2 апреля 2025 БКС Экспресс
Календарь катализаторов и дивидендов — ежеквартальный продукт аналитиков БКС, наш взгляд на ключевые корпоративные и макроэкономические события и публикации. Чего ждать от сектора металлургии и добычи?
Сталь, железная руда и уголь
Позитив
Рост цен на сталь и металлургический уголь: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Текущие котировки (как российские, так и мировые) находятся на низких уровнях в результате неблагоприятной конъюнктуры. Тем не менее восстановление цикла на рынке позитивно сказалось бы и на ценах.
Снижение ключевой ставки ЦБ РФ: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Процентные ставки в России играют решающую роль в спросе на сталь сейчас. Мы ожидаем падение «ключа» до 16% к концу этого года, после чего металлопотребление может начать восстанавливаться.
Ослабление рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Фактор национальной валюты особенно актуален для угольщиков и НЛМК в силу значимой доли экспорта в продажах. Хотя мы считаем, что динамика рубля косвенно и с некоторым лагом влияет и на внутренние цены на сталь, но с меньшим эффектом, чем это было до 2022 г. В общем, на наш взгляд, падение рубля в целом позитивно сказалось бы на финансах всех компаний.
Снижение производства стали в Китае: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Ходили слухи, что Китай может сократить производство стали на 50 млн тонн в этом году. Это, по нашему мнению, поддержало бы мировые цены.
Негатив
Падение цен на сталь и металлургический уголь: вероятность — низкая, влияние — высокое.
Снижение котировок стали негативно для бизнеса металлургов.
Сохранение ставки ЦБ высокой более длительное время: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Если инфляция будет оставаться высокой, ЦБ может отложить скорое смягчение денежно-кредитной политики. В таком случае спрос на сталь и дальше будет под давлением.
Снижение производства стали в Китае: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Снижении выплавки несет в себе риск потребления сырья, в том числе металлургического угля. Напомним, на Китай приходится более трети мирового морского импорта углем.
Северсталь
Взгляд: «Негативный». Цель на год — 1400 руб. / +20%
Апрель — финансовые за I квартал 2025 г. по МСФО и операционные результаты
Падение цен на сталь на 5–15% год к году и 3–5% квартал к кварталу вместе с укреплением рублем окажет давление на финансовые показатели компании, динамика которых может быть отрицательной. В фокусе: объемы продаж, выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за I квартал 2025 г.
Если только отталкиваться от свободного денежного потока, то, по нашим расчетам, дивиденда на акцию могут составить 10–15 руб. Однако не исключено, что компания может направить на выплату оставшуюся чистую денежную позицию — в соответствии с этим сценарием дивиденды могут подрасти до 35–40 руб. В фокусе решение совета директоров по дивидендам.
НЛМК
Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 190 руб. / +33%
Апрель — финансовые результаты за II полугодие 2024 г. по МСФО
Финансовые результаты за II полугодие будут скромнее, чем за предыдущие периоды, что во многом обусловлено более низкими ценами на сталь. В фокусе: выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за 2024 г.
По нашим оценкам, компания может рекомендовать дивиденды за прошлый год в размере 12–15 руб. на акцию. Однако, учитывая ограниченную коммуникацию компании с инвестиционным сообществом, мы не полностью уверены, что компания выплатит эту сумму. В фокусе решение совета директоров по дивидендам.
ММК
Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 46 руб. / +31%
Апрель — финансовые за I квартал 2025 г. по МСФО и операционные результаты
Ожидаем увидеть слабую отчетность в результате снижения цен на сталь и более крепкого рубля. Большой интерес представляет квартальная операционная динамика для понимания, насколько компания адаптировалась к текущим условиям после довольно слабых III–IV кварталов. В фокусе: объемы продаж, выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за II полугодие 2024 г.
Допускаем, что, ввиду слабых финансовых результатов за период и неопределенности на рынке стали, металлург воздержится от финальных дивидендов. В фокусе: решение совета директоров по дивидендам.
Мечел
Взгляд на обычку: «Нейтральный». Цель на год — 160 руб. / +41%
Взгляд на префы: «Нейтральный». Цель на год — 160 руб. / +38%
20–28 февраля — операционные результаты за I квартал 2025 г.
Цифры в добывающем сегменте могут быть неплохими за счет роста добычи благодаря сделанным инвестициям в прошлом. Ранее выходила новость, что Якутуголь планирует нарастить производство угля на 11% в этом году. В стальном дивизионе можем увидеть небольшое снижение показателей ввиду ограниченного внутреннего спроса. В фокусе: добыча угля, производство стали, продажи коксующегося угля, продажи металлопродукции.
Цветные металлы
Позитив
Рост цен на металлы: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Рынок алюминия и меди выглядит устойчивым с растущим спросом на фоне перехода к зеленой энергетике — здесь допускаем дальнейший рост котировок. В никеле все еще мировое предложение превышает спрос примерно на 5%, что ограничивает потенциал роста цен. Для изменения ситуации необходимо радикальные меры со стороны Индонезии.
Ослабление рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Падение нацвалюты с текущего значения на 10% приводит к росту прибыли ГМК на 20%, РУСАЛа — на 40%, по нашим оценкам.
Негатив
Снижение цен металлы: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Такой сценарий не исключен в случае эскалации торговых войн, результатом которых может стать замедление мировой экономики и промышленности, а это негативно для цен.
Крепкий рубль: вероятность — высокая, влияние — среднее/высокое.
Сохранение текущего курса или даже дальнейшее укрепление отрицательно скажется на прибыли компаний.
ГМК Норникель
Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 150 руб. / +22%
21 апреля — операционные результаты за I квартал 2025 г.
Учитывая относительно стабильную динамику производства в этом году, диапазон, по прогнозам компании, составляет от -3% до +3% год к году, не ждем каких-то сюрпризов в I квартале. В фокусе: производство металлов, прогноз на 2025 г.
Алмазы
Позитив
Восстановление цен на алмазы: вероятность — низкая/средняя, влияние — высокое.
Текущие цены на алмазы на многолетних минимумах в результате слабого мирового спроса. После агрессивных мер со стороны De Beers и АЛРОСА по сокращению добычи ситуация может чуть поправиться, однако пока не закладываем кардинального разворота, особенное со стороны спроса.
Ослабление рубля: вероятность — высокая, влияние — высокое.
АЛРОСА ранее 90% выручки генерировала в иностранной валюте, поэтому ослабление российского рубля позитивно скажется на финансах эмитента.
Негатив
Падение цен на алмазы: вероятность — низкая/средняя, влияние — высокое.
Риск ухудшение мирового спроса на алмазы в результате роста популярности искусственных бриллиантов может и дальше оказывать давление на цены.
Укрепление рубля: вероятность — высокая, влияние — высокое.
Более крепкий рубль негативно сказывается на выручке и прибыли компании, учитывая экспортную ориентированность бизнеса алмазодобытчика.
АЛРОСА
Взгляд: «Негативный». Цель на год — 57 руб. /+5%
Апрель — финансовые результаты за I квартал 2025 г. по РСБУ
Прогнозируем слабые показатели ввиду более низких цен в годовом сопоставлении. Данные по РСБУ являются неконсолидированными и не учитывают результаты работы предприятий «Алмазы Анабара» и «Севералмаз», на которые приходится около 25% добычи в совокупности. Тем не менее цифры по российским стандартам в целом дают представление о результатах работы АЛРОСА более оперативно, учитывая, что сейчас компания только по полугодиям отчитывается консолидировано. В фокусе: выручка, прибыль от продаж.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за II полугодие 2024 г.
Мы не ждем дивидендов от эмитента ввиду убытка и отрицательного свободного денежного потока в прошлом полугодии. В фокусе решение совета директоров по дивидендам.
Алмазы
24 апреля — операционные и финансовые результаты De Beers за I квартал 2025 г.
Здесь наибольший интерес представляют цены на сопоставимую продукцию и прогноз добычи алмазов в сопровождении комментарий компании. Напомним, в прошлом году De Beers его пересматривал 3 раза (на 2024 г.). В фокусе: продажи, производство, цены на алмазы, прогноз производства.
Апрель / май — Индия: импорт алмазов / экспорт бриллиантов за март / апрель
Индия является мировым хабом по обработке сырых алмазов с долей более 90% в огранке камней. Данные по импорту и экспорту показывают, в каком состоянии находится индустрия. В фокусе: чистый импорт алмазов, экспорт бриллиантов.
Золото
Позитив
Рост цен на золото: вероятность — ниже среднего, влияние — высокое.
Дальнейшее увеличение котировок золота может быть вызвано ухудшением геополитической обстановки и риском эскалации торговых войн.
Падение рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее/высокое.
Падение национальной валюты поддержит финансовые показатели компаний, учитывая валютную структуру выручки.
Негатив
Падение цен на золото: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Коррекция в драгметалле с текущих максимумов напрямую скажется на результатах золотодобытчиков.
Укрепление рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее/высокое.
Сильная нацвалюта оказывает более сильный эффект на ЮГК (прибыль падает на 20% при укреплении рубля на 10%), чем на Полюса (падение на 5%) ввиду меньшей рентабельности у первого.
Южуралзолото (ЮГК)
Взгляд: «Негативный». Цель на год — 0,86 руб. / +17%
Конец апреля — финансовые результаты за II полугодие 2024 г. по МСФО
Несмотря на слабые операционные цифры, поддержку прибыли окажут рост цены на золото и ослабления рубля. В фокусе: выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель–май — финансовые результаты по РСБУ за I квартал 2025 г.
Данные по РСБУ отражают результаты деятельности Уральского хаба, на который до 2024 г. приходилось около половины добычи ЮГК. По цифрам за прошлый квартал можно будет вычислить примерный объем производства на активе и понять процесс восстановления после снятия ограничений Ростехнадзором. В фокусе: выручка, прибыль от продаж.
Сталь, железная руда и уголь
Позитив
Рост цен на сталь и металлургический уголь: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Текущие котировки (как российские, так и мировые) находятся на низких уровнях в результате неблагоприятной конъюнктуры. Тем не менее восстановление цикла на рынке позитивно сказалось бы и на ценах.
Снижение ключевой ставки ЦБ РФ: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Процентные ставки в России играют решающую роль в спросе на сталь сейчас. Мы ожидаем падение «ключа» до 16% к концу этого года, после чего металлопотребление может начать восстанавливаться.
Ослабление рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Фактор национальной валюты особенно актуален для угольщиков и НЛМК в силу значимой доли экспорта в продажах. Хотя мы считаем, что динамика рубля косвенно и с некоторым лагом влияет и на внутренние цены на сталь, но с меньшим эффектом, чем это было до 2022 г. В общем, на наш взгляд, падение рубля в целом позитивно сказалось бы на финансах всех компаний.
Снижение производства стали в Китае: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Ходили слухи, что Китай может сократить производство стали на 50 млн тонн в этом году. Это, по нашему мнению, поддержало бы мировые цены.
Негатив
Падение цен на сталь и металлургический уголь: вероятность — низкая, влияние — высокое.
Снижение котировок стали негативно для бизнеса металлургов.
Сохранение ставки ЦБ высокой более длительное время: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Если инфляция будет оставаться высокой, ЦБ может отложить скорое смягчение денежно-кредитной политики. В таком случае спрос на сталь и дальше будет под давлением.
Снижение производства стали в Китае: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Снижении выплавки несет в себе риск потребления сырья, в том числе металлургического угля. Напомним, на Китай приходится более трети мирового морского импорта углем.
Северсталь
Взгляд: «Негативный». Цель на год — 1400 руб. / +20%
Апрель — финансовые за I квартал 2025 г. по МСФО и операционные результаты
Падение цен на сталь на 5–15% год к году и 3–5% квартал к кварталу вместе с укреплением рублем окажет давление на финансовые показатели компании, динамика которых может быть отрицательной. В фокусе: объемы продаж, выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за I квартал 2025 г.
Если только отталкиваться от свободного денежного потока, то, по нашим расчетам, дивиденда на акцию могут составить 10–15 руб. Однако не исключено, что компания может направить на выплату оставшуюся чистую денежную позицию — в соответствии с этим сценарием дивиденды могут подрасти до 35–40 руб. В фокусе решение совета директоров по дивидендам.
НЛМК
Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 190 руб. / +33%
Апрель — финансовые результаты за II полугодие 2024 г. по МСФО
Финансовые результаты за II полугодие будут скромнее, чем за предыдущие периоды, что во многом обусловлено более низкими ценами на сталь. В фокусе: выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за 2024 г.
По нашим оценкам, компания может рекомендовать дивиденды за прошлый год в размере 12–15 руб. на акцию. Однако, учитывая ограниченную коммуникацию компании с инвестиционным сообществом, мы не полностью уверены, что компания выплатит эту сумму. В фокусе решение совета директоров по дивидендам.
ММК
Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 46 руб. / +31%
Апрель — финансовые за I квартал 2025 г. по МСФО и операционные результаты
Ожидаем увидеть слабую отчетность в результате снижения цен на сталь и более крепкого рубля. Большой интерес представляет квартальная операционная динамика для понимания, насколько компания адаптировалась к текущим условиям после довольно слабых III–IV кварталов. В фокусе: объемы продаж, выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за II полугодие 2024 г.
Допускаем, что, ввиду слабых финансовых результатов за период и неопределенности на рынке стали, металлург воздержится от финальных дивидендов. В фокусе: решение совета директоров по дивидендам.
Мечел
Взгляд на обычку: «Нейтральный». Цель на год — 160 руб. / +41%
Взгляд на префы: «Нейтральный». Цель на год — 160 руб. / +38%
20–28 февраля — операционные результаты за I квартал 2025 г.
Цифры в добывающем сегменте могут быть неплохими за счет роста добычи благодаря сделанным инвестициям в прошлом. Ранее выходила новость, что Якутуголь планирует нарастить производство угля на 11% в этом году. В стальном дивизионе можем увидеть небольшое снижение показателей ввиду ограниченного внутреннего спроса. В фокусе: добыча угля, производство стали, продажи коксующегося угля, продажи металлопродукции.
Цветные металлы
Позитив
Рост цен на металлы: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Рынок алюминия и меди выглядит устойчивым с растущим спросом на фоне перехода к зеленой энергетике — здесь допускаем дальнейший рост котировок. В никеле все еще мировое предложение превышает спрос примерно на 5%, что ограничивает потенциал роста цен. Для изменения ситуации необходимо радикальные меры со стороны Индонезии.
Ослабление рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее.
Падение нацвалюты с текущего значения на 10% приводит к росту прибыли ГМК на 20%, РУСАЛа — на 40%, по нашим оценкам.
Негатив
Снижение цен металлы: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Такой сценарий не исключен в случае эскалации торговых войн, результатом которых может стать замедление мировой экономики и промышленности, а это негативно для цен.
Крепкий рубль: вероятность — высокая, влияние — среднее/высокое.
Сохранение текущего курса или даже дальнейшее укрепление отрицательно скажется на прибыли компаний.
ГМК Норникель
Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 150 руб. / +22%
21 апреля — операционные результаты за I квартал 2025 г.
Учитывая относительно стабильную динамику производства в этом году, диапазон, по прогнозам компании, составляет от -3% до +3% год к году, не ждем каких-то сюрпризов в I квартале. В фокусе: производство металлов, прогноз на 2025 г.
Алмазы
Позитив
Восстановление цен на алмазы: вероятность — низкая/средняя, влияние — высокое.
Текущие цены на алмазы на многолетних минимумах в результате слабого мирового спроса. После агрессивных мер со стороны De Beers и АЛРОСА по сокращению добычи ситуация может чуть поправиться, однако пока не закладываем кардинального разворота, особенное со стороны спроса.
Ослабление рубля: вероятность — высокая, влияние — высокое.
АЛРОСА ранее 90% выручки генерировала в иностранной валюте, поэтому ослабление российского рубля позитивно скажется на финансах эмитента.
Негатив
Падение цен на алмазы: вероятность — низкая/средняя, влияние — высокое.
Риск ухудшение мирового спроса на алмазы в результате роста популярности искусственных бриллиантов может и дальше оказывать давление на цены.
Укрепление рубля: вероятность — высокая, влияние — высокое.
Более крепкий рубль негативно сказывается на выручке и прибыли компании, учитывая экспортную ориентированность бизнеса алмазодобытчика.
АЛРОСА
Взгляд: «Негативный». Цель на год — 57 руб. /+5%
Апрель — финансовые результаты за I квартал 2025 г. по РСБУ
Прогнозируем слабые показатели ввиду более низких цен в годовом сопоставлении. Данные по РСБУ являются неконсолидированными и не учитывают результаты работы предприятий «Алмазы Анабара» и «Севералмаз», на которые приходится около 25% добычи в совокупности. Тем не менее цифры по российским стандартам в целом дают представление о результатах работы АЛРОСА более оперативно, учитывая, что сейчас компания только по полугодиям отчитывается консолидировано. В фокусе: выручка, прибыль от продаж.
Апрель — рекомендация совета директоров по дивидендам за II полугодие 2024 г.
Мы не ждем дивидендов от эмитента ввиду убытка и отрицательного свободного денежного потока в прошлом полугодии. В фокусе решение совета директоров по дивидендам.
Алмазы
24 апреля — операционные и финансовые результаты De Beers за I квартал 2025 г.
Здесь наибольший интерес представляют цены на сопоставимую продукцию и прогноз добычи алмазов в сопровождении комментарий компании. Напомним, в прошлом году De Beers его пересматривал 3 раза (на 2024 г.). В фокусе: продажи, производство, цены на алмазы, прогноз производства.
Апрель / май — Индия: импорт алмазов / экспорт бриллиантов за март / апрель
Индия является мировым хабом по обработке сырых алмазов с долей более 90% в огранке камней. Данные по импорту и экспорту показывают, в каком состоянии находится индустрия. В фокусе: чистый импорт алмазов, экспорт бриллиантов.
Золото
Позитив
Рост цен на золото: вероятность — ниже среднего, влияние — высокое.
Дальнейшее увеличение котировок золота может быть вызвано ухудшением геополитической обстановки и риском эскалации торговых войн.
Падение рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее/высокое.
Падение национальной валюты поддержит финансовые показатели компаний, учитывая валютную структуру выручки.
Негатив
Падение цен на золото: вероятность — средняя, влияние — высокое.
Коррекция в драгметалле с текущих максимумов напрямую скажется на результатах золотодобытчиков.
Укрепление рубля: вероятность — высокая, влияние — среднее/высокое.
Сильная нацвалюта оказывает более сильный эффект на ЮГК (прибыль падает на 20% при укреплении рубля на 10%), чем на Полюса (падение на 5%) ввиду меньшей рентабельности у первого.
Южуралзолото (ЮГК)
Взгляд: «Негативный». Цель на год — 0,86 руб. / +17%
Конец апреля — финансовые результаты за II полугодие 2024 г. по МСФО
Несмотря на слабые операционные цифры, поддержку прибыли окажут рост цены на золото и ослабления рубля. В фокусе: выручка, EBITDA, свободный денежный поток, чистый долг.
Апрель–май — финансовые результаты по РСБУ за I квартал 2025 г.
Данные по РСБУ отражают результаты деятельности Уральского хаба, на который до 2024 г. приходилось около половины добычи ЮГК. По цифрам за прошлый квартал можно будет вычислить примерный объем производства на активе и понять процесс восстановления после снятия ограничений Ростехнадзором. В фокусе: выручка, прибыль от продаж.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба