10 февраля 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля не меняем.
Главное
• Недельная инфляция в январе составляет 0,16% — замедление с 0,22% неделей ранее.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания по дальнейшему снижению инфляции.
• Макродрайверы: выдачи кредитов физическим лицам в январе снизились на 28% месяц к месяцу (м/м), PMI в январе составил 54 пункта — слишком высокий, вероятно, из-за расходов бюджета в декабре.
• Ситуация с Домодедово и Борец — возможна смена акционеров, без влияния на текущий российский бизнес как в хозяйственной, так и в финансовой части, в том числе по облигациям.
• Рубль около 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В фокусе — продажи Сэтл Групп.
В деталях
Динамика кредитования физических лиц продолжила замедляться в январе — чуть сильнее сезонных ожиданий
Выдачи кредитов замедлились на 28% м/м в январе 2024 г., больше всего упала ипотека — на 54% м/м, но это скорее сезонное явление из-за длинных праздников и сильного декабря. Вкупе с существенным замедлением недельной инфляции такие данные указывают на сохранение ставки на ближайшем заседании ЦБ 14 февраля.
Индексы PMI, наоборот, указывают на обратную тенденцию, но считаем, что это временное явление, которое объясняется большими тратами бюджета в декабре и приоритетными в январе. Отдельно отметим волну национализации из-за наличия иностранного гражданства у акционеров стратегических предприятий.
На текущий момент она коснулась компаний Домодедово и Борец, но ожидаем, что их основная хозяйственная и финансовая деятельность в России не пострадает. Такую же надежду выражаем в отношении облигаций. В частности, ожидаем разрешения выплат по облигациям Домодедово, поскольку иначе к компаниям группы смогут подавать заявления о банкротстве. Это может нарушить непрерывную деятельность компании, что идет вразрез с требованиями того же суда.
Считаем, что облигации Борец Капитал также подпадают под процесс национализации, и выплаты по ним будут продолжаться, так как ПК «Борец» выступает поручителем по всем выпускам, а также является напрямую 100-процентной материнской компанией для Борец Капитал. Кроме того, она получила займы по агентскому договору от Борец Капитал на тех же условиях, что Борец Капитал разместила облигации.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Выделяем Сэтл Групп — ждем позитивные операционные результаты по девелоперам
Напомним, что ЛСР увеличила продажи на 60% в IV квартале относительно III квартала 2024 г. Таким образом, девелоперы в целом смогли переломить негативный тренд. Также ожидаем оглашения новых мер поддержки, что еще больше должно укрепить уверенность в секторе и их облигациях.
Напомним, что долговая нагрузка Сэтл Групп (топ-5 в России, занимает 22% на рынке Санкт-Петербурга) очень низкая: 0,4х по показателю Чистый Долг/EBITDA — может погасить весь долг менее чем за полгода в идеальных условиях. Облигации Сэтл Групп на 1 год предлагают доходность 29% годовых.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, обладает эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) — 27,6%, максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка, около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачной инфраструктуры, дата-центров, серверов. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 23,3%
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 26%
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.
Доля экспорта — 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM — 26,3%, максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%
Сэтл Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM составляет 28,8% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,4%
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 25,4% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход от 9% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 24,4%
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей рынка РФ около 50%. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 26,5%, потенциальный доход за полгода составляет более 12% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,5%
Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27%, потенциальный доход за полгода составляет более 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27%
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Условная YTM Газпром капитал БО-003Р-02 — 26,1%, очень высокая в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании, купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%
Главное
• Недельная инфляция в январе составляет 0,16% — замедление с 0,22% неделей ранее.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания по дальнейшему снижению инфляции.
• Макродрайверы: выдачи кредитов физическим лицам в январе снизились на 28% месяц к месяцу (м/м), PMI в январе составил 54 пункта — слишком высокий, вероятно, из-за расходов бюджета в декабре.
• Ситуация с Домодедово и Борец — возможна смена акционеров, без влияния на текущий российский бизнес как в хозяйственной, так и в финансовой части, в том числе по облигациям.
• Рубль около 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В фокусе — продажи Сэтл Групп.
В деталях
Динамика кредитования физических лиц продолжила замедляться в январе — чуть сильнее сезонных ожиданий
Выдачи кредитов замедлились на 28% м/м в январе 2024 г., больше всего упала ипотека — на 54% м/м, но это скорее сезонное явление из-за длинных праздников и сильного декабря. Вкупе с существенным замедлением недельной инфляции такие данные указывают на сохранение ставки на ближайшем заседании ЦБ 14 февраля.
Индексы PMI, наоборот, указывают на обратную тенденцию, но считаем, что это временное явление, которое объясняется большими тратами бюджета в декабре и приоритетными в январе. Отдельно отметим волну национализации из-за наличия иностранного гражданства у акционеров стратегических предприятий.
На текущий момент она коснулась компаний Домодедово и Борец, но ожидаем, что их основная хозяйственная и финансовая деятельность в России не пострадает. Такую же надежду выражаем в отношении облигаций. В частности, ожидаем разрешения выплат по облигациям Домодедово, поскольку иначе к компаниям группы смогут подавать заявления о банкротстве. Это может нарушить непрерывную деятельность компании, что идет вразрез с требованиями того же суда.
Считаем, что облигации Борец Капитал также подпадают под процесс национализации, и выплаты по ним будут продолжаться, так как ПК «Борец» выступает поручителем по всем выпускам, а также является напрямую 100-процентной материнской компанией для Борец Капитал. Кроме того, она получила займы по агентскому договору от Борец Капитал на тех же условиях, что Борец Капитал разместила облигации.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Выделяем Сэтл Групп — ждем позитивные операционные результаты по девелоперам
Напомним, что ЛСР увеличила продажи на 60% в IV квартале относительно III квартала 2024 г. Таким образом, девелоперы в целом смогли переломить негативный тренд. Также ожидаем оглашения новых мер поддержки, что еще больше должно укрепить уверенность в секторе и их облигациях.
Напомним, что долговая нагрузка Сэтл Групп (топ-5 в России, занимает 22% на рынке Санкт-Петербурга) очень низкая: 0,4х по показателю Чистый Долг/EBITDA — может погасить весь долг менее чем за полгода в идеальных условиях. Облигации Сэтл Групп на 1 год предлагают доходность 29% годовых.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, обладает эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) — 27,6%, максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка, около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачной инфраструктуры, дата-центров, серверов. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 23,3%
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 26%
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.
Доля экспорта — 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM — 26,3%, максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%
Сэтл Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM составляет 28,8% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,4%
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 25,4% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход от 9% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 24,4%
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей рынка РФ около 50%. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 26,5%, потенциальный доход за полгода составляет более 12% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,5%
Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27%, потенциальный доход за полгода составляет более 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27%
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Условная YTM Газпром капитал БО-003Р-02 — 26,1%, очень высокая в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании, купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба