26 марта 2025 Invest Era | Nike
За FQ3’25:
📍 Выручка: $11.3B (-9% г/г)
📍 EPS: $0.54 (-30% г/г)
➕ Гайденс на FQ4'25:
Снижение выручки «двузначными темпами»
📉 Разочаровывающий отчёт, акции -6% на отсутствии прогресса в стратегии разворота и плохом гайденсе
Снижение продаж
🔹 Напоминаем, что осенью 2024 совет директоров сместил Донахью и назначил нового CEO «ветерана индустрии» Эллиота Хилла.
🔹Продажи упали на 9% или 7%, исключая валютные переоценки. Основным антидрайвером остаётся Китай, выручка в котором падает на 17%.
🔹Проблемы не меняются – огромная конкуренция и структурная привязанность Nike к скидкам, которые размывают силу бренда и маржинальность.
🔹Прямые продажи через собственные каналы DTC (Nike com, свои точки) упали на 12% г/г до $4.7B и составили 43.2%, что не так далеко от максимумов 2024 года.
Вся проблема стратегии экс-CEO Донахью и заключалось в том, что вся маркетинговая модель слишком сильно упрощалась, а параллельно вливались инвестиции в прямые каналы через разрыв контрактов с ритейлерами типа Foot Locker, с которыми работали десятилетиями, в надежде на увеличение маржи.
Резвые конкуренты типа Hoka и On быстро заняли освободившиеся полки, что позволило им кратно вырасти и привело к дикой конкуренции. Это, в свою очередь, и запустило то самое «подсаживание» на скидочную иглу, от которой страдают по сей день.
Инвентарь давит на маржу 💵
Здесь всё ещё грустнее.
Валовая маржинальность снизилась на 330 б.п. до 41.5% - самые низкие уровни с 2004 года, в основном из-за низкой средней цены продажи.
Из-за фиксированных расходов на маркетинг (+8% г/г) и отстающего цикла падения операционных затрат, EBIT рентабельность упала на 360 б.п. до 7.3% - критические уровни.
Инвентарь снижается, но остаётся на сильно повышенных уровнях (особенно в Китае) из-за перепроизводства Air Force 1 и Air Jordan 1 для прямых каналов – его расчистка сейчас в приоритете и это будет давить на маржу до конца года.
Оценка и надежды на разворот ☝️
Стоят 31x fwd P/E – мультипликаторы примерно на тех же уровнях, когда NKE торговался по $100+. Менеджмент пытается апеллировать к ухудшающейся макросреде, но все основные проблемы всё ещё «внутри», а не снаружи Nike. Что мы видим по результатам других спортивных компаний.
Думаем, что новый CEO эти проблемы понимает. Об этом сигнализирует массовая расчистка инвентаря, отказ от скидок и новая маркетинговая программа. Рынок скорее недооценивает потенциал возврата маржинальности на уровни 2022-2023 года и кратного роста EPS к FY2027. Оцениваем P/E на FY 2027 в ~17x при позитивном стечении обстоятельств.
Однако, когда (если) к «внутренним» проблемам добавятся «внешние» (тарифы, слабый потребитель), то спекулянты ритейл-истории щадить точно не станут и тогда откроется дорога ниже $55.
Мы в свою очередь обходим NKE стороной и не потому, что не верим в то, что компания со временем справится с проблемами, а потому, что в отрасли одежды есть истории с меньшими проблемами и куда большим дисконтом. Nike сейчас это скорее мейнстримный вариант о котором знают все инвесторы, но настоящие “алмазы” в отрасли сейчас совсем другие компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба