12 февраля 2025 General Invest | ГМК Норникель
Динамика акций GMKN
Основные показатели за 2024 г.
Консолидированная выручка снизилась год к году на 13% до $12,5 млрд, из-за снижения рыночных цен на никель и металлы платиновой группы (МПГ)
Чистая прибыль уменьшилась на 36,8% г/г до $1,815 млрд.
Показатель EBITDA снизился на 25% г/г, до $5,2 млрд, из-за сокращения выручки и действия временных экспортных пошлин в течение всего 2024 г.
Рентабельность EBITDA сократилась на 7 процентных пунктов, до 41%.
Чистый долг увеличился на 6% г/г, до $8,6 млрд , его отношение к показателю EBITDA составило 1,7x по состоянию на 31 декабря 2024 г. и продолжает находиться на консервативном уровне.
Свободный денежный поток снизился на 31% до $1,9 млрд, при этом денежный поток, скорректированный на выплату процентов по долговым инструментам и аренду, составил $335 млн;
Денежные операционные затраты уменьшились на 3% год-к-году до $5,1 млрд прежде всего за счет снижения курса рубля, сокращения НДПИ из-за более низких цен на металлы, а также реализации программы операционной эффективности;
Объем капитальных вложений снизился на 20% год-к-году до $2,4 млрд за счет снижения курса рубля и программы повышения инвестиционной эффективности
Дивиденды
По словам первого вице-президента Норникеля С. Малышева, менеджмент компании будет рекомендовать НЕ выплачивать дивиденды за 2024 г.
Наш взгляд
Во 2 пол. 2024 г. компания продемонстрировала существенное улучшение показателей по сравнению с 1 половиной года. В итоге по результатам года и выручка, и EBITDA Норникеля оказались лучше наших ожиданий. При этом свободный денежный поток (СДП) немного разочаровал, хоть и вышел положительную зону. Позитивный момент для СДП в том, что менеджмент компании планирует дальнейшее снижение оборотного капитала с $3 млрд на конец 2024 года до $2 млрд к концу 2025 года. Кроме того, капвложения снизились в 2024 г. до $2,4 млрд. и должны сократиться в 2025 г. до $2,1 млрд. Рекомендация не выплачивать дивиденды за 2024 год была ожидаемой. Но, учитывая вышеупомянутые факторы и отсутствие экспортных пошлин, можно предположить, что компания будет способна вернуться к выплате дивидендов в 2026 г. (за 2025 год).
Риски
Два основных риска для этого сценария – цены на металлы т.н. «корзины» Норникеля (но практически по всем этим металлам взгляд умеренно-оптимистичный на текущий год) и отсутствие четкой дивидендной политики (отсутствие акционерного соглашения между Интерросом и Русалом).
Акции Норникеля торгуются на данный момент по 4,5х по EV/EBITDA 2025 при среднем показателе за последние 5 лет на уровне 5,5х. Сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на акции Норникеля
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба