31 января 2025 ИХ "Финам" Колесникова Алла
Евросоюз грозит России очередным пакетом санкций. Мишенью могут стать российский алюминий, банки и флот. Российские компании продолжают адаптироваться к ограничениям, однако давление на нефтегазовые доходы может повлиять на курс рубля. Какие компании более чувствительны к потенциальным санкциям? Что будет с курсом рубля? Эти вопросы Finam.ru задал профессиональным участникам рынка.
Санкции - еще порция
Евросоюз обсуждает введение нового - уже 16-го по счету - пакета санкций против России. Если одобрение всех членов блока будет получено, то с февраля начнет действовать запрет на импорт российского алюминия, от SWIFT отключат еще 15 банков, а также введут ограничения против более чем 70 нефтетанкеров и меры по пресечению обхода ценового «потолка» стран G7 на российскую нефть. Это - в дополнение к уже существующим более чем 21,7 тыс. санкций против российских юридических и физических лиц, введенных с 2022 года в ответ на конфликт с Украиной.
Днем ранее ЕС согласился продлить уже действующие санкции еще на шесть месяцев, до 31 июля 2025 года. Дедлайн истекал 31 января, и решение было единогласно принято лишь после того, как Венгрия получила от Брюсселя гарантии возобновления транзита российского газа в Восточную Европу. В противном случае, как выразился один из собеседников The Financial Times, под угрозу была бы поставлена вся архитектура санкций ЕС и G7. Другой источник издания назвал этот вариант «ядерным», и выразил уверенность, что Орбан все равно не решился бы «нажать ручной тормоз».
Однако премьер-министр Венгрии сегодня повторил свои угрозы. «Если обещание будет нарушено, то мы не только предложим отменить санкции, но и отменим их», - заявил Виктор Орбан, его слова приводит Bloomberg.
Согласно источникам агентства, помимо российского алюминия, банков и нефтяного флота в 16-м пакете санкций мог оказаться и сжиженный природный газ. Однако, по данным Politico, ЕС пока решил не вводить полный запрет на импорт российского СПГ. Возможно, в этом есть заслуга и Будапешта тоже. На этом фоне акции «НОВАТЭКа» выросли на 3,8%, а «Газпрома» — на 2,5%. Дополнительную поддержу бумаги компаний получили от благоприятной ценовой конъюнктуры рынка газа и технических факторов, а «Газпром» также и от властей Дании, разрешивших Nord Stream-2 начать консервацию поврежденной нитки «Северного потока-2».
Но покупать растущих газопроизводителей спешить не стоит, считают профессиональные участники рынка.
«Несмотря на то, что нам всегда нравился «НОВАТЭК» из-за высокого качества корпоративного управления и перспективного бизнеса, покупать его на среднесрочный период пока не очень интересно. Все-таки санкции делают свое дело», - комментирует Алексей Антонов, руководитель отдела инвестиционного консультирования "Алор Брокер". Напомним, против «НОВАТЭКа» уже действуют санкции США, затрагивающие его флагманский проект «Арктик СПГ».
Аналогичные сомнения и по поводу «Газпрома». «Фундаментально на «Газпром» мы смотрим с пессимизмом. Но тут можно привести аналогию с акциями девелоперов, у эмитентов которых также будут серьезные трудности с развитием. Однако бумаги сектора от минимумов декабря взлетели на многие десятки процентов. Похоже, что инвесторы возобновили достаточно агрессивную покупку акций, наиболее сильно просевших в прошлом году», - комментирует Антонов.
Однако, дополняют аналитики ИК "Риком-Траст", если уж они есть в портфеле, то их стоит там и оставить. «Высока вероятность отмены введенного летом 2024 года запрета любых операций по реэкспорту через территорию ЕС поставок СПГ в третьи страны», - считают в "Риком-Трасте", добавляя, что технически следующим ориентиром вверх может быть сопротивление по июльскому локальному максимуму, под 1115 руб.
Сергей Кауфман, аналитик ФГ «Финам», отмечает, что на «Газпром» новости о невключении СПГ в новый пакет европейских санкций никак не влияют. Проект «Портовая СПГ» компании и так недавно оказался в SDN list, т.е. у «Газпрома» сейчас нет способов экспортировать СПГ в ЕС. «Последняя волна роста акций «Газпрома» скорее связана с усилиями Венгрии и Словакии по возобновлению транзита через Украину», - комментирует аналитик.
Для «НОВАТЭКа» невключение СПГ в санкции позитивно, хотя и соответствует ожиданиям, считает Кауфман. «Более 70% СПГ с проекта «Ямал СПГ» продолжает экспортироваться в Европу как из-за логистических факторов, так и из-за наличия контрактов с европейскими потребителями. При этом уже давно очевидно, что если политические реалии не изменятся, то отказ ЕС от российского СПГ - это лишь вопрос времени. При этом в базовом сценарии мы полагаем, что полный отказ может состояться не ранее, чем через 1-1,5 года, когда это позволит предложение на рынке СПГ. После достаточно сильной волны роста оставшийся апсайд в акциях «НОВАТЭКа» до нашей целевой цены в 1070 руб. составляет 7,5%. При этом отметим, что целевая цена может быть повышена, если компании все же удастся запустить «Арктик СПГ-2», несмотря на санкции».
«РУСАЛ», как производитель алюминия, и «Совкомфлот», имеющий танкеры, остаются в аутсайдерах, теряя 0,8% и 0,4% соответственно.
При этом рынок в целом растет со вторника, приближаясь к заветному уровню 3000 пунктов. Внутридневной максимум сегодня составил 2 995,45 пункта.
«Отсутствие негативной реакции рынка на новости об обсуждении новых ограничений ЕС может быть подтверждением иррелевантности санкций для российской экономики с точки зрения участников рынка», - комментируют аналитики «Цифра Брокер».
Нефть находит лазейки
Рынок нефти - еще одно поле, где российские компании вынуждены действовать осторожно. С конца 2022 года на российскую нефть действует введенное ЕС и G7 ценовое ограничение, так называемый price cap, на уровне $60 за баррель. Лимит был установлен с целью ограничить доходы России от морской торговли сырой нефтью, которые Москва могла бы использовать на военные цели. Механизм запрещает западным компаниям предоставлять российским танкерам, которые продают сырую нефть выше согласованной цены, такие услуги как страхование, финансирование и флагирование.
Однако российские компании смогли адаптироваться к этим условиям, хотя совсем не замечать их они не могут. По данным Центра исследований энергетики и чистого воздуха (CREA), только 36% морской сырой нефти, проданной Россией в декабре, было перевезено танкерами, подпадающими под ограничение G7. Остальное было отправлено «теневым флотом». В 2024 году доходы России от ископаемого топлива сократились на 5% в годовом исчислении, а объемы экспорта за год сократились на 6%, подсчитали в CREA. При этом, по данным аналитического центра, за истекший год доходы России от экспорта сырой нефти выросли на 6%, несмотря на сокращение объемов экспорта на 2%, что намекает на восстановление цен на российскую нефть.
Цена на нефть марки Urals остается выше западных ограничений: в течение минувшего года она колебалась в пределах от $64 до $84 за баррель. Стоимость барреля марки ESPO (ВСТО) на базисе FOB («с погрузкой на судно») Козьмино (Приморский край) на 10 января 2025 года составляла $75,2, по данным ЦЦИ. Основными покупателями российской нефти являются Индия и Китай. Для сравнения, эталонная нефть марки Brent балансирует в диапазоне $70-77 за баррель, а наличная цена на ближневосточную нефть марки Dubai во вторник составила $81,25 за баррель.
С момента введения price cap «потолок» цен в $60 не менялся, но в январе Дания, Эстония, Финляндия, Латвия, Литва и Швеция потребовали пересмотреть планку на российскую морскую нефть. По оценкам CREA, более низкий price cap в $30 за баррель сократил бы доходы России от экспорта нефти на 25% (76 млрд евро) с начала санкций.
«Снижение предельной цены приведет к дефляции, снизит экспортные цены на российскую нефть и побудит Россию увеличить добычу, чтобы компенсировать падение доходов», - говорится в анализе CREA, в котором себестоимость добычи в России оценивается в $15 за баррель.
Основными поставщиками нефти марки Urals являются «Сургутнефтегаз» и «Газпром нефть», которые в начале года попали под санкции Минфина США, а также «Роснефть», проект которой «Восток Ойл» тоже включен в SDN-лист. В моменте акции компаний отреагировали снижением, но сейчас перешли к росту.
По мнению аналитиков «Финама», санкции будут иметь умеренный эффект на экспорт и добычу, которые могут снизиться в пределах нескольких сотен баррелей в сутки (сейчас добыча ЖУВ в России составляет около 10 млн барр./сутки).
«Потенциальное количество танкеров, которые ЕС планирует подвергнуть санкциям, значительно меньше, чем число танкеров, недавно попавших в SDN-list США. При этом количество доступных для российских нефтяников танкеров на мировом рынке все еще остается более чем достаточным, в связи с чем в худшем случае речь будет снова идти о росте дисконта, т.е. о крайне ограниченном ущербе для сектора. Немного менее восприимчивы к санкциям против танкеров компании, сильнее прочих фокусирующиеся на внутреннем рынке – «Газпром нефть», «Татнефть», «Башнефть», - поясняет Сергей Кауфман.
«Сургутнефтегаз» с точки зрения нефтяного бизнеса находится в более уязвимом положении, так как у него доля экспорта выше, чем у ориентированной на внутренний рынок «Газпром нефти», добавляют в «Финаме».
Базовый сценарий аналитиков «Финама» предполагает, что сочетание действий ОПЕК+, санкций против российских нефтяников и достаточно сбалансированного соотношения спроса и предложения может позволить ценам на нефть марки Brent в первом квартале преимущественно держаться около отметки $80 за баррель — достаточно комфортный уровень для отрасли.
Рубль остается под давлением
Введение санкций против российской нефтянки окажет давление на российские нефтегазовые доходы. Минфин России прогнозирует ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в январе 2025 года в размере 80,3 млрд руб. Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов по итогам декабря 2024 года составило минус 10,1 млрд руб. Как следствие, сокращение поступлений от экспорта нефти и газа негативно повлияет на среднесрочные перспективы курса рубля.
«Новые санкции могут оказать давление на российские нефтегазовые доходы, а значит с определенным лагом негативно повлияют на среднесрочные перспективы курса рубля, поэтому достижение отметки 115-120 руб. за доллар в конце этого года вполне реально. Между тем существуют и иные факторы, которые могут сдержать сильное ослабление курса российской национальной валюты в ближайшие месяцы. Это высокие процентные ставки по рублям, ограничения по оттоку валюты из России, высокие объемы расчетов в рублях за импорт, положительный торговый баланс РФ. Положительно на курсе могут также сказаться и спекуляции на тему переговорного трека по конфликту на Украине. Выводы: пока что текущее укрепление рубля рассматривается нами в качестве коррекционного. Мы не считаем, что в дальнейшем возможен сильный рост курса рубля и считаем перспективу ослабления российской валюты на среднесрочном треке более вероятной», - комментирует Николай Дудченко, аналитик ФГ «Финам».
По мнению Александра Потавина, ведущего аналитика ФГ "Финам", достижение отметки 115-120 руб. за доллар в конце этого года вполне реально. При этом краткосрочно российский рубль будет торговаться на уровне около 100 за доллар США.
Чуть меньшего ослабления российской валюты ожидает Максим Федосов, портфельный управляющий УК «Первая». «Краткосрочно позиции рубля могут остаться сильными, но в дальнейшем более вероятным выглядит возврат в коридор 100-105 руб./долл. Этому могут способствовать отложенные эффекты от недавних санкций, а также общая неопределенность геополитических условий», - считает Федосов.
Консенсус-прогноз Reuters предполагает ослабление рубля до 108 за доллар к концу года.
Санкции - еще порция
Евросоюз обсуждает введение нового - уже 16-го по счету - пакета санкций против России. Если одобрение всех членов блока будет получено, то с февраля начнет действовать запрет на импорт российского алюминия, от SWIFT отключат еще 15 банков, а также введут ограничения против более чем 70 нефтетанкеров и меры по пресечению обхода ценового «потолка» стран G7 на российскую нефть. Это - в дополнение к уже существующим более чем 21,7 тыс. санкций против российских юридических и физических лиц, введенных с 2022 года в ответ на конфликт с Украиной.
Днем ранее ЕС согласился продлить уже действующие санкции еще на шесть месяцев, до 31 июля 2025 года. Дедлайн истекал 31 января, и решение было единогласно принято лишь после того, как Венгрия получила от Брюсселя гарантии возобновления транзита российского газа в Восточную Европу. В противном случае, как выразился один из собеседников The Financial Times, под угрозу была бы поставлена вся архитектура санкций ЕС и G7. Другой источник издания назвал этот вариант «ядерным», и выразил уверенность, что Орбан все равно не решился бы «нажать ручной тормоз».
Однако премьер-министр Венгрии сегодня повторил свои угрозы. «Если обещание будет нарушено, то мы не только предложим отменить санкции, но и отменим их», - заявил Виктор Орбан, его слова приводит Bloomberg.
Согласно источникам агентства, помимо российского алюминия, банков и нефтяного флота в 16-м пакете санкций мог оказаться и сжиженный природный газ. Однако, по данным Politico, ЕС пока решил не вводить полный запрет на импорт российского СПГ. Возможно, в этом есть заслуга и Будапешта тоже. На этом фоне акции «НОВАТЭКа» выросли на 3,8%, а «Газпрома» — на 2,5%. Дополнительную поддержу бумаги компаний получили от благоприятной ценовой конъюнктуры рынка газа и технических факторов, а «Газпром» также и от властей Дании, разрешивших Nord Stream-2 начать консервацию поврежденной нитки «Северного потока-2».
Но покупать растущих газопроизводителей спешить не стоит, считают профессиональные участники рынка.
«Несмотря на то, что нам всегда нравился «НОВАТЭК» из-за высокого качества корпоративного управления и перспективного бизнеса, покупать его на среднесрочный период пока не очень интересно. Все-таки санкции делают свое дело», - комментирует Алексей Антонов, руководитель отдела инвестиционного консультирования "Алор Брокер". Напомним, против «НОВАТЭКа» уже действуют санкции США, затрагивающие его флагманский проект «Арктик СПГ».
Аналогичные сомнения и по поводу «Газпрома». «Фундаментально на «Газпром» мы смотрим с пессимизмом. Но тут можно привести аналогию с акциями девелоперов, у эмитентов которых также будут серьезные трудности с развитием. Однако бумаги сектора от минимумов декабря взлетели на многие десятки процентов. Похоже, что инвесторы возобновили достаточно агрессивную покупку акций, наиболее сильно просевших в прошлом году», - комментирует Антонов.
Однако, дополняют аналитики ИК "Риком-Траст", если уж они есть в портфеле, то их стоит там и оставить. «Высока вероятность отмены введенного летом 2024 года запрета любых операций по реэкспорту через территорию ЕС поставок СПГ в третьи страны», - считают в "Риком-Трасте", добавляя, что технически следующим ориентиром вверх может быть сопротивление по июльскому локальному максимуму, под 1115 руб.
Сергей Кауфман, аналитик ФГ «Финам», отмечает, что на «Газпром» новости о невключении СПГ в новый пакет европейских санкций никак не влияют. Проект «Портовая СПГ» компании и так недавно оказался в SDN list, т.е. у «Газпрома» сейчас нет способов экспортировать СПГ в ЕС. «Последняя волна роста акций «Газпрома» скорее связана с усилиями Венгрии и Словакии по возобновлению транзита через Украину», - комментирует аналитик.
Для «НОВАТЭКа» невключение СПГ в санкции позитивно, хотя и соответствует ожиданиям, считает Кауфман. «Более 70% СПГ с проекта «Ямал СПГ» продолжает экспортироваться в Европу как из-за логистических факторов, так и из-за наличия контрактов с европейскими потребителями. При этом уже давно очевидно, что если политические реалии не изменятся, то отказ ЕС от российского СПГ - это лишь вопрос времени. При этом в базовом сценарии мы полагаем, что полный отказ может состояться не ранее, чем через 1-1,5 года, когда это позволит предложение на рынке СПГ. После достаточно сильной волны роста оставшийся апсайд в акциях «НОВАТЭКа» до нашей целевой цены в 1070 руб. составляет 7,5%. При этом отметим, что целевая цена может быть повышена, если компании все же удастся запустить «Арктик СПГ-2», несмотря на санкции».
«РУСАЛ», как производитель алюминия, и «Совкомфлот», имеющий танкеры, остаются в аутсайдерах, теряя 0,8% и 0,4% соответственно.
При этом рынок в целом растет со вторника, приближаясь к заветному уровню 3000 пунктов. Внутридневной максимум сегодня составил 2 995,45 пункта.
«Отсутствие негативной реакции рынка на новости об обсуждении новых ограничений ЕС может быть подтверждением иррелевантности санкций для российской экономики с точки зрения участников рынка», - комментируют аналитики «Цифра Брокер».
Нефть находит лазейки
Рынок нефти - еще одно поле, где российские компании вынуждены действовать осторожно. С конца 2022 года на российскую нефть действует введенное ЕС и G7 ценовое ограничение, так называемый price cap, на уровне $60 за баррель. Лимит был установлен с целью ограничить доходы России от морской торговли сырой нефтью, которые Москва могла бы использовать на военные цели. Механизм запрещает западным компаниям предоставлять российским танкерам, которые продают сырую нефть выше согласованной цены, такие услуги как страхование, финансирование и флагирование.
Однако российские компании смогли адаптироваться к этим условиям, хотя совсем не замечать их они не могут. По данным Центра исследований энергетики и чистого воздуха (CREA), только 36% морской сырой нефти, проданной Россией в декабре, было перевезено танкерами, подпадающими под ограничение G7. Остальное было отправлено «теневым флотом». В 2024 году доходы России от ископаемого топлива сократились на 5% в годовом исчислении, а объемы экспорта за год сократились на 6%, подсчитали в CREA. При этом, по данным аналитического центра, за истекший год доходы России от экспорта сырой нефти выросли на 6%, несмотря на сокращение объемов экспорта на 2%, что намекает на восстановление цен на российскую нефть.
Цена на нефть марки Urals остается выше западных ограничений: в течение минувшего года она колебалась в пределах от $64 до $84 за баррель. Стоимость барреля марки ESPO (ВСТО) на базисе FOB («с погрузкой на судно») Козьмино (Приморский край) на 10 января 2025 года составляла $75,2, по данным ЦЦИ. Основными покупателями российской нефти являются Индия и Китай. Для сравнения, эталонная нефть марки Brent балансирует в диапазоне $70-77 за баррель, а наличная цена на ближневосточную нефть марки Dubai во вторник составила $81,25 за баррель.
С момента введения price cap «потолок» цен в $60 не менялся, но в январе Дания, Эстония, Финляндия, Латвия, Литва и Швеция потребовали пересмотреть планку на российскую морскую нефть. По оценкам CREA, более низкий price cap в $30 за баррель сократил бы доходы России от экспорта нефти на 25% (76 млрд евро) с начала санкций.
«Снижение предельной цены приведет к дефляции, снизит экспортные цены на российскую нефть и побудит Россию увеличить добычу, чтобы компенсировать падение доходов», - говорится в анализе CREA, в котором себестоимость добычи в России оценивается в $15 за баррель.
Основными поставщиками нефти марки Urals являются «Сургутнефтегаз» и «Газпром нефть», которые в начале года попали под санкции Минфина США, а также «Роснефть», проект которой «Восток Ойл» тоже включен в SDN-лист. В моменте акции компаний отреагировали снижением, но сейчас перешли к росту.
По мнению аналитиков «Финама», санкции будут иметь умеренный эффект на экспорт и добычу, которые могут снизиться в пределах нескольких сотен баррелей в сутки (сейчас добыча ЖУВ в России составляет около 10 млн барр./сутки).
«Потенциальное количество танкеров, которые ЕС планирует подвергнуть санкциям, значительно меньше, чем число танкеров, недавно попавших в SDN-list США. При этом количество доступных для российских нефтяников танкеров на мировом рынке все еще остается более чем достаточным, в связи с чем в худшем случае речь будет снова идти о росте дисконта, т.е. о крайне ограниченном ущербе для сектора. Немного менее восприимчивы к санкциям против танкеров компании, сильнее прочих фокусирующиеся на внутреннем рынке – «Газпром нефть», «Татнефть», «Башнефть», - поясняет Сергей Кауфман.
«Сургутнефтегаз» с точки зрения нефтяного бизнеса находится в более уязвимом положении, так как у него доля экспорта выше, чем у ориентированной на внутренний рынок «Газпром нефти», добавляют в «Финаме».
Базовый сценарий аналитиков «Финама» предполагает, что сочетание действий ОПЕК+, санкций против российских нефтяников и достаточно сбалансированного соотношения спроса и предложения может позволить ценам на нефть марки Brent в первом квартале преимущественно держаться около отметки $80 за баррель — достаточно комфортный уровень для отрасли.
Рубль остается под давлением
Введение санкций против российской нефтянки окажет давление на российские нефтегазовые доходы. Минфин России прогнозирует ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в январе 2025 года в размере 80,3 млрд руб. Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов по итогам декабря 2024 года составило минус 10,1 млрд руб. Как следствие, сокращение поступлений от экспорта нефти и газа негативно повлияет на среднесрочные перспективы курса рубля.
«Новые санкции могут оказать давление на российские нефтегазовые доходы, а значит с определенным лагом негативно повлияют на среднесрочные перспективы курса рубля, поэтому достижение отметки 115-120 руб. за доллар в конце этого года вполне реально. Между тем существуют и иные факторы, которые могут сдержать сильное ослабление курса российской национальной валюты в ближайшие месяцы. Это высокие процентные ставки по рублям, ограничения по оттоку валюты из России, высокие объемы расчетов в рублях за импорт, положительный торговый баланс РФ. Положительно на курсе могут также сказаться и спекуляции на тему переговорного трека по конфликту на Украине. Выводы: пока что текущее укрепление рубля рассматривается нами в качестве коррекционного. Мы не считаем, что в дальнейшем возможен сильный рост курса рубля и считаем перспективу ослабления российской валюты на среднесрочном треке более вероятной», - комментирует Николай Дудченко, аналитик ФГ «Финам».
По мнению Александра Потавина, ведущего аналитика ФГ "Финам", достижение отметки 115-120 руб. за доллар в конце этого года вполне реально. При этом краткосрочно российский рубль будет торговаться на уровне около 100 за доллар США.
Чуть меньшего ослабления российской валюты ожидает Максим Федосов, портфельный управляющий УК «Первая». «Краткосрочно позиции рубля могут остаться сильными, но в дальнейшем более вероятным выглядит возврат в коридор 100-105 руб./долл. Этому могут способствовать отложенные эффекты от недавних санкций, а также общая неопределенность геополитических условий», - считает Федосов.
Консенсус-прогноз Reuters предполагает ослабление рубля до 108 за доллар к концу года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба