20 января 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля оставляем без изменений.
Главное
• Двухнедельная инфляция в январе составила +0,67% — лучше наших ожиданий.
• За неполную неделю с 10 по 13 января (4 дня) — 0,13%, существенно лучше ожиданий.
• Макродрайверы: резкое замедление кредитования в декабре по РСБУ Сбера, ждем данные по индексам PMI, ожидаем снижения.
• Рубль выше 100 за доллар — на геополитике и санкциях, умеренно негативно.
• Нефть Urals около $75 за баррель — умеренно позитивно.
• Выделяем Сэтл Групп на фоне выкупа облигаций Самолета.
В деталях
Портфель кредитов юридических лиц Сбера упал в декабре на 0,1%
Падение портфеля кредитов в Сбере, за исключением эффекта от валютной переоценки, случилось впервые с января 2024 г. Ожидаем, что портфель кредитов юридическим лицам также может снизиться и по всей банковской системе, так как показатели Сбера, как правило, лучше рынка.
Напомним, что кредиты юридическим лицам были единственной движущей силой инфляции и экономики во II полугодии 2024 г., поскольку этот портфель показывал низкий рост. В декабре портфель кредитов физическим лицам в Сбере также снизился на 0,1%.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Выделяем Сэтл Групп на фоне выкупа облигаций Самолетом
Из-за позитивных новостей о выкупе облигаций Самолета на 10 млрд руб. доходность отдельных выпусков стала даже ниже, чем у намного менее рискованного девелопера — Сэтл Групп. Кейс Самолета показывает, что у отраслевых компаний достаточно ликвидности и прибыли для погашения своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос.
Напомним, что долговая нагрузка Сэтл Групп — в списке топ-5 девелоперов в России, который занимает 22% на рынке Санкт-Петербурга — очень низкая: 0,4х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Компания может погасить весь долг менее чем за полгода в идеальных условиях.
Облигации Сэтл Групп на 1 год торгуются с доходностью 30% годовых. Ожидаем доход за полгода с учетом переоценки тела около 18%, подробнее смотрите в отчете.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро (ПКБ) — крупный цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,9%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27,8%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход от 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,9% до 16,6%.
Доля ВУШ на российском рынке электросамокатов составляет 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г. Соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое, компания может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что в соответствии с нашим прогнозом составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — от 17%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 24%.
РЕСО-Лизинг — сестринская компания страховой РЕСО-Гарантия. Является крупной российской автолизинговой компанией в секторе, динамика в котором близка к стабильной, с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.
86% портфеля РЕСО-Лизинг составляют легковые иномарки и иностранные грузовики, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также из-за утильсбора. Последний фактор уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Достаточность капитала РЕСО-Лизинг по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20% — лучше, чем 17% у Сбера. Потенциальный доход за полгода составляет 18%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Главное
• Двухнедельная инфляция в январе составила +0,67% — лучше наших ожиданий.
• За неполную неделю с 10 по 13 января (4 дня) — 0,13%, существенно лучше ожиданий.
• Макродрайверы: резкое замедление кредитования в декабре по РСБУ Сбера, ждем данные по индексам PMI, ожидаем снижения.
• Рубль выше 100 за доллар — на геополитике и санкциях, умеренно негативно.
• Нефть Urals около $75 за баррель — умеренно позитивно.
• Выделяем Сэтл Групп на фоне выкупа облигаций Самолета.
В деталях
Портфель кредитов юридических лиц Сбера упал в декабре на 0,1%
Падение портфеля кредитов в Сбере, за исключением эффекта от валютной переоценки, случилось впервые с января 2024 г. Ожидаем, что портфель кредитов юридическим лицам также может снизиться и по всей банковской системе, так как показатели Сбера, как правило, лучше рынка.
Напомним, что кредиты юридическим лицам были единственной движущей силой инфляции и экономики во II полугодии 2024 г., поскольку этот портфель показывал низкий рост. В декабре портфель кредитов физическим лицам в Сбере также снизился на 0,1%.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Выделяем Сэтл Групп на фоне выкупа облигаций Самолетом
Из-за позитивных новостей о выкупе облигаций Самолета на 10 млрд руб. доходность отдельных выпусков стала даже ниже, чем у намного менее рискованного девелопера — Сэтл Групп. Кейс Самолета показывает, что у отраслевых компаний достаточно ликвидности и прибыли для погашения своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос.
Напомним, что долговая нагрузка Сэтл Групп — в списке топ-5 девелоперов в России, который занимает 22% на рынке Санкт-Петербурга — очень низкая: 0,4х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Компания может погасить весь долг менее чем за полгода в идеальных условиях.
Облигации Сэтл Групп на 1 год торгуются с доходностью 30% годовых. Ожидаем доход за полгода с учетом переоценки тела около 18%, подробнее смотрите в отчете.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро (ПКБ) — крупный цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,9%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27,8%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход от 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,9% до 16,6%.
Доля ВУШ на российском рынке электросамокатов составляет 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г. Соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое, компания может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что в соответствии с нашим прогнозом составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — от 17%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 24%.
РЕСО-Лизинг — сестринская компания страховой РЕСО-Гарантия. Является крупной российской автолизинговой компанией в секторе, динамика в котором близка к стабильной, с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.
86% портфеля РЕСО-Лизинг составляют легковые иномарки и иностранные грузовики, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также из-за утильсбора. Последний фактор уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Достаточность капитала РЕСО-Лизинг по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20% — лучше, чем 17% у Сбера. Потенциальный доход за полгода составляет 18%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба