14 февраля 2025 General Invest | Новатэк
Основные показатели за 2024 г.
Выручка от реализации составила 1,546 трлн рублей, что на 12,7% больше по сравнению с 2023 годом.
Нормализованная EBITDA, включая долю в EBITDA совместных предприятий, составила 1,008 трлн рублей, увеличившись на 13,2%.
Нормализованная прибыль акционеров составила 553,4 млрд рублей, что на 4,6% выше, чем в 2023 году.
Чистые денежные средства от операционной деятельности уменьшились на 17,6% до 357,1 млрд рублей.
Капитальные затраты снизились на 13,8% до 193 млрд рублей.
Общий объем добычи углеводородов составил 667 млн баррелей нефтяного эквивалента
Дивиденды
Напомним, что Новатэк выплатил промежуточный дивиденды в 2024 г. в размере 35,5 руб. на акцию. На базе показателя чистой прибыли за 2024 г. финальный дивиденд может составить 45,7 руб. на акцию, что транслируется в дивдоходность 3,9% по данной выплате или около 7,8% годовой дивидендной доходности.
Наш взгляд
Несмотря на сложные условия, в которых работал Новатэк в 2024 г., в частности многочисленные санкции, не позволяющие компании развивать свои проекты в сфере СПГ, Новатэку удалось показать достаточно высокие темпы роста выручки и нормализованной EBITDA (около 13%) в 2024 г. Данный рост был обусловлен в значительной мере ценами на газ во 2 половине года, индексацией внутренних тарифов и ростом производства (на 3,4%).
Однако операционная прибыль при этом сократилась на 11,5%, до 325 млрд руб. Маржа операционной прибыли снизилась с 26% в 1 пол. 2024 г. до 17% во 2 полугодии, денежный поток от операционной деятельности снизился на 4,2%. Отчетность представлена в сокращенном виде, поэтому сложно сделать вывод о характере роста расходов, но, скорее всего, они связаны с санкционным давлением и необходимостью переориентировать поставки или нести дополнительные транспортные и другие издержки для поддержания экспорта.
Долговая нагрузка Новатэка выросла, но по-прежнему не является значительной. Показатель Чистый долг/EBITDA составил на конец года всего 0,14x (был 0,01x).
В целом, как видно из последних данных по экспорту российского газа, спрос на продукцию Новатэка сохраняется на высоком уровне, даже несмотря на санкции. Рост цен на газ в Европе и низкие уровни заполненности хранилищ (чуть выше 50%) позволяют рассчитывать на сильные результаты по выручке компании в 1 полугодии текущего года. Однако ЕС рассматривает возможность введения новых санкций на российский газ. Правда, есть и повышательные риски, а именно, тарифное давление на ЕС со стороны США, что может заставить европейских контрагентов продолжать покупки через третьи страны.
Но, конечно, основное санкционное давление сохраняется со стороны США на новые проекты Новатэка в сфере СПГ. В частности, Новатэк не может полноценно запустить производство АрктикСПГ-2 из-за отсутствия газовозов ледового класса, поставка которых была сорвана санкциями. В ходе летней навигации компания пыталась осуществить поставку с этого проекта нескольких партий, но даже несмотря на существенную скидку (по информации СМИ до 40%), продажи так и не состоялись (по информации СМИ). В 1 квартале 2024 г. ожидается завершение строительства первых газовозов ледового класса в РФ, что повышает вероятность запуска первой линии проекта Арктик СПГ-2. Также в этом году планируется построить еще 4 газовоза ледового класса в РФ, и если этот план будет реализован, то первая очередь проекта может запуститься, но продажи такого «санкционного» газа потребуют существенных дополнительных расходов. Вторая очередь проекта технически должна быть готова в 1 пол. 2025 г., а о третьей очереди сейчас речь не идет. Другие проекты, Мурманский СПГ и Обский СПГ, также под вопросом. В наших прогнозах показателей на 2025 г. мы не учитываем эти проекты.
Однако в самом негативном сценарии нельзя исключать и введение санкций на проект Ямал СПГ, который в настоящее время работает нормально и составляет существенную часть бизнеса Новатэка.
Акции Новатэка торгуются со значительными дисконтами к своим средним мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (около 60%), но реализация потенциала роста к средним будет, вероятно, невозможна без смягчения санкций. В то же время для США смягчение санкций на российский газ явно невыгодно, так как США сами активно экспортируют СПГ. Такми образом, даже в случае геополитического потепления санкции на газ могут сохраняться дольше других.
Акции Новатэка являются одними из главных бенефициаров смягчения санкций, но на данный момент перспективы данного сценария довольно туманны.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба