ и странице Вконтакте. 28 декабря ЦБ опубликуеь Резюме обсуждения ключевой ставки. Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 14 февраля 2025 года.
Главное из заявления Эльвиры Набиуллиной
Основные тезисы пресс-конференции после решения оставить ключевую ставку на уровне 21% годовых
В этот раз аргументы сегодняшнего решения расположены в том порядке, в котором решения по денежно-кредитной политике воздействуют на инфляцию. Сначала ключевая ставка влияет на денежно-кредитные условия, затем — на экономическую активность и в конце — на инфляцию.
Денежно-кредитные условия
Определяя стоимость кредита, банки отталкиваются от уровня ключевой ставки, если кредит выдается по плавающей ставке, либо от ожидаемого уровня ключевой, если он выдается по фиксированной ставке. Далее к этому уровню банки прибавляют некоторый процент, или спред, как говорят экономисты.
До октябрьского решения по ключевой ставке спред составлял в среднем около 2–3 процентных пунктов для наиболее надежных категорий заемщиков. Сейчас он достиг 5–6 процентных пунктов. То есть ставки выросли в среднем так, как если бы при неизменности спреда ключевая ставка была повышена не до 21%, а до 24% или даже больше.
Столь сильное изменение ДКУ в значительной степени связано с нашими регуляторными мерами, которые были объявлены заранее и были необходимы для повышения финансовой устойчивости банков.
В 2022 году Банк России ввел ряд регуляторных послаблений. Во второй половине 2023 года мы анонсировали начало выхода из них. Тем не менее в условиях расширения внутреннего спроса банки продолжали активно наращивать кредитование. При этом рост кредитного портфеля не сопровождался столь же быстрым ростом капитала банков и их высоколиквидных активов. Чтобы не допустить чрезмерного накопления рисков, мы планомерно повышаем требования к капиталу и ликвидности банков. Эта политика будет продолжена для повышения устойчивости финансового сектора, и она не будет зависеть от уровня ключевой ставки.
Меры банковского регулирования не предназначены для решения задач денежно-кредитной политики. Для них есть ключевая ставка. Но мы учитываем последствия изменения банковского регулирования, в том числе их влияние на динамику кредитования, когда принимаем решения по ключевой ставке.
После фазы активного расширения кредитования банки сейчас переходят к фазе более умеренного и рационального использования капитала и ликвидности. В дальнейшем темпы роста кредитования будут в том числе определяться возможностями банков по наращиванию капитала. Соответственно, в следующем году можно ожидать более низких темпов роста кредита и большей консервативности банков при оценке рисков на заемщиков.
Эффекты от ужесточения денежно-кредитных условий уже начали проявляться в ноябре. Рост общего кредитного портфеля существенно замедлился. При этом впервые за долгое время темпы роста корпоративного кредитного портфеля снизились. Розничный портфель уже два месяца практически не растет. По оперативным данным, в первые недели декабря кредитная активность оставалась сдержанной.
Одновременно в условиях высоких депозитных ставок сберегательная активность продолжала расти. Сегодняшнее решение сохранит ее сложившийся уровень.
Экономика
В октябре и ноябре экономическая активность оставалась высокой, ее поддерживал рост внутреннего спроса, в том числе потребительского. Во многом это результат накопленных эффектов бюджетного стимула, высокой кредитной активности в предыдущие месяцы и возросших доходов населения. Оперативные индикаторы указывают на то, что ситуация постепенно меняется. В частности, компании формируют более умеренные производственные планы, переносят сроки реализации и больше внимания уделяют приоритизации инвестиционных проектов, а также снижают планы по заимствованиям на следующий год.
Инфляция
Инфляция в последние месяцы ускорилась. Значительное влияние оказали временные факторы. В частности, произошло ускорение роста цен на некоторые продукты питания, особенно на овощи. Также на ноябрьской статистике значимо отразилось повышение тарифов на услуги связи и транспорта.
Но в целом высокие цифры октября — ноября и первых недель декабря — это во многом результат перегретого внутреннего спроса последних кварталов. С учетом лагов волна этого перегрева транслировалась в текущие цифры инфляции, прежде всего в ее устойчивой части.
Инфляционные ожидания продолжают оказывать дополнительное давление на цены.
Мы рассчитываем, что по мере нарастания эффектов от жестких денежно-кредитных условий инфляционное давление начнет устойчиво ослабевать.
Внешние условия
Основные тренды в мировой экономике сохранились. В целом темпы ее роста замедляются. Динамика экспорта в IV квартале сложилась несколько слабее при стабильно высоком импорте. Это в сочетании с очередными санкциями в ноябре отразилось на динамике курса. Произошедшее ужесточение денежно-кредитных условий и накопленные эффекты от нашей политики обеспечат более сбалансированную динамику импорта в будущем.
Риски для базового прогноза
Проинфляционные риски по-прежнему на первом плане. Во-первых, высокие и к тому же пока еще растущие инфляционные ожидания могут удлинить траекторию схождения инфляции к цели. Во-вторых, риски со стороны рынка труда остаются одним из ключевых ограничений для нормализации экономической активности. В-третьих, несколько возросли риски торговых войн и большего охлаждения мировой экономики. В этой же группе рисков сто́ит отметить возможное усиление геополитического давления. Выделю также ключевой дезинфляционный фактор — более существенное торможение кредитования, чем это заложено в нашем базовом сценарии.
Наши следующие решения
Уровень ключевой ставки сейчас достаточно высокий, и в совокупности с банковским регулированием и повышением консервативности банков он ведет к значимому ужесточению денежно-кредитных условий. Нам потребуется некоторое время для оценки всех эффектов достигнутой жесткости.
В феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки. Мы исходим из необходимости обеспечения ценовой стабильности в разумно короткие сроки и будем предпринимать все необходимые для достижения этой цели действия.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба