Главное
Рубль в середине прошлого месяца перешел к планомерному подорожанию, которое ускорилось в начале февраля. Юань установил пятимесячный минимум около 12,84 руб., официальный курс доллара опустился немного ниже 97 руб. впервые с октября 2024 г.
Кроме сезонного снижения спроса на импорт, укреплению рубля могло способствовать избыточное предложением иностранной валюты со стороны компаний, попавших под недавние санкции США против российского нефтегазового сектора. Скорее всего, этот фактор уже сходит на нет, учитывая, что рубль перешел к ослаблению. Оно может продолжиться в наступившем месяце.
Дополнительное давление на курс рубля способно оказывать уменьшение притока инвалюты от экспорта из-за санкционных ограничений, а также снижения нефтяных цен. В то же время спрос на нее будет постепенно восстанавливаться.
В деталях
Активное укрепление рубля, наблюдавшееся с середины января, было обусловлено нарушением равновесия между спросом на иностранную валюту и ее предложением. В начале года потребительская активность ослабевает после всплеска перед новогодними каникулами и во время них. Это сокращает импорт, а следовательно, и покупки инвалюты.
В то же время некоторые российские компании, попавшие под январские санкции США, могли избавляться от крупных валютных позиций, создавая навес продаж валюты. Это спровоцировало активное укрепление рубля. Данному импульсу способствовала и фрагментация российского валютного рынка из-за прекращения биржевых торгов недружественными валютами, что вызвало уменьшение его ликвидности. В результате концентрированное предложение инвалюты, как и спрос, способно вызвать мощное движение котировок.
Однако в начале февраля дополнительный навес предложения валюты стал уходить, судя по сильному откату курса рубля от достигнутых недавно максимальных с осени 2024 г. уровней. В то же время спрос на импорт может постепенно восстанавливаться, что увеличит покупки валюты.
Санкционный фактор способен вызвать по меньшей мере ощутимые задержки с поступлением инвалюты в страну в виде экспортной выручки. В результате рубль в феврале может продолжить дешеветь.
Фактор геополитики усиливается, но его влияние на рубль носит отложенный характер. В отличие от рынка акций, где есть множество инвесторов и спекулянтов, быстро закладывающих в котировки изменения новостного фона, на валютном после февраля 2022 г. таких участников стало слишком мало, чтобы реагировать на события, способные с существенным лагом во времени изменить фундаментальные условия для рубля. Поэтому, даже в случае очевидных перспектив улучшения для России геополитической обстановки, вряд ли мы увидим сильное и устойчивое укрепление рубля. К тому же подобные изменения фактора геополитики способны в том числе улучшить ситуацию с импортом и трансграничными валютными операциями. Это в итоге увеличит спрос на инвалюту.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в первой половине прошлого месяца активно повышались и достигли самых высоких с августа 2024 г. уровней. Импульс стал реакцией на санкции США против российской нефти, вызвавших опасения рыночного дефицита.
Однако затем котировки сдали позиции и обновили месячный минимум. Кроме сохранения серьезных проблем в экономиках крупных потребителей сырья, негативом выступило начало реализации плана президента США Трампа по стимулированию производства энергоресурсов в стране и снижению мировых цен на нефть.
Санкционный фактор оказывает дополнительное давление на поступление валюты от экспорта. В частности, по сообщениям зарубежных агентств, из-за последних американских санкций стоимость российской нефти Urals ушла ниже $60. Это способно сократить экспортную выручку лишь через один-два месяца из-за лага во времени. Поэтому в феврале данные тенденции могут еще не успеть сказаться на курсе рубля.
Регуляторный фактор
Банк России 14 февраля примет первое в этом году решение по ключевой ставке. Ожидается, что она останется на многолетнем максимуме в 21%. Недавнее прекращение роста годовой инфляции вместе с охлаждением кредитования увеличивает вероятность, что цикл ужесточения монетарной политики завершен и в следующие кварталы может начаться ее смягчение.
В целом же высокая ключевая ставка уже давно достигла предела воздействия на курс рубля, максимально ограничивая кредитный спрос потребителей на импорт. Какие-то сигналы от регулятора, как и любые другие новостные факторы, слабо влияют на котировки валют, поскольку на российском валютном рынке слишком мало инвесторов и спекулянтов, особенно зарубежных, которые ранее закладывали в курс рубля ожидания изменений главных факторов.
Возобновление покупок валюты ЦБ в рамках исполнения бюджетного правила, которые были остановлены в конце прошлого года, вряд ли внесет ощутимый вклад в динамику рубля. Тем более из-за необходимости реализовывать ежедневно валюту на 8,86 млрд руб. регулятор по-прежнему ее продает за вычетом уменьшающегося валютного спроса со стороны Минфина. Это вызвано сокращением нефтегазовых сверхдоходов, что в более долгосрочной перспективе будет способствовать ослаблению рубля.
Долговой рынок
Российский долговой рынок с первого торгового дня наступившего года перешел к планомерному снижению. Индекс гособлигаций RGBI нивелировал более половины мощного восходящего движения, произошедшего в конце декабря благодаря неожиданному решению ЦБ не повышать ключевую ставку.
Кроме опасений, что из-за устойчиво высокой инфляции денежно-кредитные условия долго останутся жесткими, давление на котировки облигаций оказала эмиссия дополнительных выпусков ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), которые доступны с 29 января 2025 г. на аукционах Минфина РФ.
Влияние долгового рынка на валютный по-прежнему не ощущается, что обусловлено отсутствием значимого объема операций carry trade. Ранее их совершали по большей части зарубежные инвесторы, которые в основной массе ушли из РФ после 2022 г. Тем не менее, если котировки ОФЗ возобновят активный рост в ожидании смягчения денежно-кредитных условий, это способно перетянуть часть ликвидности из иностранных валют, что может оказать заметную поддержку рублю.
Перспективы февраля
Ситуация для рубля остается неблагоприятной, в основном из-за вероятного усиления давления санкций на экспортную выручку. На фоне возросших бюджетных расходов это предполагает, что экономически оправданный уровень курса рубля находится ниже текущих значений.
При этом даже быстрый прогресс в ожидаемых геополитических переговорах между Россией и США вряд ли окажет ощутимое влияние на курс рубля в краткосрочной перспективе из-за недостаточного количества на нашем валютном рынке инвесторов и спекулянтов, которые бы сразу закладывали в котировки валют ожидания улучшений фундаментальных условий для нацвалюты.
Дополнительным негативом для рубля выступит восстановление импорта на фоне роста потребительской активности после традиционного постпраздничного спада. К тому же платежи за импорт были затруднены из-за празднования китайского Нового года с 29 января по 12 февраля. Теперь этот фактор ослабления спроса на инвалюту уйдет.
Таким образом, рубль в феврале может достаточно планомерно сдавать позиции. В базовом сценарии до конца месяца официальный курс доллара способен вернуться выше 100 руб. Если при этом у нас отношение юаня к доллару (пара USD/CNY) останется около текущего уровня 7,35, на бирже пара CNY/RUB уйдет выше 13,6 руб.
Рубль в середине прошлого месяца перешел к планомерному подорожанию, которое ускорилось в начале февраля. Юань установил пятимесячный минимум около 12,84 руб., официальный курс доллара опустился немного ниже 97 руб. впервые с октября 2024 г.
Кроме сезонного снижения спроса на импорт, укреплению рубля могло способствовать избыточное предложением иностранной валюты со стороны компаний, попавших под недавние санкции США против российского нефтегазового сектора. Скорее всего, этот фактор уже сходит на нет, учитывая, что рубль перешел к ослаблению. Оно может продолжиться в наступившем месяце.
Дополнительное давление на курс рубля способно оказывать уменьшение притока инвалюты от экспорта из-за санкционных ограничений, а также снижения нефтяных цен. В то же время спрос на нее будет постепенно восстанавливаться.
В деталях
Активное укрепление рубля, наблюдавшееся с середины января, было обусловлено нарушением равновесия между спросом на иностранную валюту и ее предложением. В начале года потребительская активность ослабевает после всплеска перед новогодними каникулами и во время них. Это сокращает импорт, а следовательно, и покупки инвалюты.
В то же время некоторые российские компании, попавшие под январские санкции США, могли избавляться от крупных валютных позиций, создавая навес продаж валюты. Это спровоцировало активное укрепление рубля. Данному импульсу способствовала и фрагментация российского валютного рынка из-за прекращения биржевых торгов недружественными валютами, что вызвало уменьшение его ликвидности. В результате концентрированное предложение инвалюты, как и спрос, способно вызвать мощное движение котировок.
Однако в начале февраля дополнительный навес предложения валюты стал уходить, судя по сильному откату курса рубля от достигнутых недавно максимальных с осени 2024 г. уровней. В то же время спрос на импорт может постепенно восстанавливаться, что увеличит покупки валюты.
Санкционный фактор способен вызвать по меньшей мере ощутимые задержки с поступлением инвалюты в страну в виде экспортной выручки. В результате рубль в феврале может продолжить дешеветь.
Фактор геополитики усиливается, но его влияние на рубль носит отложенный характер. В отличие от рынка акций, где есть множество инвесторов и спекулянтов, быстро закладывающих в котировки изменения новостного фона, на валютном после февраля 2022 г. таких участников стало слишком мало, чтобы реагировать на события, способные с существенным лагом во времени изменить фундаментальные условия для рубля. Поэтому, даже в случае очевидных перспектив улучшения для России геополитической обстановки, вряд ли мы увидим сильное и устойчивое укрепление рубля. К тому же подобные изменения фактора геополитики способны в том числе улучшить ситуацию с импортом и трансграничными валютными операциями. Это в итоге увеличит спрос на инвалюту.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в первой половине прошлого месяца активно повышались и достигли самых высоких с августа 2024 г. уровней. Импульс стал реакцией на санкции США против российской нефти, вызвавших опасения рыночного дефицита.
Однако затем котировки сдали позиции и обновили месячный минимум. Кроме сохранения серьезных проблем в экономиках крупных потребителей сырья, негативом выступило начало реализации плана президента США Трампа по стимулированию производства энергоресурсов в стране и снижению мировых цен на нефть.
Санкционный фактор оказывает дополнительное давление на поступление валюты от экспорта. В частности, по сообщениям зарубежных агентств, из-за последних американских санкций стоимость российской нефти Urals ушла ниже $60. Это способно сократить экспортную выручку лишь через один-два месяца из-за лага во времени. Поэтому в феврале данные тенденции могут еще не успеть сказаться на курсе рубля.
Регуляторный фактор
Банк России 14 февраля примет первое в этом году решение по ключевой ставке. Ожидается, что она останется на многолетнем максимуме в 21%. Недавнее прекращение роста годовой инфляции вместе с охлаждением кредитования увеличивает вероятность, что цикл ужесточения монетарной политики завершен и в следующие кварталы может начаться ее смягчение.
В целом же высокая ключевая ставка уже давно достигла предела воздействия на курс рубля, максимально ограничивая кредитный спрос потребителей на импорт. Какие-то сигналы от регулятора, как и любые другие новостные факторы, слабо влияют на котировки валют, поскольку на российском валютном рынке слишком мало инвесторов и спекулянтов, особенно зарубежных, которые ранее закладывали в курс рубля ожидания изменений главных факторов.
Возобновление покупок валюты ЦБ в рамках исполнения бюджетного правила, которые были остановлены в конце прошлого года, вряд ли внесет ощутимый вклад в динамику рубля. Тем более из-за необходимости реализовывать ежедневно валюту на 8,86 млрд руб. регулятор по-прежнему ее продает за вычетом уменьшающегося валютного спроса со стороны Минфина. Это вызвано сокращением нефтегазовых сверхдоходов, что в более долгосрочной перспективе будет способствовать ослаблению рубля.
Долговой рынок
Российский долговой рынок с первого торгового дня наступившего года перешел к планомерному снижению. Индекс гособлигаций RGBI нивелировал более половины мощного восходящего движения, произошедшего в конце декабря благодаря неожиданному решению ЦБ не повышать ключевую ставку.
Кроме опасений, что из-за устойчиво высокой инфляции денежно-кредитные условия долго останутся жесткими, давление на котировки облигаций оказала эмиссия дополнительных выпусков ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), которые доступны с 29 января 2025 г. на аукционах Минфина РФ.
Влияние долгового рынка на валютный по-прежнему не ощущается, что обусловлено отсутствием значимого объема операций carry trade. Ранее их совершали по большей части зарубежные инвесторы, которые в основной массе ушли из РФ после 2022 г. Тем не менее, если котировки ОФЗ возобновят активный рост в ожидании смягчения денежно-кредитных условий, это способно перетянуть часть ликвидности из иностранных валют, что может оказать заметную поддержку рублю.
Перспективы февраля
Ситуация для рубля остается неблагоприятной, в основном из-за вероятного усиления давления санкций на экспортную выручку. На фоне возросших бюджетных расходов это предполагает, что экономически оправданный уровень курса рубля находится ниже текущих значений.
При этом даже быстрый прогресс в ожидаемых геополитических переговорах между Россией и США вряд ли окажет ощутимое влияние на курс рубля в краткосрочной перспективе из-за недостаточного количества на нашем валютном рынке инвесторов и спекулянтов, которые бы сразу закладывали в котировки валют ожидания улучшений фундаментальных условий для нацвалюты.
Дополнительным негативом для рубля выступит восстановление импорта на фоне роста потребительской активности после традиционного постпраздничного спада. К тому же платежи за импорт были затруднены из-за празднования китайского Нового года с 29 января по 12 февраля. Теперь этот фактор ослабления спроса на инвалюту уйдет.
Таким образом, рубль в феврале может достаточно планомерно сдавать позиции. В базовом сценарии до конца месяца официальный курс доллара способен вернуться выше 100 руб. Если при этом у нас отношение юаня к доллару (пара USD/CNY) останется около текущего уровня 7,35, на бирже пара CNY/RUB уйдет выше 13,6 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба