13 февраля 2025
Часть контента, который мы публикуем в AP, призвана быть образовательной. Однако мы считаем, что есть область, где все может быть и познавательным, и интересным. Большая часть нашей читательской аудитории в той или иной форме связана с глобальными рынками, но с разной степенью экспертизы.
В прошлом году мы начали выпускать серию учебников по различным финансовым инструментам, основываясь на нашем опыте торговли этими продуктами. Мы будем указывать на распространенные ошибки и мелкие нюансы, на которые следует обратить внимание, - все это, как мы надеемся, сделает пользователей более информированными и устранит пробелы в знаниях в тех областях, где информация не так легко доступна.
Сегодня мы хотим разобрать опционные греки, объяснив, как работает каждый из них, какие из них актуальны, как интерпретировать цифры и, самое главное, как использовать их для принятия решений.
Приступим.
Что такое опционные греки?
Опционные греки - это финансовые показатели, которые измеряют чувствительность цены опциона к различным факторам. Они являются ключевыми для всех, кто торгует опционами.
Опцион - это производный финансовый инструмент, который предоставляет право, но не обязательство, купить или продать базовый актив по определенной цене на определенную дату или раньше.
Мы полагаем, что если вы интересуетесь греками опционов, то у вас есть приличные базовые знания об опционах в целом.
Основными греками, о которых следует знать, являются дельта, гамма и тета. Технически существует множество других греков, но они предназначены скорее для учебника CFA и не очень применимы для тех, кто использует опционы «на земле».
Для каждого из греков мы объясним их на примере сделки с ценой, а именно опциона колл на GBP/USD со сроком исполнения 3 месяца, спотом на 1,2207 и страйком OTM на 1,2600.
ITM, In the money = опцион «в деньгах» - опцион колл (пут), страйк которого ниже (выше) текущей цены базового актива. Другими словами это такая ситуация, когда цена базового актива находится «на стороне» покупателя.
OTM, Out of the money = опцион «вне денег» - так называется опцион колл (пут), страйк которого выше (ниже) текущей цены базового актива. В данной ситуации цена базового актива находится «на стороне» продавца опциона. Покупатель при этом терпит убыток в размере премии, которая является прибылью продавца.
ATM, At the money - Опцион «около денег» или «на деньгах» - так называется опцион колл или пут, страйк которого приблизительно равен текущей цене базового актива.
- прим. HolyFinance
OTM, Out of the money = опцион «вне денег» - так называется опцион колл (пут), страйк которого выше (ниже) текущей цены базового актива. В данной ситуации цена базового актива находится «на стороне» продавца опциона. Покупатель при этом терпит убыток в размере премии, которая является прибылью продавца.
ATM, At the money - Опцион «около денег» или «на деньгах» - так называется опцион колл или пут, страйк которого приблизительно равен текущей цене базового актива.
- прим. HolyFinance
Дельта
Дельта (Δ) - это мера чувствительности цены опциона к изменениям цены базового актива. Это число, которое варьируется от -1 до +1, при этом у тяжелых ITM-опционов оно ближе к -1/+1, у ATM-опционов -/+0,5, а у действительно OTM-опционов дельта близка к 0.
Альтернативный способ взглянуть на дельту заключается в том, что ее можно интерпретировать как приблизительную вероятность того, что срок действия опциона истечет в деньгах (ITM). В действительности, это основной момент, для которого мы используем дельту при первоначальном анализе цены опциона.
Например, давайте посмотрим на дельту нашего опциона GBP/USD (нижняя строка):
Линия снизу показывает дельту на уровне 23,45%. При желании вы можете перевести это значение и посмотреть на него как на 0,2345 (при использовании нашего первоначального диапазона 0-1). Таким образом, вероятность того, что этот OTM Call завершится выше 1,2600, составляет чуть более 23%.
При желании вы можете указать страйк опциона на основе желаемой дельты. Например, если бы вы хотели, чтобы дельта этой сделки составляла 0,40/40 %, вы могли бы ввести это, и в этом случае ваш страйк изменится до 1,2332. С точки зрения логики, это имеет смысл: вы увеличиваете вероятность того, что опцион завершится с прибылью, поэтому страйк будет ниже, чем начальный 1,2600.
Почему это важно
Одна из причин, почему дельта сделки так важна, заключается в том, что некоторые трейдеры всегда ориентируются на конкретные цены исполнения при покупке или продаже. Давайте будем честными: покупка опциона с дельтой 0 или 100 не даст вам желаемого профиля выплат, чтобы генерировать деньги в 99% случаев.
Поэтому дельта в районе 0,25-0,45 часто рассматривается как наилучшая область. Вы покупаете/продаете OTM-страйки, но не очень далеко от спот-цены. Вероятность того, что он перейдет в ITM, разумна, а параметры риск/вознаграждение лучше.
Теперь давайте вернемся к знаку перед числом, о котором мы говорили вначале. Это примечательно, поскольку опционы колл имеют положительную дельту 0-1, в то время как опционы пут имеют отрицательную дельту от 0 до -1.
Это объясняется тем, что дельта - это ожидаемое изменение цены опциона на одну единицу изменения цены базового актива. Таким образом, если спот GBP/USD падает, опцион пут выигрывает. Если спот растет, стоимость пута падает. Обратная зависимость - вот почему дельта опциона пут отрицательна.
Дельта-хеджирование
Некоторые считают, что дельта-хеджирование используется только в опционных отделах крупных организаций. Это не так, и на самом деле любой человек, даже если у него всего одна непогашенная опционная позиция, может сделать себя дельта-нейтральным (то есть иметь дельту, равную нулю).
Почему вы хотите стать дельта-нейтральным? Если вы держите позицию в ожидании выхода данных, заседания центрального банка или другого события, в результате которого спот, скорее всего, будет двигаться, но вы не хотите брать на себя риск по этому событию, вы можете захеджировать свою дельту. Это будет означать, что вы не подвержены чувствительности цены опциона к изменениям цены базового актива (что и есть дельта...).
После того как все уляжется, вы можете убрать хеджирование, если захотите.
Допустим, мы купили опцион GBP/USD за £1 млн условно с дельтой +0,23, но хотим немедленно сделать себя дельта-нейтральными, чтобы свести ее к нулю. Значение «хеджирования», показанное ниже, дает нам подсказку:
Оно дает нам отрицательную позицию хеджирования в размере £234 тыс. Это должно выглядеть знакомо, учитывая, что это тот же процент, что и дельта над ним, только пересчитанный на нашу условную сумму. Это означает, что мы продадим базовый актив на сумму 234 тыс. фунтов стерлингов (т. е. продадим GBP, купив USD), что сделает нас дельта-нейтральными.
Подумайте об этом - мы купили опцион, стоимость которого увеличится, если фунт стерлингов вырастет по сравнению с долларом США. Дельта также увеличится, если спот будет расти. Чтобы «застраховаться» от этого «риска», мы продаем GBP на споте, получая прибыль, если GBP упадет в цене по отношению к USD. Этот выигрыш на споте необходим для покрытия потерь в стоимости опциона в данном сценарии.
Дельта постоянно меняется, поэтому быть все время абсолютно нейтральным не так уж и правдоподобно для розничного трейдера.
Факторы, влияющие на дельту
Мы уже упоминали, что если базовый актив переходит в ITM, то дельта увеличивается. Другим фактором является то, что по мере приближения к истечению срока опционы ITM будут двигаться к 1, а OTM - к 0.
Более высокая волатильность может привести к тому, что дельта опционов ATM стабилизируется ближе к 0,5 (поскольку распределение вероятностей цен расширяется).
Дельта-нейтральные структуры
Некоторые трейдеры вообще не хотят подвергаться воздействию дельты. Они могут объяснить это тем, что хотят сделать ставку не на направленное движение курса спот, а на другой фактор, например волатильность.
Если трейдер хочет поставить на то, что GBP/USD станет более волатильным в течение следующих трех месяцев, но не хочет подвергаться риску дельты, он может купить дельта-нейтральные идеи.
Например, посмотрите на стрэддл ниже:
В данном случае мы купили опцион колл со страйком 1,2404 и опцион пут со страйком 1,2404. Дельта составляет почти 0,5 для колла и -0,5 для пута. Таким образом, наша чистая дельта равна 0. На трейдера не окажет негативного влияния движение спота в одном направлении. Напротив, если бы движение было волатильным (в любом направлении), сделка была бы прибыльной.
Гамма
Гамма (Γ) - это еще один шаг вперед по сравнению с дельтой. В частности, она измеряет скорость изменения дельты опциона по отношению к изменениям цены базового актива.
Первое, что следует отметить, - это то, что гамма всегда положительна как для опционов колл, так и для опционов пут, поскольку дельта увеличивается для коллов и уменьшается для путов по мере приближения цены базового актива к цене исполнения (страйку).
Давайте вернемся к нашему коллу со страйком GBP/USD 1,2600, с условной суммой в £1 млн и начальной дельтой в £234 тыс. Ниже, в верхней строке, вы можете видеть гамму:
Итак, наша начальная гамма для этого опциона со страйком OTM составляет около £69k. Это означает, что если спот поднимется на 1%, то скорость изменения нашей дельты составит £69k. Другими словами, если спот подскочит на 1%, нам нужно будет продать еще 69 тыс. фунтов стерлингов, чтобы сохранить дельта-нейтральность.
Почему важно
Ваша гамма будет самой высокой на страйках ATM, так как дельта наиболее чувствительна к резким изменениям при переходе опциона из ATM в ITM или из ATM в OTM. Поэтому, если вы занимаетесь дельта-хеджированием, вам нужно быть намного активнее со страйками ATM, так как ваша гамма будет высокой.
Посмотрите на гамму по отношению к спотовым движениям в GBP/USD, исходя из того, где спот может быть в конце этого месяца:
Вы заметите, что гамма будет самой высокой, если спот будет на уровне 1,2600, то есть ATM. Она уменьшается по мере того, как опцион переходит в состояние ITM или OTM.
Для опционов с высокой степенью OTM или ITM гамма практически равна нулю. Например, если вы изменили страйк по GBP/USD на 1,40, ваша дельта равна нулю. Но даже если спот поднимется на цент выше, дельта, скорее всего, останется нулевой, учитывая то, что страйк является OTM. Гамма (изменение от 0 до 0) также равна нулю.
Этот показатель имеет значение в первую очередь при дельта-хеджировании для управления рисками. Высокая гамма может привести к значительным изменениям дельты, увеличивая риск больших колебаний портфеля (опять же в отношении страйков ATM). Понимание гаммы позволяет трейдеру лучше управлять своим портфелем в целом.
Последствия гаммы
Еще одна причина понимать гамму связана с ее влиянием на рынок в целом. Возможно, вы слышали такие комментарии, как «на рынке длинная гамма (the market is long gamma)». Давайте разберемся в этом.
Если вы владеете опционами (либо коллами, либо путами), то у вас длинная/положительная гамма. Например, в случае с опционом колл, если рынок вырастет, наша дельта увеличится, и мы всегда будем иметь положительную гамму. Это означает, что мы хотим, чтобы рынок продолжал расти.
Если у вас куплен пут, ваша гамма все еще положительна, и вы хотите, чтобы рынок продолжал двигаться вниз.
С другой стороны, если вы продаете путы и коллы, то у вас короткая (short) гамма. В идеале вы хотите, чтобы произошло обратное; вы хотите, чтобы рынок не двигался и просто вернулся к тому, с чего начал. Это позволит вам сохранить премию, которую кто-то заплатил вам, когда вы продавали опцион. Таким образом, короткая гамма означает, что вы не хотите движения рынка.
На более детальном уровне некоторые что у трейдера лонг по гамме, если он покупает опционы со страйком ATM, поскольку именно здесь гамма наиболее высока.
Теперь давайте свяжем все это воедино. Если большинство участников рынка покупают опционы, можно сказать, что рынок находится в состоянии длинной гаммы. Из этого следует, что актив может переживать период ценовой стабильности.
Помните, что при чувствительных страйках ATM трейдеру, желающему быть дельта-нейтральным / управлять риском, опционом колл на GBP/USD, пришлось бы продавать GBP, если бы он вырос в цене, и покупать GBP, если бы он упал в цене. Теперь представьте, что этот эффект усиливается многими участниками рынка, которые имеют длинную гамму. Они будут покупать любые падения и продавать любые подъемы, ограничивая движение пары.
Структуры с низкой гаммой
Исходя из вышесказанного, сочетание структуры, в которой одна нога покупает опцион, а другая продает опцион, поможет сделать структуру с низкой гаммой.
Например, допустим, мы превратили наш опцион колл в колл-спрэд, соединив наш купленный страйк 1,26 с проданным страйком 1,29. Обратите внимание на гамму (первая строка под греками) в результате:
В отличие от положительной гаммы в £69 тысяч, теперь она уменьшилась до £28 тысяч благодаря компенсирующему воздействию продажи колла, которая обеспечивает короткую гамму в структуре.
Технически, если бы мы продали колл по цене 1,2600, то наша гамма была бы нулевой.
Данный колл-спрэд не является полностью гамма-нейтральным, поскольку мы хотим, чтобы базовый актив имел тенденцию к росту, но он значительно снижает риск.
Тета
Тета (Θ) измеряет чувствительность цены опциона к течению времени, также известную как временной распад (time decay). Если ваш мозг уже слегка пошатнулся от дельты и гаммы, на этом мы закончим.
Логично предположить, что стоимость опциона уменьшается (при прочих равных условиях) по мере приближения к истечению срока его действия. Наш 3-месячный опцион колл имеет меньшую стоимость, чем 12-месячный с теми же параметрами, и отчасти это объясняется тем, что у рынка есть больше времени для движения в течение более длительного периода.
Итак, на базовом уровне, если у вас длинные опционы (коллы или путы), то у вас будет отрицательная тета, потому что их стоимость уменьшается по мере приближения срока истечения.
Вот почему, когда мы смотрим на нашу тета-позицию по коллу GBP/USD, она отрицательная:
Однако вы также заметите, что она невелика. Каждый торговый день мы теряем £78,50 из премии опциона из-за распада теты.
Почему это важно
Временной распад работает против вас как покупателя опциона. Поэтому, по большому счету, покупать опцион следует только в том случае, если вы ожидаете значительного движения цены базового актива ДО истечения срока действия опциона. Звучит слишком просто, но с ростом интереса розничных покупателей к торговле опционами это иногда можно спутать с покупкой базового актива на споте. Это не так. Конечное время действия опциона означает, что если вы ожидаете движения вверх, но не уверены в том, когда это произойдет, торгуйте на споте, а не покупайте опцион.
Еще один ключевой момент в работе с тетой - это более долгий срок экспирации, чем вы ожидаете. Даже если мы ожидаем, что движение произойдет в течение пары недель, обычно стоит увеличить срок экспирации до одного месяца. Таким образом, вы будете немного более защищены на случай, если события будут развиваться дольше. Кроме того, если движение произойдет в течение двух недель, вы сможете продать опцион обратно, сохранив за ним некоторую временную стоимость.
Наконец, опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) следует понимать как РИСКОВАННЫЕ. Время распада происходит быстро, и хотя они могут принести большую прибыль, тета быстро съест премию опциона.
Торговля тетой
Есть несколько основных способов попытаться изолировать тету. Во-первых, стать более тета-нейтральным.
Представьте, что мы сохранили наш колл на GBP/USD, но превратили его в разворот риска, продав пут со страйком 1,20. Поскольку теперь мы продаем опцион (тета-положительный), структура в целом становится тета-положительной (посмотрите на нижнюю строку):
Это означает, что, хотя мы и потеряем стоимость по опциону колл, премия, которую мы получим от продажи опциона пут, также уменьшится по мере истечения времени, то есть мы защищены от временного распада.
Другой сценарий - просто переключиться и построить всю стратегию на продаже опционов. В этом случае тета - ваш друг, поскольку она уменьшает полученную вами премию. Однако здесь может быть применима старая пословица о том, как собирать копейки перед паровозом. Как продавец опционов, вы можете подвергнуть себя потенциально неограниченным потерям в случае резкого движения базового актива в одном направлении. Вы можете снизить этот риск с помощью таких структур, как железные кондоры (iron condors*), но это лишает опцион прямой выгоды от теты и делает его скорее тета-нейтральным, что может перечеркнуть весь смысл.
*Iron condor - Железный кондор - это стратегия торговли опционами, использующая два вертикальных спреда - спред "пут" и спред "колл" с одинаковым сроком действия и четырьмя разными страйками. Длинный железный кондор, по сути, продает обе стороны базового инструмента, одновременно закрывая одинаковое количество "колл" и "пут", затем покрывая каждую позицию покупкой дополнительной части денежных средств соответственно "колл" и "пут". Обратное приводит к короткому "железному кондору".
- прим. Holy Finance
- прим. Holy Finance
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба