Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по привилегированным акциям «Татнефти» и сохраняем целевую цену на уровне 659,2 руб. Потенциал роста — 1,9%.
Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по обыкновенным акциям «Татнефти» и сохраняем целевую цену 664,5 руб. Потенциал снижения составляет 3,5%. «Татнефть» представила умеренно позитивную отчетность по итогам 2024 года, показав сильную генерацию свободного денежного потока и незначительно опередив прогнозы по прибыли. Интригой в кейсе «Татнефти» остается размер дивидендов — доходность выплат за четвертый квартал, по нашим оценкам, может составить от 3,7% до 6,5% в зависимости от пэйаута. В то же время снижение рублевых цен на нефть, наблюдающееся с начала года, может привести к ухудшению финансовых результатов «Татнефти» в ближайшие кварталы, что, на наш взгляд, является основным краткосрочным сдерживающим фактором для акций компании.
«Татнефть» умеренно позитивно отчиталась по итогам 2024 года. Выручка компании выросла на 27,8% г/г, до 2 030,4 млрд руб., EBITDA — на 11,6% г/г, до 465,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 6,3% г/г, до 306,1 млрд руб. Более скромный рост чистой прибыли объясняется снижением маржинальности переработки и дополнительными расходами по отложенному налогу на прибыль.
Сильную динамику показал свободный денежный поток, который по итогам года увеличился почти в 2,5 раза, до 254,2 млрд руб. Рост происходил как за счет увеличения CFO, так и на фоне сокращения капитальных затрат на 23,5% г/г. Благодаря сильной динамике FCF чистая денежная позиция увеличилась на 110%, до 86 млрд руб.
Операционные результаты компании продемонстрировали разнонаправленную динамику. Добыча нефти компании снизилась на 4,2% г/г, до 27,3 млн т, на фоне влияния сделки ОПЕК+, но объем производства нефтепродуктов вырос на 1,2% г/г, до 17,1 млн т.
Основная интрига в кейсе «Татнефти» — размер дивидендов. В последние кварталы компания выплачивала 75% прибыли по РСБУ, в случае продолжения тенденции выплаты за четвертый квартал могут составить 25,5 руб. (3,7% доходности на а. о.). При этом финансовое положение позволяет «Татнефти» направлять на дивиденды и больше — не исключаем, например, доведения годовой выплаты до 75% прибыли по МСФО, и тогда финальный дивиденд мог бы составить 43,1 руб. на акцию (6,5% доходности на а. о.).
Локальным негативом в кейсе «Татнефти» является снижение рублевых цен на нефть. На фоне укрепления рубля, коррекции в мировых ценах на нефть и небольшого расширения дисконта сорта Urals рублевая стоимость российской нефти опустилась примерно до 5 000 руб. за баррель, хотя ранее она преимущественно торговалась в диапазоне 6 000–6 500 руб. за баррель. На этом фоне высока вероятность, что финансовые результаты «Татнефти» за 2025 год покажут снижение в годовом выражении.
Для расчета целевой цены акций «Татнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для привилегированных акций взяли средний за последний год дисконт 0,8%. Наша оценка предполагает даунсайд 3,5% для а. о. и апсайд 1,9% для а. п.
Среди ключевых рисков для кейса «Татнефти» можно отметить возможность снижения рублевых цен на нефть, ухудшения маржинальности переработки или ограничений на поставку российской нефти по южной ветке «Дружбы».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба