Вчера, 18:37 РБК
Структурные облигации — высокорисковый и высокодоходный финансовый инструмент, глобальный рынок которого в 2023 году достиг триллиона долларов. Около одной десятой части этого рынка приходится на экзотические для России бумаги, называемые «облигациями катастроф». И их доля быстро растет — в этом году объем рынка таких бумаг побил очередной рекорд. Что собой представляет рынок структурных облигаций в России и ждать ли нам «катастрофических» бумаг?
Что такое структурная облигация
Структурная облигация — это ценная бумага, выплата купона и номинала по которой зависит от заранее оговоренных условий, как правило, от изменения цены акций, входящих в структурную облигацию. Обычно раз в три месяца по бумаге проводится процедура «наблюдения» — это проверка, выполнены условия для выплаты купона или нет. В конце срока действия облигации проверяется, выполнены ли условия для выплаты номинала. Риск состоит в том, что номинал по ценной бумаге может не быть выплачен, если условия окажутся ниже заранее оговоренных пороговых значений.
Структурные облигации создаются как готовые инвестиционные стратегии, преимущественно привязанные к цене того или иного актива — акции, металла или иного вида сырья, валюты, биржевого индекса. Если актив достигает целевой цены, облигация срабатывает: можно забирать номинал и купон.
Рынок структурных финансовых продуктов в мире на конец 2023 года составил, по данным Acuity Knowledge Partners, $1 трлн, или 1% мирового ВВП. В течение 2023 года он сократился в объеме на 11% из-за роста ставок в крупнейших экономиках и разрушения цепочек поставок, вызванных санкциями, но в течение 2023–2028 годов ему прогнозируют рост в среднем на 11,8% ежегодно.
«Облигации катастроф»
Структурные облигации могут быть привязаны не только к динамике ценных бумаг, но и к событиям физического мира. Таким инструментом являются «облигации катастроф» — они срабатывают только если на определенной территории случается определенное стихийное бедствие. Эта ценная бумага является рисковой и имеет рейтинг BB.
«Бонды катастроф» появились благодаря страховым компаниям, которые нуждались в инструменте смягчения собственных рисков. Фактически это стало страховкой для страховщика, который в случае особо мощного катаклизма мог разориться. Бонды выпускают страховые компании посредством инвестиционного банка на срок от трех до пяти лет и могут быть проданы инвесторам. В случае если за это время ничего страшного не происходит, страховая компания платит инвесторам купоны. Если же оговоренная в правилах катастрофа случается, принципалу прощается заем и эти деньги могут быть использованы для страховых выплат пострадавшим.
Что касается инвесторов, они выбирают облигации катастроф, потому что их доходность не зависит от рыночных циклов. Как следствие, этот инструмент идеально подходит для диверсификации.
В 2023 году благодаря независимости от рыночных факторов и относительно неплохой погоде на планете доходность «облигаций катастроф» достигла 20%, а их общий объем — $120 млрд. А за первые пять месяцев 2024 года их выпуск вырос на 38% в годовом выражении и достиг рекорда. В мае было выпущено таких облигаций на $4 млрд, что является самым большим объемом облигаций катастроф, когда-либо проданных за один месяц.
Секрет процветания этого рынка — в погоде. Она должна быть достаточно плохой, чтобы побуждать страховщика выпускать cat bonds, и достаточно хорошей, чтобы облигации не срабатывали, и инвестор обогащался. Пока все свидетельствует о том, что 2024 год менее благоприятствует инвестированию. По данным Gallagher, первое полугодие было отмечено убытками в страховой отрасли, превышающими средний уровень. Всего ущерб страховщикам составил $61 млрд.
Структурные облигации в России
«В России структурные облигации доступны только квалифицированным инвесторам, но доходность таких бумаг значительна. В России структурные облигации в принципе могут предлагать более высокую процентную доходность по сравнению с аналогичными продуктами в США и Европе. Это связано с более высоким уровнем процентных ставок на данный момент и рисков на российском рынке, что требует от эмитентов предоставления повышенной компенсации за риск. В целом в России из-за более высокой волатильности и уровня риска эмитенты могут предлагать инструменты как с более высокими купонами, так и с различными условиями выплаты (например, купоны, зависящие от выполнения определенных условий)», — утверждает Дмитрий Набоков, руководитель управления продуктов для квалифицированных инвесторов ФГ «Финам».
Так, «Финам» предлагает продукты с потенциальной доходностью до 40%, но важную роль играют также иные параметры этих ценных бумаг: риск/доходность, дополнительные механизмы досрочного погашения и т. д.
Например, дебютный выпуск, который стартовал в 2023 году, был погашен досрочно, через квартал после старта продукта, благодаря механизму Автокол с доходностью 20% годовых. В том же году была выпущена следующая облигация с возможностью погашения по номиналу в случае негативного движения рынка помогли приобретшим ее инвесторам избежать неопределенной ситуации движения рынка.
В последние четыре года интерес к сложным финансовым продуктам, таким как структурные облигации, действительно вырос. Этот рост можно объяснить несколькими факторами.
Поиск альтернативных доходностей: на фоне низких процентных ставок и нестабильности на традиционных рынках инвесторы ищут новые возможности для получения более высоких доходностей, что делает структурные облигации привлекательными.
Увеличение финансовой грамотности: с повышением уровня финансовой грамотности среди инвесторов возрастает и понимание сложных инструментов, что способствует их популярности.
Развитие технологий: современные технологии позволяют более эффективно управлять сложными структурными продуктами, делая их более доступными и понятными для широкого круга инвесторов.
Уход иностранных эмитентов: после ухода иностранных игроков с российского рынка появляется спрос на локальные инструменты, которые могут заменить ушедшие иностранные активы.
Таким образом, несмотря на общую экономическую нестабильность, интерес к структурным облигациям в России действительно демонстрирует тенденцию к росту, что обусловлено стремлением инвесторов находить новые способы защиты капитала и увеличения доходности. Например, в начале 2020 года Банк России зарегистрировал менее десяти выпусков структурных облигаций. На сегодняшний день, по данным МОEX, более 780 выпусков структурных облигаций находятся в обращении.
Рынок катастроф в РФ
В России Центробанк призывал страховщиков выпускать «катастрофические бонды» еще в 2022 году. Первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин заявлял о поддержке выпуска российскими компаниями cat bonds, так как это помогло бы разгрузить принадлежащую ЦБ Российскую национальную перестраховочную компанию (РНПК), которая одна принимает на себя удар при наступлении масштабных ЧП.
Президент РНПК Николай Галушкин еще раньше, в 2019 году, просил перенести на российскую почву «катастрофические бонды», но этого не произошло.
«В 2022 году Банк России предположил, что участники рынка могут использовать в своей работе механизм страховой секьюритизации, то есть выпуск облигаций, выплаты по которым зависят от реализации страховых событий, и в частности выпуск катастрофических облигаций. Мы видим, что отдельные участники рынка в небольших объемах начинают тестировать этот инструмент, организованный как ЦФА. Важно понимать, кто является покупателем этих инструментов и насколько покупатели обладают квалификацией для анализа рисков. Наше внимание будет в первую очередь направлено на этот аспект», — сообщил регулятор в комментарии для РБК.
Основными драйверами для развития рынка структурных облигаций, включая облигации катастроф, являются:
технологическое развитие: технологии, связанные с управлением рисками и инвестициями, позволяют более эффективно разрабатывать и структурировать такие инструменты, делая их более доступными для широкого круга инвесторов;
появление новых эмитентов: помимо традиционных эмитентов, таких как банки, на рынок могут выйти брокерские компании и другие финансовые институты, стремящиеся предложить альтернативные инвестиционные решения. Уже замечены участники, такие как «Финам», что свидетельствует о расширении круга участников на рынке;
регуляторные изменения: создание благоприятной нормативной среды и поддержка со стороны государства могут способствовать росту рынка. Это включает упрощение процедур выпуска и улучшение механизмов защиты инвесторов.
Темпы роста будут определяться общей экономической ситуацией, инновативностью финансовых институтов и готовностью регуляторов поддерживать развитие новых финансовых инструментов. В частности, рынок облигаций катастроф будет расти с учетом развития страхового рынка и уровня готовности инвесторов принимать такие специфические инструменты.
Кто может купить облигации катастроф
В России потенциальными покупателями таких бондов могут быть квалифицированные инвесторы. К этим инвесторам относятся:
страховые компании: заинтересованы в cat bonds как в инструменте управления рисками, связанными с крупными страховыми событиями и катастрофами;
пенсионные фонды: могут рассматривать cat bonds как способ диверсификации портфеля и получения дохода, независимого от традиционных рыночных движений;
институциональные инвесторы: к ним относятся инвестиционные и управляющие компании, которые ищут возможности для диверсификации и защиты капитала;
банки: возможно, заинтересованы в cat bonds для покрытия собственных рисков или как инвестиционный инструмент.
На Западе основными покупателями cat bonds являются хедж-фонды и пенсионные фонды, которые ищут альтернативные инвестиции с высоким уровнем диверсификации. В России рынок таких продуктов только формируется, поэтому основными покупателями будут квалифицированные инвесторы с соответствующим уровнем финансовой грамотности и пониманием рисков.
С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка.
Альтернативные продукты
На российском рынке могут быть востребованы различные виды структурных облигаций, которые предлагают инвесторам уникальные возможности и адаптируются к различным инвестиционным целям. Среди них:
облигации с защитой капитала: такие инструменты обеспечивают возврат первоначального капитала при наступлении определенных условий, что может быть привлекательным для инвесторов, ищущих минимизацию рисков;
облигации с привязкой к валюте: эти инструменты позволяют инвесторам получать доход, связанный с динамикой определенного индекса (например, фондового рынка) или валюты, что может быть выгодно в условиях волатильности;
тематические облигации, например, связанные с определенными отраслями, такими как зеленые технологии или проекты устойчивого развития;
структурные облигации на один базовый актив с эффектом финансового рычага: при росте работает эффект финансового рычага, а при падении его нет.
Могут ли ЦФА заменить облигации катастроф
В настоящее время как структурные облигации, так и цифровые финансовые активы могут иметь свое место на рынке, в зависимости от потребностей и целей инвесторов и эмитентов.
Структурные облигации предлагают уникальные возможности, такие как защита капитала и привязка доходности к различным рыночным индикаторам. Они остаются востребованными среди инвесторов, которые ищут сложные и гибкие инвестиционные решения.
Преимущества ЦФА в том, что они могут быть более простыми и быстрыми для эмитирования благодаря использованию блокчейн-технологий, что снижает издержки и упрощает процесс выпуска. Они предлагают прозрачность и возможность автоматизации многих процессов, связанных с управлением активами.
ЦФА и структурные облигации не обязательно конкурируют; они могут дополнять друг друга, предлагая различные возможности для инвесторов. Например, ЦФА могут быть использованы для токенизации традиционных финансовых инструментов, включая структурные облигации.
На данный момент в России нет широко известных примеров ЦФА, полностью аналогичных cat bonds. Однако технологии блокчейна позволяют создавать токенизированные активы, которые могут иметь схожие характеристики, такие как обеспечение рисков, связанных с катастрофами. Все же, хотя ЦФА предоставляют некоторые преимущества в простоте эмиссии, они еще не полностью заменяют структурные облигации. Оба инструмента имеют свои уникальные функции и могут существовать параллельно, удовлетворяя различные потребности рынка.
Что такое структурная облигация
Структурная облигация — это ценная бумага, выплата купона и номинала по которой зависит от заранее оговоренных условий, как правило, от изменения цены акций, входящих в структурную облигацию. Обычно раз в три месяца по бумаге проводится процедура «наблюдения» — это проверка, выполнены условия для выплаты купона или нет. В конце срока действия облигации проверяется, выполнены ли условия для выплаты номинала. Риск состоит в том, что номинал по ценной бумаге может не быть выплачен, если условия окажутся ниже заранее оговоренных пороговых значений.
Структурные облигации создаются как готовые инвестиционные стратегии, преимущественно привязанные к цене того или иного актива — акции, металла или иного вида сырья, валюты, биржевого индекса. Если актив достигает целевой цены, облигация срабатывает: можно забирать номинал и купон.
Рынок структурных финансовых продуктов в мире на конец 2023 года составил, по данным Acuity Knowledge Partners, $1 трлн, или 1% мирового ВВП. В течение 2023 года он сократился в объеме на 11% из-за роста ставок в крупнейших экономиках и разрушения цепочек поставок, вызванных санкциями, но в течение 2023–2028 годов ему прогнозируют рост в среднем на 11,8% ежегодно.
«Облигации катастроф»
Структурные облигации могут быть привязаны не только к динамике ценных бумаг, но и к событиям физического мира. Таким инструментом являются «облигации катастроф» — они срабатывают только если на определенной территории случается определенное стихийное бедствие. Эта ценная бумага является рисковой и имеет рейтинг BB.
«Бонды катастроф» появились благодаря страховым компаниям, которые нуждались в инструменте смягчения собственных рисков. Фактически это стало страховкой для страховщика, который в случае особо мощного катаклизма мог разориться. Бонды выпускают страховые компании посредством инвестиционного банка на срок от трех до пяти лет и могут быть проданы инвесторам. В случае если за это время ничего страшного не происходит, страховая компания платит инвесторам купоны. Если же оговоренная в правилах катастрофа случается, принципалу прощается заем и эти деньги могут быть использованы для страховых выплат пострадавшим.
Что касается инвесторов, они выбирают облигации катастроф, потому что их доходность не зависит от рыночных циклов. Как следствие, этот инструмент идеально подходит для диверсификации.
В 2023 году благодаря независимости от рыночных факторов и относительно неплохой погоде на планете доходность «облигаций катастроф» достигла 20%, а их общий объем — $120 млрд. А за первые пять месяцев 2024 года их выпуск вырос на 38% в годовом выражении и достиг рекорда. В мае было выпущено таких облигаций на $4 млрд, что является самым большим объемом облигаций катастроф, когда-либо проданных за один месяц.
Секрет процветания этого рынка — в погоде. Она должна быть достаточно плохой, чтобы побуждать страховщика выпускать cat bonds, и достаточно хорошей, чтобы облигации не срабатывали, и инвестор обогащался. Пока все свидетельствует о том, что 2024 год менее благоприятствует инвестированию. По данным Gallagher, первое полугодие было отмечено убытками в страховой отрасли, превышающими средний уровень. Всего ущерб страховщикам составил $61 млрд.
Структурные облигации в России
«В России структурные облигации доступны только квалифицированным инвесторам, но доходность таких бумаг значительна. В России структурные облигации в принципе могут предлагать более высокую процентную доходность по сравнению с аналогичными продуктами в США и Европе. Это связано с более высоким уровнем процентных ставок на данный момент и рисков на российском рынке, что требует от эмитентов предоставления повышенной компенсации за риск. В целом в России из-за более высокой волатильности и уровня риска эмитенты могут предлагать инструменты как с более высокими купонами, так и с различными условиями выплаты (например, купоны, зависящие от выполнения определенных условий)», — утверждает Дмитрий Набоков, руководитель управления продуктов для квалифицированных инвесторов ФГ «Финам».
Так, «Финам» предлагает продукты с потенциальной доходностью до 40%, но важную роль играют также иные параметры этих ценных бумаг: риск/доходность, дополнительные механизмы досрочного погашения и т. д.
Например, дебютный выпуск, который стартовал в 2023 году, был погашен досрочно, через квартал после старта продукта, благодаря механизму Автокол с доходностью 20% годовых. В том же году была выпущена следующая облигация с возможностью погашения по номиналу в случае негативного движения рынка помогли приобретшим ее инвесторам избежать неопределенной ситуации движения рынка.
В последние четыре года интерес к сложным финансовым продуктам, таким как структурные облигации, действительно вырос. Этот рост можно объяснить несколькими факторами.
Поиск альтернативных доходностей: на фоне низких процентных ставок и нестабильности на традиционных рынках инвесторы ищут новые возможности для получения более высоких доходностей, что делает структурные облигации привлекательными.
Увеличение финансовой грамотности: с повышением уровня финансовой грамотности среди инвесторов возрастает и понимание сложных инструментов, что способствует их популярности.
Развитие технологий: современные технологии позволяют более эффективно управлять сложными структурными продуктами, делая их более доступными и понятными для широкого круга инвесторов.
Уход иностранных эмитентов: после ухода иностранных игроков с российского рынка появляется спрос на локальные инструменты, которые могут заменить ушедшие иностранные активы.
Таким образом, несмотря на общую экономическую нестабильность, интерес к структурным облигациям в России действительно демонстрирует тенденцию к росту, что обусловлено стремлением инвесторов находить новые способы защиты капитала и увеличения доходности. Например, в начале 2020 года Банк России зарегистрировал менее десяти выпусков структурных облигаций. На сегодняшний день, по данным МОEX, более 780 выпусков структурных облигаций находятся в обращении.
Рынок катастроф в РФ
В России Центробанк призывал страховщиков выпускать «катастрофические бонды» еще в 2022 году. Первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин заявлял о поддержке выпуска российскими компаниями cat bonds, так как это помогло бы разгрузить принадлежащую ЦБ Российскую национальную перестраховочную компанию (РНПК), которая одна принимает на себя удар при наступлении масштабных ЧП.
Президент РНПК Николай Галушкин еще раньше, в 2019 году, просил перенести на российскую почву «катастрофические бонды», но этого не произошло.
«В 2022 году Банк России предположил, что участники рынка могут использовать в своей работе механизм страховой секьюритизации, то есть выпуск облигаций, выплаты по которым зависят от реализации страховых событий, и в частности выпуск катастрофических облигаций. Мы видим, что отдельные участники рынка в небольших объемах начинают тестировать этот инструмент, организованный как ЦФА. Важно понимать, кто является покупателем этих инструментов и насколько покупатели обладают квалификацией для анализа рисков. Наше внимание будет в первую очередь направлено на этот аспект», — сообщил регулятор в комментарии для РБК.
Основными драйверами для развития рынка структурных облигаций, включая облигации катастроф, являются:
технологическое развитие: технологии, связанные с управлением рисками и инвестициями, позволяют более эффективно разрабатывать и структурировать такие инструменты, делая их более доступными для широкого круга инвесторов;
появление новых эмитентов: помимо традиционных эмитентов, таких как банки, на рынок могут выйти брокерские компании и другие финансовые институты, стремящиеся предложить альтернативные инвестиционные решения. Уже замечены участники, такие как «Финам», что свидетельствует о расширении круга участников на рынке;
регуляторные изменения: создание благоприятной нормативной среды и поддержка со стороны государства могут способствовать росту рынка. Это включает упрощение процедур выпуска и улучшение механизмов защиты инвесторов.
Темпы роста будут определяться общей экономической ситуацией, инновативностью финансовых институтов и готовностью регуляторов поддерживать развитие новых финансовых инструментов. В частности, рынок облигаций катастроф будет расти с учетом развития страхового рынка и уровня готовности инвесторов принимать такие специфические инструменты.
Кто может купить облигации катастроф
В России потенциальными покупателями таких бондов могут быть квалифицированные инвесторы. К этим инвесторам относятся:
страховые компании: заинтересованы в cat bonds как в инструменте управления рисками, связанными с крупными страховыми событиями и катастрофами;
пенсионные фонды: могут рассматривать cat bonds как способ диверсификации портфеля и получения дохода, независимого от традиционных рыночных движений;
институциональные инвесторы: к ним относятся инвестиционные и управляющие компании, которые ищут возможности для диверсификации и защиты капитала;
банки: возможно, заинтересованы в cat bonds для покрытия собственных рисков или как инвестиционный инструмент.
На Западе основными покупателями cat bonds являются хедж-фонды и пенсионные фонды, которые ищут альтернативные инвестиции с высоким уровнем диверсификации. В России рынок таких продуктов только формируется, поэтому основными покупателями будут квалифицированные инвесторы с соответствующим уровнем финансовой грамотности и пониманием рисков.
С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка.
Альтернативные продукты
На российском рынке могут быть востребованы различные виды структурных облигаций, которые предлагают инвесторам уникальные возможности и адаптируются к различным инвестиционным целям. Среди них:
облигации с защитой капитала: такие инструменты обеспечивают возврат первоначального капитала при наступлении определенных условий, что может быть привлекательным для инвесторов, ищущих минимизацию рисков;
облигации с привязкой к валюте: эти инструменты позволяют инвесторам получать доход, связанный с динамикой определенного индекса (например, фондового рынка) или валюты, что может быть выгодно в условиях волатильности;
тематические облигации, например, связанные с определенными отраслями, такими как зеленые технологии или проекты устойчивого развития;
структурные облигации на один базовый актив с эффектом финансового рычага: при росте работает эффект финансового рычага, а при падении его нет.
Могут ли ЦФА заменить облигации катастроф
В настоящее время как структурные облигации, так и цифровые финансовые активы могут иметь свое место на рынке, в зависимости от потребностей и целей инвесторов и эмитентов.
Структурные облигации предлагают уникальные возможности, такие как защита капитала и привязка доходности к различным рыночным индикаторам. Они остаются востребованными среди инвесторов, которые ищут сложные и гибкие инвестиционные решения.
Преимущества ЦФА в том, что они могут быть более простыми и быстрыми для эмитирования благодаря использованию блокчейн-технологий, что снижает издержки и упрощает процесс выпуска. Они предлагают прозрачность и возможность автоматизации многих процессов, связанных с управлением активами.
ЦФА и структурные облигации не обязательно конкурируют; они могут дополнять друг друга, предлагая различные возможности для инвесторов. Например, ЦФА могут быть использованы для токенизации традиционных финансовых инструментов, включая структурные облигации.
На данный момент в России нет широко известных примеров ЦФА, полностью аналогичных cat bonds. Однако технологии блокчейна позволяют создавать токенизированные активы, которые могут иметь схожие характеристики, такие как обеспечение рисков, связанных с катастрофами. Все же, хотя ЦФА предоставляют некоторые преимущества в простоте эмиссии, они еще не полностью заменяют структурные облигации. Оба инструмента имеют свои уникальные функции и могут существовать параллельно, удовлетворяя различные потребности рынка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба