Сегодня, 09:47 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
Инвесторы на рынке государственных облигаций Китая объемом 11 триллионов долларов никогда не были столь пессимистичны в отношении экономики страны, и некоторые из них теперь делают ставки на дефляционную спираль, подобную ситуации в Японии в 1990-х годах, пишет Bloomberg.
Доходность китайских суверенных облигаций со сроком погашения через 10 лет в последние недели упала до исторического минимума, создав беспрецедентный разрыв в 300 базисных пунктов с американскими аналогами, несмотря на ряд мер экономического стимулирования, объявленных властями КНР.
Падение, из-за которого доходность китайских облигаций оказалась намного ниже уровней, достигнутых во время мирового финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID, подчеркивает растущую обеспокоенность тем, что политики не смогут остановить сползание Китая в «экономическую болезнь», которая может длиться десятилетиями.
Если эти риски реализуются, последствия будут серьезными. Длительный период дефляции в этом случае затормозит один из крупнейших двигателей экономического роста в мире, добавит новые проблемы в сфере социальной стабильности в стране и усугубит отток капитала. Между тем, отток с китайских финансовых рынков уже был рекордным в конце прошлого года.
Судьба Японии в «потерянные десятилетия» между 1990 и 2010 годами является суровым предупреждением для инвесторов в китайские активы, отмечает агентство. Индекс Nikkei 225 потерял более 70% своей стоимости за этот период, усугубив проблемы банков и компаний, поскольку уровни долга к собственному капиталу резко возросли. Показателю потребовалось более 30 лет, чтобы вернуться на свой пик 1989 года – он был достигнут только в прошлом году только после длительного периода чрезвычайного денежного стимулирования, смены парадигмы в корпоративном управлении и долгожданного возрождения инфляции.
В знак того, насколько серьезно инвесторы относятся к риску «японизации», 10 крупнейших брокерских компаний Китая провели исследование потерянных десятилетий соседней страны. Ричард Ку, экономист, известный тем, что проводит параллели между двумя странами, сказал, что к нему обращались китайские компании и аналитические центры, чтобы он поделился своими взглядами. Goldman Sachs Group Inc. на этой неделе заявила, что случай Японии является важным примером для китайских инвесторов в акции, которые были потрясены худшим началом года почти за десятилетие.
Сходства трудно игнорировать. Обе страны пострадали от краха рынка недвижимости, слабых частных инвестиций и потребления, огромного долгового навеса и быстро стареющего населения. Даже инвесторы, которые указывают на более жесткий контроль Китая над экономикой как на причину для оптимизма, обеспокоены тем, что чиновники не спешат действовать более решительно. Один четкий урок из Японии: чем дольше власти ждут, чтобы искоренить пессимизм среди инвесторов, потребителей и предприятий, тем сложнее становится возродить рост.
«Это нисходящая спираль, и ситуация будет продолжать ухудшаться, если ее не исправить, — сказал Синь-Яо Нг, инвестиционный директор abrdn Plc из Сингапура. - В уроках Японии есть психологический элемент: чем дольше это продолжается, тем слабее становится доверие бизнеса и потребителей».
Между тем, инвестбанкир Евгений Коган считает, что Китаю еще долго придется «разгребать» проблемы сектора недвижимости. «Год назад суд постановил ликвидировать некогда крупнейшего девелопера КНР Evergrande. По еще более крупному девелоперу, Country Garden, 20 января также будет судебное заседание по делу о ликвидации. Долгов у застройщиков много, а продажи идут слабо. Если меры господдержки будут расширены - а Пекин это обещает - и окажутся эффективными, дно в китайской недвижимости может случиться во 2 половине 2025-го. Однако неопределенность слишком большая и до реального разворота (роста цен, наращивания инвестиций) может пройти не один год», - полагает Коган.
На рынках сказывается и тот фактор, что инвесторы готовятся к обострению геополитической напряженности в преддверии инаугурации Дональда Трампа в США. Есть риск, что планируемое Трампом повышение тарифов может усугубить экономические проблемы Китая.
Рынки Китая в результате начали 2025 год пессимистично. Поскольку базовая доходность 10-летних облигаций впервые упала ниже 1,6%, эксперты заговорили о некогда немыслимой перспективе доходности, близкой к нулю. Индекс MSCI China упал в пятницу, 10 января, более чем на 1%, снизившись с 7 октября почти на 20%. Индекс CSI 300, относящийся к китайским акциям на материке, также потерял около 1% и в целом почти 5% в новом году. Офшорный юань торгуется вблизи рекордно низкого уровня. На фоне просадки на рынке основные фондовые биржи Китая попросили некоторые крупные паевые инвестиционные фонды ограничить продажу акций в начале года, написало Reuters со ссылкой на источники.
Действия китайских властей
Китайские власти пытаются принимать меры. Масштабный пакет стимулов, развернутый с конца сентября, оказал поддержку экономике, и председатель КНР Си Цзиньпин уверен, что страна достигла своего целевого показателя роста около 5% в 2024 году. Высшие должностные лица пообещали увеличить фискальные расходы и сделали стимулирование внутреннего спроса главным приоритетом. А фондовые биржи Шанхая и Шэньчжэня заявили, что недавно встретились с иностранными институтами для повышения доверия инвесторов. На ежегодной Центральной экономической рабочей конференции в декабре отметили стабилизацию рынков акций и недвижимости как главный приоритет в 2025 году.
Действия властей страны продолжились уже в январе 2025 года. Так, Народный банк Китая объявил о приостановке покупок государственных облигаций в попытке сдержать спекуляции на слабом экономическом росте, которые подрывают курс валюты и доверие бизнеса. Как заявили в ЦБ, предложение облигаций оказалось ниже спроса, и возобновление покупок будет зависеть от рыночных условий. Эксперты считают, что ЦБ Китая пошел на приостановку покупки облигаций, чтобы поддержать курс юаня и охладить спекуляции об агрессивном смягчении денежно-кредитной политики.
Проблема в том, что принятые меры до сих пор не были достаточно амбициозными, чтобы справиться с замедлением цен, при этом слабая потребительская уверенность, кризис в сфере недвижимости и неопределенная деловая среда в совокупности подавляют инфляцию. По данным Национального бюро статистики, опубликованным в четверг, рост потребительский цен в Китае в декабре замедлился до 0,1% в годовом выражении, что усилило опасения по поводу дефляции. Рост инфляции соответствовал оценкам Reuters, но оказался меньше, чем рост на 0,2% в ноябре. Кроме того, дефлятор ВВП — самый широкий показатель цен в экономике — находится в своей самой длинной дефляционной полосе в этом столетии. «Пока внутренний спрос нельзя назвать выдающимся, но конкурентоспособность остается высокой, в том числе за счет низких внутренних издержек и низкого реального курса юаня. На фоне роста протекционизма со стороны США Китаю придется добавлять стимулы в экономику, а также расширять географию своих экспортных поставок», - прокомментировал данные по инфляции автор Telegram-канала TruEcon Егор Сусин.
Возможности для инвесторов
Но «японификация» — если она действительно произойдет — также создаст возможности для инвесторов. В нескольких отчетах, опубликованных в прошлом году, китайская брокерская компания Haitong Securities Co. рассмотрела выигравших от «потерянных десятилетий» Японии, указав на возможности для инвестиций, включая акции с высокими дивидендами, технологические компании с потенциалом для роста и экспортеров с разнообразными источниками доходов.
Макс Донг, партнер Guangzhou JiuYuan Private Fund Management Co., сказал, что его фирма уже получила прибыль от дивидендных акций, проведя собственное исследование ситуации в Японии. Он добавил, что его фонд переключился на производителей микросхем после объявления центральным банком о стимулировании в сентябре, основываясь на убеждении, что Китай может избежать того же пути, что и Япония.
HSBC, между тем, на днях высказался оптимистично в отношении китайских акций, котирующихся в Гонконге, сочтя их бенефициарами более «благоприятной политической риторики» в материковом Китае. Индекс Hang Seng China Enterprises может вырасти на 21% в 2025 календарном году, написали в заметке стратеги HSBC, включая Геральда ван дер Линде и Прерну Гарг. Они повысили свою оценку индекса на конец года до 8800 с предыдущего прогноза 8610. Более низкие процентные ставки, а также инициативы по стимулированию туризма и возрождению находящегося в упадке местного сектора недвижимости поддержат фондовый рынок Гонконга, полагают стратеги HSBC. В настоящее время инвесторы ждут от заседания Всекитайского собрания народных представителей, заседание которого состоится в КНР в марте, целевого показателя роста экономики Китая на 2025 год и подробных планов по увеличению потребления.
Китай может справиться
Некоторые, как опытный инвестор на развивающихся рынках Марк Мобиус, считают, что у Китая есть инструменты, чтобы избежать судьбы Японии. «Поскольку правительство имеет жесткий контроль над экономикой, у него есть возможность реализовать финансовые меры, направленные на сокращение или даже устранение многих негативных элементов», — сказал он.
По словам Дэвида Ку, экономиста Bloomberg Economics, накопление стимулов и возможное достижение дна рынком жилья может привести к восстановлению экономики в 2026 году. Влияние сектора недвижимости на экономику может ослабнуть, в то время как новые отрасли, включая электромобили, будут играть большую роль, добавил он.
Тем не менее, время для Китая идет, и аналитики говорят, что Пекину нужно быстро извлечь уроки из «экономических болезней» своего соседа. Один из распространенных советов для властей — возродить активность в экономике и стимулировать людей тратить — сложная задача, учитывая продолжающийся кризис доверия. Экономика Японии начала реагировать позитивно только после того, как политики «наконец-то начали напрямую переводить средства в карманы людей», а не вкладывать деньги в инфраструктуру и компании, сказал Йеспер Колл, эксперт-директор Monex Group Inc., который изучал Японию на протяжении десятилетий. «Потребовалось 20 лет, прежде чем политики усвоили этот урок — я надеюсь, что лидеры Китая обладают мудростью, чтобы повысить покупательную способность граждан», - заключил он.
Доходность китайских суверенных облигаций со сроком погашения через 10 лет в последние недели упала до исторического минимума, создав беспрецедентный разрыв в 300 базисных пунктов с американскими аналогами, несмотря на ряд мер экономического стимулирования, объявленных властями КНР.
Падение, из-за которого доходность китайских облигаций оказалась намного ниже уровней, достигнутых во время мирового финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID, подчеркивает растущую обеспокоенность тем, что политики не смогут остановить сползание Китая в «экономическую болезнь», которая может длиться десятилетиями.
Если эти риски реализуются, последствия будут серьезными. Длительный период дефляции в этом случае затормозит один из крупнейших двигателей экономического роста в мире, добавит новые проблемы в сфере социальной стабильности в стране и усугубит отток капитала. Между тем, отток с китайских финансовых рынков уже был рекордным в конце прошлого года.
Судьба Японии в «потерянные десятилетия» между 1990 и 2010 годами является суровым предупреждением для инвесторов в китайские активы, отмечает агентство. Индекс Nikkei 225 потерял более 70% своей стоимости за этот период, усугубив проблемы банков и компаний, поскольку уровни долга к собственному капиталу резко возросли. Показателю потребовалось более 30 лет, чтобы вернуться на свой пик 1989 года – он был достигнут только в прошлом году только после длительного периода чрезвычайного денежного стимулирования, смены парадигмы в корпоративном управлении и долгожданного возрождения инфляции.
В знак того, насколько серьезно инвесторы относятся к риску «японизации», 10 крупнейших брокерских компаний Китая провели исследование потерянных десятилетий соседней страны. Ричард Ку, экономист, известный тем, что проводит параллели между двумя странами, сказал, что к нему обращались китайские компании и аналитические центры, чтобы он поделился своими взглядами. Goldman Sachs Group Inc. на этой неделе заявила, что случай Японии является важным примером для китайских инвесторов в акции, которые были потрясены худшим началом года почти за десятилетие.
Сходства трудно игнорировать. Обе страны пострадали от краха рынка недвижимости, слабых частных инвестиций и потребления, огромного долгового навеса и быстро стареющего населения. Даже инвесторы, которые указывают на более жесткий контроль Китая над экономикой как на причину для оптимизма, обеспокоены тем, что чиновники не спешат действовать более решительно. Один четкий урок из Японии: чем дольше власти ждут, чтобы искоренить пессимизм среди инвесторов, потребителей и предприятий, тем сложнее становится возродить рост.
«Это нисходящая спираль, и ситуация будет продолжать ухудшаться, если ее не исправить, — сказал Синь-Яо Нг, инвестиционный директор abrdn Plc из Сингапура. - В уроках Японии есть психологический элемент: чем дольше это продолжается, тем слабее становится доверие бизнеса и потребителей».
Между тем, инвестбанкир Евгений Коган считает, что Китаю еще долго придется «разгребать» проблемы сектора недвижимости. «Год назад суд постановил ликвидировать некогда крупнейшего девелопера КНР Evergrande. По еще более крупному девелоперу, Country Garden, 20 января также будет судебное заседание по делу о ликвидации. Долгов у застройщиков много, а продажи идут слабо. Если меры господдержки будут расширены - а Пекин это обещает - и окажутся эффективными, дно в китайской недвижимости может случиться во 2 половине 2025-го. Однако неопределенность слишком большая и до реального разворота (роста цен, наращивания инвестиций) может пройти не один год», - полагает Коган.
На рынках сказывается и тот фактор, что инвесторы готовятся к обострению геополитической напряженности в преддверии инаугурации Дональда Трампа в США. Есть риск, что планируемое Трампом повышение тарифов может усугубить экономические проблемы Китая.
Рынки Китая в результате начали 2025 год пессимистично. Поскольку базовая доходность 10-летних облигаций впервые упала ниже 1,6%, эксперты заговорили о некогда немыслимой перспективе доходности, близкой к нулю. Индекс MSCI China упал в пятницу, 10 января, более чем на 1%, снизившись с 7 октября почти на 20%. Индекс CSI 300, относящийся к китайским акциям на материке, также потерял около 1% и в целом почти 5% в новом году. Офшорный юань торгуется вблизи рекордно низкого уровня. На фоне просадки на рынке основные фондовые биржи Китая попросили некоторые крупные паевые инвестиционные фонды ограничить продажу акций в начале года, написало Reuters со ссылкой на источники.
Действия китайских властей
Китайские власти пытаются принимать меры. Масштабный пакет стимулов, развернутый с конца сентября, оказал поддержку экономике, и председатель КНР Си Цзиньпин уверен, что страна достигла своего целевого показателя роста около 5% в 2024 году. Высшие должностные лица пообещали увеличить фискальные расходы и сделали стимулирование внутреннего спроса главным приоритетом. А фондовые биржи Шанхая и Шэньчжэня заявили, что недавно встретились с иностранными институтами для повышения доверия инвесторов. На ежегодной Центральной экономической рабочей конференции в декабре отметили стабилизацию рынков акций и недвижимости как главный приоритет в 2025 году.
Действия властей страны продолжились уже в январе 2025 года. Так, Народный банк Китая объявил о приостановке покупок государственных облигаций в попытке сдержать спекуляции на слабом экономическом росте, которые подрывают курс валюты и доверие бизнеса. Как заявили в ЦБ, предложение облигаций оказалось ниже спроса, и возобновление покупок будет зависеть от рыночных условий. Эксперты считают, что ЦБ Китая пошел на приостановку покупки облигаций, чтобы поддержать курс юаня и охладить спекуляции об агрессивном смягчении денежно-кредитной политики.
Проблема в том, что принятые меры до сих пор не были достаточно амбициозными, чтобы справиться с замедлением цен, при этом слабая потребительская уверенность, кризис в сфере недвижимости и неопределенная деловая среда в совокупности подавляют инфляцию. По данным Национального бюро статистики, опубликованным в четверг, рост потребительский цен в Китае в декабре замедлился до 0,1% в годовом выражении, что усилило опасения по поводу дефляции. Рост инфляции соответствовал оценкам Reuters, но оказался меньше, чем рост на 0,2% в ноябре. Кроме того, дефлятор ВВП — самый широкий показатель цен в экономике — находится в своей самой длинной дефляционной полосе в этом столетии. «Пока внутренний спрос нельзя назвать выдающимся, но конкурентоспособность остается высокой, в том числе за счет низких внутренних издержек и низкого реального курса юаня. На фоне роста протекционизма со стороны США Китаю придется добавлять стимулы в экономику, а также расширять географию своих экспортных поставок», - прокомментировал данные по инфляции автор Telegram-канала TruEcon Егор Сусин.
Возможности для инвесторов
Но «японификация» — если она действительно произойдет — также создаст возможности для инвесторов. В нескольких отчетах, опубликованных в прошлом году, китайская брокерская компания Haitong Securities Co. рассмотрела выигравших от «потерянных десятилетий» Японии, указав на возможности для инвестиций, включая акции с высокими дивидендами, технологические компании с потенциалом для роста и экспортеров с разнообразными источниками доходов.
Макс Донг, партнер Guangzhou JiuYuan Private Fund Management Co., сказал, что его фирма уже получила прибыль от дивидендных акций, проведя собственное исследование ситуации в Японии. Он добавил, что его фонд переключился на производителей микросхем после объявления центральным банком о стимулировании в сентябре, основываясь на убеждении, что Китай может избежать того же пути, что и Япония.
HSBC, между тем, на днях высказался оптимистично в отношении китайских акций, котирующихся в Гонконге, сочтя их бенефициарами более «благоприятной политической риторики» в материковом Китае. Индекс Hang Seng China Enterprises может вырасти на 21% в 2025 календарном году, написали в заметке стратеги HSBC, включая Геральда ван дер Линде и Прерну Гарг. Они повысили свою оценку индекса на конец года до 8800 с предыдущего прогноза 8610. Более низкие процентные ставки, а также инициативы по стимулированию туризма и возрождению находящегося в упадке местного сектора недвижимости поддержат фондовый рынок Гонконга, полагают стратеги HSBC. В настоящее время инвесторы ждут от заседания Всекитайского собрания народных представителей, заседание которого состоится в КНР в марте, целевого показателя роста экономики Китая на 2025 год и подробных планов по увеличению потребления.
Китай может справиться
Некоторые, как опытный инвестор на развивающихся рынках Марк Мобиус, считают, что у Китая есть инструменты, чтобы избежать судьбы Японии. «Поскольку правительство имеет жесткий контроль над экономикой, у него есть возможность реализовать финансовые меры, направленные на сокращение или даже устранение многих негативных элементов», — сказал он.
По словам Дэвида Ку, экономиста Bloomberg Economics, накопление стимулов и возможное достижение дна рынком жилья может привести к восстановлению экономики в 2026 году. Влияние сектора недвижимости на экономику может ослабнуть, в то время как новые отрасли, включая электромобили, будут играть большую роль, добавил он.
Тем не менее, время для Китая идет, и аналитики говорят, что Пекину нужно быстро извлечь уроки из «экономических болезней» своего соседа. Один из распространенных советов для властей — возродить активность в экономике и стимулировать людей тратить — сложная задача, учитывая продолжающийся кризис доверия. Экономика Японии начала реагировать позитивно только после того, как политики «наконец-то начали напрямую переводить средства в карманы людей», а не вкладывать деньги в инфраструктуру и компании, сказал Йеспер Колл, эксперт-директор Monex Group Inc., который изучал Японию на протяжении десятилетий. «Потребовалось 20 лет, прежде чем политики усвоили этот урок — я надеюсь, что лидеры Китая обладают мудростью, чтобы повысить покупательную способность граждан», - заключил он.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба