Главное
• Нижняя граница по дивидендам, озвученная вчера, дает меньше 1% дивдоходности.
• Мы обращаем внимание, что рост в 2024 г. в ряде направлений очень сильный: в СУБД (Тантор) компания указала на четырехкратный рост выручки.
• Увеличение выручки в 2025 г. даже в случае замедления (скажем, до 40% год к году) может быть больше, чем у многих других компаний.
• Компания может не достичь своей цели в 10,8 млрд руб. по чистой прибыли в 2025 г. (сейчас ждем 9,5 млрд руб.), но Астра уверена в достижимости цели в 12 млрд руб. прибыли в 2026 г.
• Обращаем внимание, что рост инвестрасходов в 2024 г. требует фокуса и на капитализируемых расходах.
В деталях
Для оценки Астры важны не только 2025–2026 гг., но и дальнейшие темпы роста
Пока у нас мало цифр от самой компании, которые бы позволили независимо моделировать будущую выручку на основе операционных данных (количество проданных лицензий, их стоимость и т.д.). Также компания указывает на то, что многие покупатели предпочитают капитализировать ПО, поэтому покупают бессрочные, а не рекуррентные лицензии. Возвращение иностранных поставщиков — пока гипотетический риск. Здесь и сейчас Астру беспокоит замедление из-за высокой ключевой ставки и экономии (заморозка расходов) на стороне клиента.
Мы предполагаем, что в 2026 г. рост выручки замедлится до 24% год к году и ежегодно будет далее понемногу снижаться.
Издержки растут
Мы обращаем внимание, что компания нарастила капитализируемые расходы в 2024 г., часть из которых капитализируемые - операционные. Астра, в частности, приводит в пресс-релизе метрику скорр. чистая прибыль минус капекс, которая показывает рост 47% в годовом сопоставлении до 4,9 млрд руб. и является базой для выплаты дивидендов. Издержки, и прежде всего расходы на персонал, показали существенный рост, компания разделила увеличение расходов на персонал на повышение расходов из-за количества сотрудников (68%) и роста зарплат (32%).
Относительно низкие дивиденды, возможна программа выкупа акций
Снижение до 25% нижней границы выплаты дивидендов делает дивиденды едва ли материальным фактором для акционеров. Озвученные минимальные 661 млн руб. за 2024 г. (решение в мае) транслируются в менее чем 1% дивидендной доходности. Менеджмент будет рекомендовать программу выкупа акций, правда ее материальность и размер пока не упоминались.
«Нейтральный» взгляд на компанию
Мы считаем, что Астра сейчас оценена справедливо. Акции компании отнюдь не дешевые бумага (P/E 2024 — 21,9х), однако рост прибыли в 2025 г. скорректирует оценку до 12,9х прибылей, что по-прежнему достаточно много. Дальнейший рост, который нам сложно рассчитать с операционного уровня, будет зависеть от количества проданных новых лицензий (программных продуктов), их цен и услуг по сопровождению. Также важными являются вопросы себестоимости.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба