21 марта 2025 БКС Экспресс
Главное
Совет директоров Банка России 21 марта 2025 г. принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21,00% годовых. Текущее инфляционное давление снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения – высокой.
По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 г. Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, регулятор рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки. По прогнозу ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 7,0–8,0% в 2025 г., вернется к 4,0% в 2026 г. и будет находиться на цели в дальнейшем.
Комментарий эксперта БКС Мир инвестиций Михаила Зельцера
Консенсус оказался точен — ставка на месте, но это пока. На фоне замедления темпа инфляции, снижения геополитической риск-премии и мощного укрепления рубля — а перечисленные вводные имеют причинно-следственную связь — цикл повышения стоимости фондирования, скорее всего, все-таки уже завершен, и в дальнейшем можно готовиться к монетарному развороту.
В базовом варианте ожидания сводятся к снижению ключевой ставки на летнем заседании регулятора, 6 июня. К концу года ставку могут довести до 16%. При этом надо внимательно следить за курсами валют и недельной инфляцией — если рубль останется относительно крепким, а краткосрочная кривая цен уйдет в стадию дефляции, то нельзя будет исключать и более срочного секвестра денежно-кредитной политики даже 25 апреля.
Влияние ставки на финансовые инструменты:
Акции. Индекс МосБиржи с прошлого заседания 14 февраля, по сути, не изменился. Полтора месяца бенчмарк курсирует в диапазоне 3100–3300 п., постоянно возвращаясь выше важных 3200 п., аптренд удерживается. Геополитический фактор себя по большей мере реализовал, а вот монетарный драйвер раскрылся не в полной мере. Вскоре индекс может двинуть к верхней границе боковика и далее на максимумы зимы — 3370 п. Да и это не предел — по-прежнему немногим выше 3500 п. манят майские пики 2024 г. Обновленный таргет аналитиков БКС на ближайшие 12 месяцев 3600 п. теоретически может быть достигнут быстрее, а будут еще и дивиденды корпораций. При появлении более четких сигналов к снижению ставки наилучший импульс способны показать именно бумаги закредитованных компаний, чутко реагирующие на фактор ставок, и вес спекулятивного наплыва здесь нельзя преуменьшать — самые волатильные бумаги (Мечел, АФК Система, М.Видео, акции девелоперов) в моменте могут продемонстрировать опережающую динамику над рынком.
Облигации. Индекс гособлигаций RGBI с февральского заседания лишь ускорился вверх: было у 108 п., а стало у 113 п., +5 пунктов — это много. Индикаторы долгового рынка уже вернулись к значениям мая 2024 г., когда ставка ЦБ была 16%. Последние недели шло устойчивое снижение инфляционных метрик: ценовые ожидания населения и предприятий затухали, а последняя недельная инфляция составила лишь 0,06%. Аукционы Минфина признаны успешными — спрос кратно больше предложения, а нерезиденты резко увеличили вложения в бонды. Несмотря на уже состоявшееся ралли, при таких вводных долгосрочные вложения в ОФЗ могут дать до 30%. Подробнее о том, какие выпуски бумаг выделяем, читайте здесь.
Рубль. Рекордное укрепление рубля по пикам января и марта на фоне дисбаланса экспорта и импорта, активности ЦБ с бюджетным механизмом, схлопывания геополитической риск-премии и возросшего интереса иностранных инвесторов к российским активам стало важным дезинфляционным фактором. Позитивное влияние крепкого рубля будет ощущаться и далее. Конечно, в моменте возник спекулятивный перекос, и доллар после обвала на уровни лета 2023 г. уже быстро вернулся к 85, а юань от 11+ вскоре может быть у 12-. Смягчение монетарной позиции регулятора вскоре уже перестанет оказывать поддержку нацвалюте. А снижение экспортных притоков и восстановление импортных оттоков валюты к лету может вернуть курс доллара к 90 — это будет комфортно для многих.
Вклады и кредиты. Ставки кредитно-депозитного рынка априори следуют за курсом ставки ЦБ, но бывает, что и с опережением. Так, крупнейшие банки уже опустили доходности ниже 20%, а максимальная процентная ставка в рублях на начало I декады марта снизилась к 20,73%, и, скорее всего, тенденция вниз усилится. Кредитные организации уже не заинтересованы в дорогом фондировании и будут сворачивать привлекательные программы. Если было желание открыть доходный депозит — возможно, надо поторопиться, а если нет острой надобности в кредитах, то можно обождать — позже будет дешевле.
В деталях
• В январе – феврале текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился и составил в среднем 9,1% в пересчете на год после 12,0% в IV квартале 2024 г. Аналогичный показатель базовой инфляции составил в среднем 10,2% после 12,1% в предыдущем квартале. Устойчивое инфляционное давление снизилось в меньшей степени, чем общий индекс потребительских цен, отражая по-прежнему высокий внутренний спрос. Текущий рост цен в феврале и начале марта отчасти сдерживался произошедшим с начала года укреплением рубля. Годовая инфляция, по оценке на 17 марта, составила 10,2%.
Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают снижаться, что в том числе связано с укреплением российской валюты. Уменьшились и долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка. Однако профессиональные аналитики немного повысили прогнозы по инфляции на 2026 г. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это усиливает инерцию устойчивой инфляции.
В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будут способствовать охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность.
• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным. Высокий внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. В то же время оперативные данные и опросы предприятий говорят о более умеренном росте экономической активности в начале 2025 г. по сравнению с IV кварталом 2024 г.
• Рынок труда остается жестким. Безработица находится на исторических минимумах. Однако появляется все больше признаков снижения напряженности. По данным опросов, продолжает сокращаться доля предприятий, испытывающих дефицит кадров. Кроме того, наблюдаются уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие сектора. В то же время рост зарплат остается высоким и продолжает опережать рост производительности труда. На декабрьскую статистику по зарплатам в том числе повлиял частичный перенос выплаты годовых премий с I квартала 2025 г. Последнее поддержало потребительский спрос в начале 2025 г.
В целом формирующиеся тенденции в динамике экономической активности создают предпосылки для постепенного возвращения экономики к сбалансированному росту.
• Денежно-кредитные условия остаются жесткими под влиянием проводимой денежно-кредитной политики и автономных факторов. Хотя номинальные процентные ставки снизились после февральского заседания в большинстве сегментов финансового рынка, их уменьшение в реальном выражении было не столь значительным, учитывая снизившиеся инфляционные ожидания. Неценовые условия банковского кредитования остаются жесткими.
Несмотря на некоторое уменьшение депозитных ставок, сохраняется высокий приток средств граждан на текущие счета и срочные депозиты. При этом рост доходов позволяет населению одновременно наращивать сбережения и потребление. Кредитная активность остается сдержанной. Розничный кредитный портфель банков сокращается с декабря 2024 г. Текущие темпы роста корпоративного кредитования в целом умеренные. Однако на их динамику в последние месяцы значимо повлияли повышенные бюджетные расходы.
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жестких денежно-кредитных условий. Дезинфляционное влияние может иметь и улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряженности.
Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 г. будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба