Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Продолжающееся повышение численности среднего класса в КНР на фоне сохраняющихся неплохих темпов роста экономики, постепенное старение населения и реализация властями инициативы Healthy China будут способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги в стране. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, как мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций. Акции China Life класса H торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам и, на наш взгляд, заслуживают внимания долгосрочных инвесторов.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Life Insurance класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 17,50, что предполагает апсайд в 19,2%. Наша оценка справедливой стоимости акций China Life класса H сформирована путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM.
China Life — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. Она является лидером в сегменте страхования жизни в стране, а также занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев. Компания имеет самую обширную дистрибьюторскую сеть среди китайских страховщиков, которая охватывает практически все регионы страны; по состоянию на середину 2024 года у China Life было 328 млн действующих долгосрочных страховых полисов.
Промежуточные финансовые результаты China Life в 2024 году выглядели весьма уверенно. На фоне продолжающегося повышения экономической активности в КНР валовой объем собранных страховых премий в январе — сентябре увеличился на 5,1% г/г, до 608,3 млрд юаней. При этом выручка выросла на 54,8%, до 427,2 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров взлетела на 173,9%, до 104,5 млрд юаней. Этому способствовал резкий скачок процентных и инвестиционных доходов в результате положительной переоценки инвестиционных инструментов на балансе в связи с существенным ростом рынков акций и облигаций Китая в III квартале прошлого года. Финансовое положение компании не вызывает опасений, ее коэффициенты платежеспособности находятся на высоком уровне.
В ходе недавней пресс-конференции руководство China Life сообщило, что, по предварительной оценке, чистая прибыль компании за весь 2024 год составила 102,4–112,6 млрд юаней, увеличившись в 2,2–2,4 раза относительно 2023 года. Мы ожидаем, что из-за эффекта высокой базы прибыль в 2025 году заметно снизится, однако будет оставаться на весьма высоком для последних лет уровне.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Благодаря масштабным мерам правительства по поддержке экономики и рынков ВВП Поднебесной в 2024 году вырос на целевые 5%, а в последующие годы темпы экономического роста в стране, как ожидается, продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне можно рассчитывать на дальнейшее увеличение численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать высокому спросу на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно если принять во внимание, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будет оказывать продолжающееся постепенное старение населения страны и реализация правительством инициативы Healthy China. И China Life с учетом ее сильных позиций в отрасли, как мы считаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
Риски в основном связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в КНР в случае наступления глобальной рецессии, со сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, с геополитической напряженностью вокруг Тайваня, с достаточно строгим регулированием китайского страхового рынка.
Описание эмитента
China Life Insurance Company — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. Специализируется на индивидуальном и групповом страховании жизни — на этот сегмент приходится около 83% собираемых страховых премий. Компания также занимается медицинским страхованием (15% собираемых премий) и страхованием от несчастных случаев (2% премий). China Life имеет самую обширную дистрибьюторскую сеть среди китайских страховых компаний, которая охватывает практически все регионы страны. Страховые продукты распространяют 641 тыс. эксклюзивных страховых агентов и 18 тыс. отделений. Помимо этого, точки продаж расположены в более чем 20 тыс. отделений коммерческих банков и почтовых отделениях. При этом в последние годы все большее значение для компании приобретают цифровые каналы продаж. По состоянию на середину 2024 года у China Life было 328 млн действующих долгосрочных страховых полисов. Компания имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P (А), Moody’s (А1) и Fitch (А) со стабильными прогнозами.
China Life образована в 2003 году в результате реструктуризации Народной страховой компании Китая (People’s Insurance Company of China, PICC). В том же году компания разместила свои акции на Гонконгской фондовой бирже, а в 2006 году — на Шанхайской фондовой бирже. Отметим также, что с 2003 года американские депозитарные акции (ADS) China Life обращались на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако в августе 2022 года компания провела их делистинг.
Основной акционер China Life — госструктура China Life Insurance (Group) Company, которой принадлежит 68,37% уставного капитала компании (в том числе 92,8% акций класса А). На торгующиеся в Гонконге акции класса H приходится 25,92% уставного капитала.
Финансовые результаты
Промежуточные финансовые результаты China Life в 2024 году выглядели весьма уверенно благодаря продолжающемуся повышению деловой и потребительской активности в КНР, несмотря на сохраняющиеся сложности в экономике. Так, на фоне подъема ВВП страны за январь — сентябрь прошлого года на 4,8% г/г валовой объем собранных компанией страховых премий за этот период увеличился на 5,1% г/г, до 608,3 млрд юаней. При этом выручка выросла на 54,8%, до 427,2 млрд юаней, чему также сильно поспособствовал резкий скачок процентных и инвестиционных доходов на 96,4%, до 262 млрд юаней, в результате положительной переоценки инвестиционных инструментов на балансе в связи с существенным ростом рынков акций и облигаций Китая в III квартале. Как итог, чистая прибыль акционеров взлетела на 173,9%, до 104,5 млрд юаней, несмотря на заметное увеличение страховых выплат и операционных расходов.
China Life: основные финпоказатели за 9 месяцев 2024 года (млн юаней)
Объем активов China Life на конец сентября 2024 года составил 6,5 трлн юаней, увеличившись на 14,6% с начала прошлого года. Финансовое положение компании не вызывает опасений: коэффициент платежеспособности (Comprehensive solvency ratio) уменьшился на 6,9 п. п., до 211,6%, но по-прежнему заметно превышает минимальные регуляторные требования. Ранее China Life также сообщила, что показатель вмененной стоимости (Embedded Value, рассчитывается как сумма приведенных будущих денежных потоков от текущего портфеля полисов плюс величина чистых активов), который часто используется для оценки успешности страховой компании на рынке, по состоянию на 30 июня равнялся 1,4 трлн юаней, повысившись на 11,4% с начала прошлого года.
China Life: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
В конце января этого года руководство China Life провело пресс-конференцию, в ходе которой сообщило, что чистая прибыль компании за весь 2024 год, по предварительной оценке, составила 102,4–112,6 млрд юаней, увеличившись в 2,2–2,4 раза относительно показателя 2023 года.
В последние годы China Life выплачивала дивиденды раз в год, направляя на выплаты около 30% годовой чистой прибыли. Между тем в конце прошлого года компания выплатила промежуточные дивиденды за I полугодие 2024 года в размере 0,2 юаня на акцию. По нашей оценке, в предстоящие 12 месяцев дивиденды China Life составят 0,69 юаня на акцию, что соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 5% для бумаг класса H.
Перспективы и риски
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Благодаря масштабным мерам правительства по поддержке экономики и рынков ВВП Поднебесной в 2024 году вырос на целевые 5%, при этом руководство страны планирует достичь таких же темпов экономического роста и в текущем году. Прогнозы ведущих мировых организаций в отношении экономики КНР более консервативные. В частности, Всемирный банк ожидает замедления темпов роста китайского ВВП до 4,5% в 2025 году и до 4% в 2026 году, а МВФ — до 4,6 и 4,5% соответственно. Тем не менее показатели экономического развития в Китае в ближайшие годы, по всей видимости, продолжат уверенно превышать среднемировые. Мы также полагаем, что в условиях повышения неопределенности в отношении мировой торговли в свете последних решений новой администрации США власти Китая будут и далее делать упор на стимулирование внутреннего спроса.
На таком фоне мы рассчитываем на дальнейшее увеличение численности среднего класса в КНР, что будет способствовать продолжению роста спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно если принять во внимание, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования в Китае будет оказывать дальнейшее постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China, предусматривающей глубокое реформирование системы здравоохранения в целях повышения ее эффективности и увеличения доступности медицинских услуг для населения. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, как мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
В свою очередь, China Life продолжит принимать меры, направленные на укрепление своих позиций в секторе. Компания разрабатывает и регулярно выводит на рынок новые страховые продукты и улучшает уже действующие, реализует программы повышения квалификации страховых агентов, что позволяет повышать качество обслуживания клиентов. China Life также активно работает над повышением эффективности бизнеса, в том числе за счет увеличения степени его цифровизации. При этом упор делается на расширении использования продвинутых технологий искусственного интеллекта и обработки больших объемов данных во всех аспектах бизнеса — от оценки клиентов до оптимизации бизнес-процессов и управления рисками.
В таблице ниже представлены исторические и прогнозные финансовые показатели China Life. Мы ожидаем, в частности, что из-за эффекта высокой базы чистая прибыль компании заметно снизится в 2025 году, однако будет оставаться на весьма высоком для последних лет уровне.
China Life: исторические и прогнозные финансовые показатели (млн юаней)
Что же касается рисков, то они связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, со сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, с геополитической напряженностью вокруг Тайваня, с достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.
Оценка
Мы оценили акции China Life класса H методом сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила HKD 17,50. Потенциал роста равен 19,2%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Оценка путем сравнения с аналогами
Средняя целевая цена акций China Life класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 17,24 (апсайд 17,9%), рейтинг акций — 4,0 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций China Life класса H аналитиками China International Capital Corp (Hong Kong) составляет HKD 19,6 (рейтинг «Выше рынка»), DBS Vickers — HKD 20,0 («Покупать»), HSBC — HKD 18,0 («Покупать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ChinaLife класса H вышли наверх из среднесрочного нисходящего клина и удерживаются выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема с целью на отметке HKD 16,7.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба