Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям JPMorgan с целевой ценой $260,3 на горизонте 12 месяцев и даунсайдом 5,5%. Наша оценка данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка.
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan — крупнейший банк США по величине активов, входит в число лидеров в стране по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт, мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг.
JPMorgan в 2024 г. очень уверенно смотрелся в финансовом плане, в том числе и результаты за IV квартал были сильными. Чистая прибыль взлетела на 50,5% г/г, до $14 млрд, или $4,81 на акцию, и заметно превзошла консенсус-прогноз на уровне $4,09. Рентабельность капитала при этом составила существенные 17%. Отметим, что по итогам всего прошлого года прибыль банка достигла рекордных $58,5 млрд. Выручка увеличилась на 9,5% г/г, до $43,7 млрд, и также оказалась лучше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $41,9 млрд. Банк сообщил об умеренном снижении чистого процентного дохода, однако это было компенсировано ростом непроцентных доходов, в том числе резким скачком инвестбанковских комиссий. Показатели достаточности капитала улучшились за прошлый год и находятся на вполне комфортных уровнях.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе JPMorgan. Несмотря на значительные риски, экономика США, как ожидается, сохранит достаточно высокие темпы роста в среднесрочной перспективе, что позитивно для банковского бизнеса. Что же касается потенциального влияния президентства Дональда Трампа на сектор, оно пока представляется неоднозначным. С одной стороны, заявления Трампа о приверженности снижению налогов в стране и ослаблению регулирования, в том числе в финансовой сфере, благоприятны для американских банков. В частности, можно рассчитывать на более мягкое, чем предполагалось, ужесточение капитальных требований для крупных кредиторов. С другой стороны, первые шаги администрации Трампа, прежде всего во внешнеторговой политике, могут подорвать экономический рост в мире, а также несут проинфляционные риски, это может помешать ведущим центробанкам продолжить смягчение ДКП.
Тем не менее мы рассчитываем, что благодаря диверсифицированной бизнес-модели, сильным позициям во всех основных сегментах и устойчивой капитальной позиции JPMorgan уверенно пройдет через текущий непростой период и продемонстрирует неплохие финпоказатели в нынешнем году. Хотя чистая прибыль, вероятно, несколько просядет из-за высокой базы 2024 г.
Риски для JPMorgan, как и для сектора в целом, связаны с возможным новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что приведет к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банков, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на капитальную позицию.
Описание эмитента
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере $4 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка — 317 тыс. сотрудников.
На потребительский банкинг (CCB) приходится 44% выручки JPMorgan. Данное подразделение обслуживает свыше 80 млн частных лиц и 5,7 млн малых предприятий (с годовым оборотом до $5 млн) в США, при этом банк входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Сферой деятельности инвестиционного банка (CIB, 43% выручки) является обслуживание средних и крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 9,3%. Наконец, сегмент управления активами (AWM, 13% выручки) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения — более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.
Отметим, что JPMorgan — один из самых продвинутых банков в США по цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время более 80% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. Количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 7% и достигло 58 млн.
Финансовые результаты
JPMorgan в 2024 г. очень уверенно смотрелся в финансовом плане, в том числе результаты за IV квартал были сильными. Чистая прибыль взлетела на 50,5% г/г, до $14 млрд, или $4,81 на акцию, и заметно превзошла консенсус-прогноз на уровне $4,09. Рентабельность капитала при этом составила существенные 17%. Отметим, что по итогам всего прошлого года прибыль банка достигла рекордных $58,5 млрд.
Выручка увеличилась на 9,5% г/г, до $43,7 млрд, и также оказалась лучше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $41,9 млрд. Чистый процентный доход в отчетном периоде опустился на 2,9%, до $23,5 млрд, поскольку умеренное увеличение объемов кредитования было нивелировано ослаблением показателя чистой процентной маржи на 20 б. п., до 2,61%. Непроцентные доходы между тем выросли на 28,5%, до $20,3 млрд.
Выручка розничного подразделения повысилась на 1,5% г/г, до $18,4 млрд. В том числе поступления в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса просели на 6,6%, до $10,2 млрд, однако это было компенсировано ростом доходов в сегменте автокредитования и карт (на 14,1%, до $6,9 млрд) и в сегменте ипотечного кредитования (на 11,7%, до $1,3 млрд). Выручка корпоративно-инвестиционного банка выросла на 17,5%, до $17,6 млрд, в том числе доходы от инвестбанковских услуг подскочили на 46%, до $2,6 млрд, от рыночных операций с акциями и инструментами с фиксированной доходностью — повысились на 21%, до $7 млрд. Выручка в сфере управления активами поднялась на 13,4%, до $5,8 млрд, на фоне роста объема активов под управлением на 18%, до $4 трлн.
Операционные расходы снизились на 7%, до $22,8 млрд, что в значительной степени обусловлено высокой базой IV квартала 2023 г., когда банк выплатил $2,9 млрд в фонд Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC). Без учета данного фактора операционные расходы повысились на 5%, в основном в связи с ростом затрат на персонал. Расходы на кредитный риск уменьшились на 4,7%, до $2,6 млрд. Размер чистых кредитных списаний увеличился на 9%, до $2,4 млрд, при этом затраты на досоздание резервов на возможные убытки по кредитам составили лишь $267 млрд против $598 млн год назад.
JPMorgan: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2024 г. (млн $)
Объем активов JPMorgan на конец IV квартала был равен $4 трлн, увеличившись за прошлый год на 3,3%. Объем кредитного портфеля поднялся на 1,8%, до $1,35 трлн, депозиты повысились на 0,2%, до $2,41 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $24,3 млрд, или 1,87% всех выданных займов, против $22,4 млрд, или 1,75%, в начале прошлого года. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) за год вырос на 70 б. п., до 15,7%, и находится на вполне комфортном уровне.
В отчетном периоде JPMorgan вернул $7,5 млрд своим акционерам за счет выкупа собственных акций ($4 млрд) и выплаты дивидендов ($3,5 млрд).
JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
В 2025 году руководство JPMorgan прогнозирует чистый процентный доход на уровне $94 млрд (рост на 1% к уровню 2024 г.) и операционные расходы в размере $95 млрд (рост на 3,5%).
По словам главы JPMorgan Дж. Даймона, американская экономика по-прежнему выглядит устойчивой. Безработица на относительно низком уровне, потребительские расходы остаются достаточно высокими, в том числе и в прошедшем праздничном сезоне. Компании более оптимистично оценивают экономические перспективы. Среди основных факторов риска он отметил вероятный рост государственных расходов, что может привести к более продолжительному периоду повышенной инфляции, а также самые сложные и опасные со времен Второй мировой войны геополитические условия в мире. «Мы, как обычно, надеемся на лучшее, но готовы к различным сценариям развития событий», − сказал Даймон.
Перспективы
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. Несмотря на сохраняющиеся значительные риски, включающие все еще жесткую монетарную политику ФРС и повышенную геополитическую напряженность, американская экономика демонстрирует устойчивость благодаря по-прежнему неплохой ситуации на рынке труда и стабильности потребительских расходов. Так, по предварительной официальной оценке, ВВП США в 2024 г. вырос на 2,8% после подъема на 2,9% годом ранее. Всемирный банк (ВБ) в недавнем обзоре «Глобальные экономические перспективы» ожидает, что в 2025 г. экономический рост в США продолжит замедляться, однако составит достаточно высокие для развитых стран 2,3%. На этом фоне JPMorgan, как и другие крупные американские банки, мы считаем, продолжит смотреться весьма неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжающегося увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране.
Что же касается потенциального влияния президентства Дональда Трампа на сектор, то оно пока представляется неоднозначным. С одной стороны, заявления Трампа о приверженности снижению налогов в стране и ослаблению регулирования, в том числе в финансовой сфере, позитивны для американских банков. В частности, можно рассчитывать на более мягкое, чем предполагалось ранее, ужесточение капитальных требований для крупных кредиторов. С другой стороны, первые шаги администрации Трампа, прежде всего во внешнеторговой политике, могут подорвать экономический рост в мире, а также несут проинфляционные риски, что может помешать ФРС и другим ведущим центробанкам продолжить смягчение ДКП. Кроме того, увеличение глобальной макроэкономической и рыночной неопределенности из-за действий Трампа может привести к снижению числа сделок M&A, а также размещений акций и облигаций в мире, что затормозит дальнейшее восстановление инвестбанковских доходов финкомпаний Штатов.
Тем не менее мы рассчитываем, что благодаря диверсифицированной бизнес-модели, сильным позициям во всех основных сегментах и устойчивой капитальной позиции JPMorgan уверенно пройдет через текущий непростой период и продемонстрирует неплохие финпоказатели в нынешнем году. Хотя его чистая прибыль, вероятно, несколько просядет из-за высокой базы 2024 г.
JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
Риски для сектора связаны с возможным новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, например из-за каких-то резких и необдуманных шагов администрации Трампа в экономической, внешнеторговой или миграционной политике, что приведет к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банков, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на капитальную позицию.
Оценка
Мы оценили акции JPMorgan методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка определяется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка сравнением с аналогами по мультипликатору P/E NTM составила $757,3 млрд. Анализ стоимости по собственному историческому мультипликатору P/E NTM (12,8х, медиана за 5 лет) дает целевую капитализацию $708,5 млрд.
Итоговая целевая капитализация составила $732,9 млрд, или $260,3 на акцию, на горизонте 12 месяцев. Потенциал снижения к текущей цене равен 5,5%, рейтинг «Держать».
Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 277,4 (апсайд 0,7%), рейтинг акции 3,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций JPMorgan аналитиками Wells Fargo Securities составляет $300 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $273 («На уровне рынка»), Truist Securities — $268 («Держать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan достигли верхней границы среднесрочного восходящего канала, где встретили сопротивление. Ожидаем формирования коррекции с целью на поддержке $ 250, рядом с которой также проходит 50-дневная скользящая средняя.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба