Вчера, 18:28 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
Одной из главных тенденций уходящего года стало снижение ставок ведущими ЦБ по всему миру – для ФРС США, ЕЦБ и Банка Англии это начало цикла после многолетних максимумов. В подобном же русле действовал и Банк Китая. Почему начался новый цикл смягчения ДКП, какие возможности это открывает для инвесторов и чего ожидать в 2025 году? Обо всем этом – в итоговом обзоре Finam.ru.
Сага о ставках
Предпосылки нынешней ситуации сложились в результате пандемии коронавируса – тогда нарушение цепочек поставок и энергетический кризис привели к разгону инфляции по всему миру и вынудили регуляторов агрессивно повышать ставки для ее сдерживания. В результате Центробанкам удалось замедлить инфляцию и в 2024 году приблизить ее к своим целям, однако пострадал экономический рост. Для того, чтобы избежать чрезмерного ущерба, ведущие ЦБ перешли к смягчению политики.
В частности, ЕЦБ повышал ставки 10 заседаний подряд в 2022-2023 годах, в результате чего к сентябрю-2023 базовая составила 4,5%, маржинальная кредитная ставка – 4,75%, а депозитная – 4%. На этом уровне они сохранились до июня текущего года, затем Европейский центробанк начал цикл смягчения и снижал ставки четыре раза подряд. По итогам последнего заседания 12 декабря базовая ставка составляет 3,15%, ставка по маржинальным кредитам - 3,4%, по депозитам – 3%.
Банк Англии начал смягчение в августе, уменьшив ставку впервые с 2020 года – до 5% с рекордного за 16 лет уровня 5,25%. Затем в ноябре он довел ее до уровня 4,75%, на очередном заседании 19 декабря ставка была сохранена на этом уровне.
ФРС США начала поднимать ставки в марте 2022 года и к июлю 2023-го довела ее до пикового уровня более чем за 20 лет, составлявшего 5,25-5,5%. Смягчение началось в сентябре 2024 и составило сразу 50 б.п., затем ставка была снижена на 25 б.п. на ноябрьском заседании и еще на такую же величину – по итогам заседания, завершившегося 18 декабря. Там образом, ставка теперь находится на уровне 4,25-4,5%. При этом Федрезерв повысил ожидания по ставке на конец 2025 года до 3,9% (то есть диапазона 3,75-4%), это предполагает снижение еще на полпункта в следующем году.
Как отмечает глобальный инвестиционный стратег JP Morgan Алан Уинн, в течение 2024 года 27 из 37 центральных банков, включая все основные развитые рынки, за исключением Японии, снизили процентные ставки в унисон. Смягчение политики и стабильная экономическая активность (особенно в Соединенных Штатах) помогли поднять мировые акции выше, а акции США — до 57 новых исторических максимумов.
Перспективы на 2025 год
После заседания ФРС 18 декабря состоялось выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла. Основные тезисы выделила руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая: с сентября ФРС уже снизила ставку на 100 б.п., и теперь она уже намного ближе к нейтральной - той, что не замедляет, и не ускоряет рост экономики. Но поскольку инфляция остается выше цели, ставки должны пока оставаться в ограничительной области. Поэтому наступает вторая фаза калибровки ДКП, когда ставки будут снижаться более медленно, а ФРС будет более осторожна в дальнейшем их снижении. Для дальнейшего снижения ставки необходим прогресс в замедлении инфляции.
«На наш взгляд, изменение риторики ФРС в целом было ожидаемо, эта осторожность объясняется сильными экономическими показатели США, остановкой в снижении инфляции в последние месяцы и возросшими инфляционными рисками вследствие экономических планов Трампа, что отчасти уже нашло отражение в прогнозе ФРС. Этим объясняется более высокая прогнозная траектория ставки ФРС и небольшой пересмотр вверх значения нейтральной ставки. Изменить ситуацию в пользу ускорения снижения ставки может дальнейшее ухудшение ситуации на рынке труда или явное проявление проблем с финансовой стабильностью», - подчеркнула Беленькая. Теперь на конец 2025 года рынок закладывает в ожидания менее двух снижений процентной ставки («уверен» лишь в одном, до 4-4,25%), тогда как до заседания был практически уверен в двух.
Алан Уинн из JP Morgan задается вопросом, не может ли оказаться, что пик снижения ставок центральными банками уже пройден?
«Мы уже видели, как некоторые мировые центральные банки повышали ставки. Бразилия, которая была одним из первых центральных банков, начавших цикл сокращения в 2023 году, изменила курс и начала новый цикл ужесточения. Другие центральные банки развивающихся рынков (например, Мексика и Украина) могут пойти по тому же пути, чтобы закрепить инфляционные ожидания и долгосрочные ставки на фоне растущего бюджетного дефицита», - подчеркнул эксперт.
При этом он считает, что США не пойдут по такому же пути. «Федеральная резервная система сообщила, что она находится на пути к более нейтральной политике. Это означает более низкие процентные ставки. Вопрос, на который никто не знает ответа, заключается в том, на каком уровне политика нейтральна? Все еще вероятно, что ставка по федеральным фондам будет выше верхней границы диапазонов большинства оценок. Мы ожидаем, что ФРС продолжит постепенно снижать ставки, пока они не приблизятся к диапазону 3-4%. Другие центральные банки развитых рынков, в числе которых ЕЦБ, по всей видимости, снизят ставки ниже своих нейтральных уровней уже в первой половине следующего года», - рассуждает Уинн. Он также добавляет, что вероятное усиление торговых ограничений при новой администрации Трампа ведет к неопределенности в сфере торговой политики и усилению рисков.
Антон Свириденко, исполнительный директор Института экономики роста им. П.А. Столыпина, в комментарии для Finam.ru акцентировал внимание на том, что российская денежно-кредитная политика сейчас никак не коррелирует с ДКП западных стран и Китая. «Собственно, и в ЕС, и в Китае обеспокоены поддержкой своих экономик на фоне «торговых разногласий», переформатирования мирового экономического поля, перспективами пошлин США. Поэтому они выбирают стимулирующую политику. В следующем году этот тренд продолжится. Что касается движения капитала, как правило спекулятивный капитал идет за высокими ставками. То есть если в США ставки будут больше, капитал может утекать туда и из ЕС, и из Китая. Но, с другой стороны, низкие ставки поддерживают реальный сектор, значит, акции китайских и европейских корпораций могут подорожать в среднесрочной перспективе», - прокомментировал эксперт.
Китай ускорит снижение ставок
Что касается Китая, ЦБ страны понемногу снижал ставки во 2 полугодии 2024 года. Так, основная семидневная ставка обратного РЕПО была постепенно снижена с 1,8% до 1,5%. Как отмечает Bloomberg, Goldman Sachs и Morgan Stanley прогнозируют снижение основной процентной ставки Народного банка Китая на 40 базисных пунктов в 2025 году. «Это будет самое большое снижение за календарный год с 2015 года, в результате чего семидневная ставка обратного РЕПО снизится до 1,1%», - отмечается в материале. Планы снижения ставок связаны с тем, что китайские власти активизируют усилия по поддержанию роста и остановке дефляции.
Как подчеркивает CNBC, снижение ставок Федеральной резервной системы США предоставило Китаю возможность снизить внутренние затраты по заимствованиям, не вызвав резкого падения китайского юаня. Однако Народный банк Китая воздержался от более агрессивного снижения ставок из-за опасений потенциального оттока капитала, если разрыв между китайскими и другими ставками увеличится.
В начале декабря высшее руководство Китая удивило рынок, заявив об изменении курса денежно-кредитной политики впервые за 14 лет. В следующем году Китай планирует изменить позицию по ДКП с «осторожной» на «умеренно свободную». В предыдущий раз формулировка менялась в 2010 году.
Это первый раз, когда нынешнее руководство признало, что денежно-кредитная политика должна быть свободной, подготавливая почву для нового цикла смягчения денежно-кредитной политики, отметил Ларри Ху, главный экономист Macquarie. «Такой тон говорит о том, что политики глубоко обеспокоены экономическими перспективами, учитывая вялый внутренний спрос и угрозу новой торговой войны», — добавил он.
На каких секторах заработать в период снижения ставок
Как отмечает The Motley Fool, снижение процентных ставок, как правило, является положительным катализатором для фондового рынка. При более низких ставках больше средств переходит к более рискованным активам, таким как акции. Кроме того, более низкие затраты по займам приводят к тому, что люди больше тратят, следствием чего становится рост экономической активности.
«При этом есть некоторые области фондового рынка, которые, как правило, выигрывают от падения ставок больше, чем другие. Одной из них является недвижимость, и это может быть прекрасное время для покупки акций в сфере недвижимости, пока ФРС США все еще находится на ранних стадиях своего цикла снижения ставок», - говорится в материале.
В свою очередь, Forbes приводит словам гендиректора Economic Index Associates Роберта Джонсона, который подчеркнул, что автомобильный и розничный сектора исторически демонстрировали более высокие результаты в период снижения ставок.
Аналитики инвесткомпании VanEck среди вариантов в акциях рассматривают так называемый midstream сегмент энергетики, охватывающий корпорации, занимающиеся хранением и транспортировкой нефти и газа. По мнению экспертов, он представляет собой интересную возможность для 2025 года. «Эти организации имеют уникальные возможности для предложения привлекательной дивидендной доходности благодаря своей критической роли в цепочке поставок энергии и их обычно стабильному доходу на основе комиссий. Поскольку инвесторы ищут устойчивые потоки доходов в условиях новой политики администрации США и меняющихся экономических условий, компании этой отрасли могут быть особенно привлекательны», - отметили эксперты.
Между тем, управляющий облигационным фондом Fidelity Майкл Плэйдж считает, что 2025 год, вероятно, станет хорошим временем и для опытных инвесторов в облигации. По его мнению, сочетание доходности, близкой к многолетним максимумам, и процентных ставок, которые, как ожидается, постепенно снизятся, создает привлекательную возможность для инвесторов в облигации в новом году. Как поясняет Плэйдж, если ФРС будет снижать ставки и сокращать размер своего баланса, это будет означать, что покупатели и продавцы, а не политика правительства, снова будут определять цены, а рынки облигаций будут вести себя так, как они вели большую часть истории, поднимаясь при падении акций и помогая инвесторам диверсифицировать и снижать риск в своих портфелях. «Эта динамика уже снова проявляется на рынке казначейских облигаций США, где доходность облигаций с более длительным сроком погашения растет, даже несмотря на то, что ФРС снижает процентные ставки», - подчеркнул он.
Эксперт напомнил, что облигации могут приносить доход своему владельцу из двух источников: это купоны, ставка которых устанавливается на момент выпуска облигации, и изменение цены облигации по мере ее торговли на рынке. Процентная ставка купона остается неизменной до погашения облигации, но цена может расти или падать в течение торгового дня. «Поскольку цены на облигации обычно растут, когда процентные ставки падают, лучший способ получить высокую общую доходность от облигаций или облигационного фонда — это купить их, когда процентные ставки еще высоки, но снижаются. В последний раз ФРС постепенно снижала ставки в 2019 и начале 2020 года, и тогда индекс облигаций Barclay’s Aggregate Bond, вырос почти на 15%. Конечно, прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов. Но в аналогичные периоды исторически инвесторы могли зафиксировать все еще относительно высокую купонную доходность, а также увидеть рыночной стоимости своих облигаций по мере снижения ставок», - подчеркнул Плэйдж.
Сага о ставках
Предпосылки нынешней ситуации сложились в результате пандемии коронавируса – тогда нарушение цепочек поставок и энергетический кризис привели к разгону инфляции по всему миру и вынудили регуляторов агрессивно повышать ставки для ее сдерживания. В результате Центробанкам удалось замедлить инфляцию и в 2024 году приблизить ее к своим целям, однако пострадал экономический рост. Для того, чтобы избежать чрезмерного ущерба, ведущие ЦБ перешли к смягчению политики.
В частности, ЕЦБ повышал ставки 10 заседаний подряд в 2022-2023 годах, в результате чего к сентябрю-2023 базовая составила 4,5%, маржинальная кредитная ставка – 4,75%, а депозитная – 4%. На этом уровне они сохранились до июня текущего года, затем Европейский центробанк начал цикл смягчения и снижал ставки четыре раза подряд. По итогам последнего заседания 12 декабря базовая ставка составляет 3,15%, ставка по маржинальным кредитам - 3,4%, по депозитам – 3%.
Банк Англии начал смягчение в августе, уменьшив ставку впервые с 2020 года – до 5% с рекордного за 16 лет уровня 5,25%. Затем в ноябре он довел ее до уровня 4,75%, на очередном заседании 19 декабря ставка была сохранена на этом уровне.
ФРС США начала поднимать ставки в марте 2022 года и к июлю 2023-го довела ее до пикового уровня более чем за 20 лет, составлявшего 5,25-5,5%. Смягчение началось в сентябре 2024 и составило сразу 50 б.п., затем ставка была снижена на 25 б.п. на ноябрьском заседании и еще на такую же величину – по итогам заседания, завершившегося 18 декабря. Там образом, ставка теперь находится на уровне 4,25-4,5%. При этом Федрезерв повысил ожидания по ставке на конец 2025 года до 3,9% (то есть диапазона 3,75-4%), это предполагает снижение еще на полпункта в следующем году.
Как отмечает глобальный инвестиционный стратег JP Morgan Алан Уинн, в течение 2024 года 27 из 37 центральных банков, включая все основные развитые рынки, за исключением Японии, снизили процентные ставки в унисон. Смягчение политики и стабильная экономическая активность (особенно в Соединенных Штатах) помогли поднять мировые акции выше, а акции США — до 57 новых исторических максимумов.
Перспективы на 2025 год
После заседания ФРС 18 декабря состоялось выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла. Основные тезисы выделила руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая: с сентября ФРС уже снизила ставку на 100 б.п., и теперь она уже намного ближе к нейтральной - той, что не замедляет, и не ускоряет рост экономики. Но поскольку инфляция остается выше цели, ставки должны пока оставаться в ограничительной области. Поэтому наступает вторая фаза калибровки ДКП, когда ставки будут снижаться более медленно, а ФРС будет более осторожна в дальнейшем их снижении. Для дальнейшего снижения ставки необходим прогресс в замедлении инфляции.
«На наш взгляд, изменение риторики ФРС в целом было ожидаемо, эта осторожность объясняется сильными экономическими показатели США, остановкой в снижении инфляции в последние месяцы и возросшими инфляционными рисками вследствие экономических планов Трампа, что отчасти уже нашло отражение в прогнозе ФРС. Этим объясняется более высокая прогнозная траектория ставки ФРС и небольшой пересмотр вверх значения нейтральной ставки. Изменить ситуацию в пользу ускорения снижения ставки может дальнейшее ухудшение ситуации на рынке труда или явное проявление проблем с финансовой стабильностью», - подчеркнула Беленькая. Теперь на конец 2025 года рынок закладывает в ожидания менее двух снижений процентной ставки («уверен» лишь в одном, до 4-4,25%), тогда как до заседания был практически уверен в двух.
Алан Уинн из JP Morgan задается вопросом, не может ли оказаться, что пик снижения ставок центральными банками уже пройден?
«Мы уже видели, как некоторые мировые центральные банки повышали ставки. Бразилия, которая была одним из первых центральных банков, начавших цикл сокращения в 2023 году, изменила курс и начала новый цикл ужесточения. Другие центральные банки развивающихся рынков (например, Мексика и Украина) могут пойти по тому же пути, чтобы закрепить инфляционные ожидания и долгосрочные ставки на фоне растущего бюджетного дефицита», - подчеркнул эксперт.
При этом он считает, что США не пойдут по такому же пути. «Федеральная резервная система сообщила, что она находится на пути к более нейтральной политике. Это означает более низкие процентные ставки. Вопрос, на который никто не знает ответа, заключается в том, на каком уровне политика нейтральна? Все еще вероятно, что ставка по федеральным фондам будет выше верхней границы диапазонов большинства оценок. Мы ожидаем, что ФРС продолжит постепенно снижать ставки, пока они не приблизятся к диапазону 3-4%. Другие центральные банки развитых рынков, в числе которых ЕЦБ, по всей видимости, снизят ставки ниже своих нейтральных уровней уже в первой половине следующего года», - рассуждает Уинн. Он также добавляет, что вероятное усиление торговых ограничений при новой администрации Трампа ведет к неопределенности в сфере торговой политики и усилению рисков.
Антон Свириденко, исполнительный директор Института экономики роста им. П.А. Столыпина, в комментарии для Finam.ru акцентировал внимание на том, что российская денежно-кредитная политика сейчас никак не коррелирует с ДКП западных стран и Китая. «Собственно, и в ЕС, и в Китае обеспокоены поддержкой своих экономик на фоне «торговых разногласий», переформатирования мирового экономического поля, перспективами пошлин США. Поэтому они выбирают стимулирующую политику. В следующем году этот тренд продолжится. Что касается движения капитала, как правило спекулятивный капитал идет за высокими ставками. То есть если в США ставки будут больше, капитал может утекать туда и из ЕС, и из Китая. Но, с другой стороны, низкие ставки поддерживают реальный сектор, значит, акции китайских и европейских корпораций могут подорожать в среднесрочной перспективе», - прокомментировал эксперт.
Китай ускорит снижение ставок
Что касается Китая, ЦБ страны понемногу снижал ставки во 2 полугодии 2024 года. Так, основная семидневная ставка обратного РЕПО была постепенно снижена с 1,8% до 1,5%. Как отмечает Bloomberg, Goldman Sachs и Morgan Stanley прогнозируют снижение основной процентной ставки Народного банка Китая на 40 базисных пунктов в 2025 году. «Это будет самое большое снижение за календарный год с 2015 года, в результате чего семидневная ставка обратного РЕПО снизится до 1,1%», - отмечается в материале. Планы снижения ставок связаны с тем, что китайские власти активизируют усилия по поддержанию роста и остановке дефляции.
Как подчеркивает CNBC, снижение ставок Федеральной резервной системы США предоставило Китаю возможность снизить внутренние затраты по заимствованиям, не вызвав резкого падения китайского юаня. Однако Народный банк Китая воздержался от более агрессивного снижения ставок из-за опасений потенциального оттока капитала, если разрыв между китайскими и другими ставками увеличится.
В начале декабря высшее руководство Китая удивило рынок, заявив об изменении курса денежно-кредитной политики впервые за 14 лет. В следующем году Китай планирует изменить позицию по ДКП с «осторожной» на «умеренно свободную». В предыдущий раз формулировка менялась в 2010 году.
Это первый раз, когда нынешнее руководство признало, что денежно-кредитная политика должна быть свободной, подготавливая почву для нового цикла смягчения денежно-кредитной политики, отметил Ларри Ху, главный экономист Macquarie. «Такой тон говорит о том, что политики глубоко обеспокоены экономическими перспективами, учитывая вялый внутренний спрос и угрозу новой торговой войны», — добавил он.
На каких секторах заработать в период снижения ставок
Как отмечает The Motley Fool, снижение процентных ставок, как правило, является положительным катализатором для фондового рынка. При более низких ставках больше средств переходит к более рискованным активам, таким как акции. Кроме того, более низкие затраты по займам приводят к тому, что люди больше тратят, следствием чего становится рост экономической активности.
«При этом есть некоторые области фондового рынка, которые, как правило, выигрывают от падения ставок больше, чем другие. Одной из них является недвижимость, и это может быть прекрасное время для покупки акций в сфере недвижимости, пока ФРС США все еще находится на ранних стадиях своего цикла снижения ставок», - говорится в материале.
В свою очередь, Forbes приводит словам гендиректора Economic Index Associates Роберта Джонсона, который подчеркнул, что автомобильный и розничный сектора исторически демонстрировали более высокие результаты в период снижения ставок.
Аналитики инвесткомпании VanEck среди вариантов в акциях рассматривают так называемый midstream сегмент энергетики, охватывающий корпорации, занимающиеся хранением и транспортировкой нефти и газа. По мнению экспертов, он представляет собой интересную возможность для 2025 года. «Эти организации имеют уникальные возможности для предложения привлекательной дивидендной доходности благодаря своей критической роли в цепочке поставок энергии и их обычно стабильному доходу на основе комиссий. Поскольку инвесторы ищут устойчивые потоки доходов в условиях новой политики администрации США и меняющихся экономических условий, компании этой отрасли могут быть особенно привлекательны», - отметили эксперты.
Между тем, управляющий облигационным фондом Fidelity Майкл Плэйдж считает, что 2025 год, вероятно, станет хорошим временем и для опытных инвесторов в облигации. По его мнению, сочетание доходности, близкой к многолетним максимумам, и процентных ставок, которые, как ожидается, постепенно снизятся, создает привлекательную возможность для инвесторов в облигации в новом году. Как поясняет Плэйдж, если ФРС будет снижать ставки и сокращать размер своего баланса, это будет означать, что покупатели и продавцы, а не политика правительства, снова будут определять цены, а рынки облигаций будут вести себя так, как они вели большую часть истории, поднимаясь при падении акций и помогая инвесторам диверсифицировать и снижать риск в своих портфелях. «Эта динамика уже снова проявляется на рынке казначейских облигаций США, где доходность облигаций с более длительным сроком погашения растет, даже несмотря на то, что ФРС снижает процентные ставки», - подчеркнул он.
Эксперт напомнил, что облигации могут приносить доход своему владельцу из двух источников: это купоны, ставка которых устанавливается на момент выпуска облигации, и изменение цены облигации по мере ее торговли на рынке. Процентная ставка купона остается неизменной до погашения облигации, но цена может расти или падать в течение торгового дня. «Поскольку цены на облигации обычно растут, когда процентные ставки падают, лучший способ получить высокую общую доходность от облигаций или облигационного фонда — это купить их, когда процентные ставки еще высоки, но снижаются. В последний раз ФРС постепенно снижала ставки в 2019 и начале 2020 года, и тогда индекс облигаций Barclay’s Aggregate Bond, вырос почти на 15%. Конечно, прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов. Но в аналогичные периоды исторически инвесторы могли зафиксировать все еще относительно высокую купонную доходность, а также увидеть рыночной стоимости своих облигаций по мере снижения ставок», - подчеркнул Плэйдж.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба