3 марта 2025 Тинькофф Банк | Новатэк
Рост добычи ЖУВ: новые рекорды и перспективы
В первом полугодии 2024 года добыча ЖУВ выросла на 12% г/г.
Во втором полугодии показатель увеличился еще на 2% относительно первого.
Общий объем достиг рекордных 13,8 млн тонн (+11,6% г/г), главным образом за счет добычи газового конденсата. Он не подпадает под ограничения ОПЕК+. Рост обеспечивается освоением месторождений Северо-Часельское и Харбейское*. Однако дальнейший значительный рост добычи маловероятен.
* На месторождениях компании и совместных предприятиях с ее участием добывается природный газ со значительным содержанием в ЖУВ газового конденсата. Такой газ еще называют жирным. Его доля в добыче составила 84,7% в 2023 году
Реализация ЖУВ в 2024 году выросла на 3% г/г. При этом из-за аварии на комплексе в Усть-Луге объемы переработки снизились, но компания, вероятно, нашла альтернативные каналы сбыта. На 31 декабря 2024 года запасы готовой продукции достигли 2 млн тонн. Но реализация ЖУВ все же уменьшается, несмотря на рост добычи во втором полугодии.
Запуск третьей линии комплекса позволит увеличить производство продукции с высокой добавленной стоимостью и повысит тем самым маржинальность сегмента.
Газовый бизнес: динамика добычи и реализации СПГ
Добыча газа выросла на 2,1% г/г.
Реализация газа снизилась на 1,1% из-за санкционного давления и перераспределения поставок по долгосрочным контрактам.
Запасы газа увеличились до 1,3 млрд куб. м. за счет стабильной добычи на фоне снижения реализации. Производство СПГ на Ямале увеличилось благодаря отсутствию капитальных ремонтов. Однако с марта 2025 года запрет на реэкспорт в европейских портах приведет к изменению логистики: часть объемов будет реализовываться на спотовом рынке.
Сейчас цены на газ в Европе достигли рекордных значений ー $600 за тысячу кубометров. Все из-за перебоев в поставках и заполненности хранилищ только на 50%. Ожидаемое снижение геополитической напряженности может привести к падению цен и уменьшению маржинальности НОВАТЭКа. Напомним, что долгосрочные СПГ-контракты привязаны к цене Brent.
Финансовые показатели НОВАТЭКа: выручка, прибыль и дивиденды
Выручка во втором полугодии 2024 года выросла на 5,3% п/п до 792,6 млрд рублей.
EBITDA увеличилась на 9,6% п/п до 527 млрд рублей. Рост связан с повышением цен на газ в Европе (+45% за полугодие) и ослаблением рубля. Это позитивно для «Ямал СПГ», так как большая часть СПГ с проекта реализуется именно в Европе.
Чистая прибыль сократилась на 56,6% п/п, до 151,8 млрд рублей, что хуже ожиданий аналитиков. Основная причина – курсовые разницы из-за ослабления рубля (-19% за полугодие).
Из этих показателей обращаем отдельное внимание на сильное снижение чистой прибыли. Почему так произошло и почему на это не стоит смотреть с ужасом?
В первом полугодии основным драйвером роста чистой прибыли были доходы от СП (совместных предприятий ー ред.) ー 205 млрд рублей. Во втором полугодии компания не раскрыла этот показатель, воспользовавшись указом президента, согласно которому НОВАТЭК самостоятельно может определять состав и объем раскрываемой информации.
Однако, исходя из показателя скорректированной на курсовые разницы чистой прибыли, можно заметить, что во втором полугодии был значительный убыток. Такое существенное изменение произошло из-за валютной переоценки. У совместных предприятий компании есть значительные объемы займов в валюте, в связи с чем укрепление (или ослабление) национальной валюты приносит дополнительную бумажную прибыль (или убыток). Поэтому для анализа рекомендуется использовать скорректированную на курсовые разницы и разовые списания прибыль.
Дивиденды НОВАТЭК: ожидаемые выплаты в 2025 году
Согласно дивидендной политике, компания стремится делать выплаты два раза в год, направляя на них не менее 50% от консолидированной чистой прибыли по МСФО.
Скорректированная чистая прибыль составила 553 млрд рублей по итогам прошлого года. Тогда потенциальные дивиденды составят порядка 55 рублей на акцию (доходность к текущим ценам — 4,4%). Однако, исходя из раскрытых данных за 2023 год, НОВАТЭК выплатил менее 50% скорректированной прибыли.
По нашим оценкам, текущий год не станет исключением и НОВАТЭК направит на дивиденды около 45% от скорректированной чистой прибыли. По нашим расчетам, это 46—47 рублей на акцию (доходность к текущим ценам — 3,7%).
Санкционное давление на НОВАТЭК: как это влияет на бизнес?
Чистый долг компании достиг 142 млрд рублей, увеличившись в 15 раз за год.
Свободный денежный поток снизился на 21,6%, до 164,2 млрд рублей.
Ограничения на танкерный флот создают риск срыва поставок СПГ. НОВАТЭК может перенаправить ресурсы на проект Мурманский СПГ, который не требует ледокольных газовозов.
Существует угроза полного запрета импорта российского СПГ в Европу. Однако Евросоюз пока лишь ограничил поставки на терминалы, не подключенные к газораспределительной системе. Исторически хорошие данные по объемам добычи не так важны, как понимание того, как компания справится с новым пакетом санкций и последующим давлением на ее проекты в 2025 году.
Инвестиционный потенциал НОВАТЭКа: стоит ли покупать акции?
Несмотря на санкционное давление, НОВАТЭК продолжает увеличивать добычу ЖУВ и развивать СПГ-проекты. Однако, дальнейший рост ограничен из-за геополитики. А санкции против СПГ могут усилиться и повлиять на экспортные планы.
С другой стороны, дисконт к историческим мультипликаторам составляет 60%. Это говорит, что основные риски заложены в текущих ценах акций НОВАТЭКа. Но без снятия или смягчения санкций возврат к прежним ценам маловероятен.
Наш прогноз – нейтральный: потенциал роста акций ограничен в среднесрочной перспективе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба