HeadHunter: как превратить слабую отчетность в инвестиционную возможность?

Компания планирует представить финансовые результаты за первый квартал 16 мая. Наш прогноз:
Выручка: +11% г/г, до 9,6 млрд рублей;
Скорректированная EBITDA составит 4,9 млрд рублей, рентабельность — 51%;
Чистая прибыль — 4,2 млрд рублей, рентабельность составит 44%.

Динамика выручки
Сдерживающий фактор
На результаты компании влияет охлаждение деловой активности и высокие процентные ставки.

При высоких ставках больше всего страдает сегмент малого и среднего бизнеса (МСБ), особенно в регионах. В четвертом квартале число клиентов HeadHunter в сегменте МСБ сократилось на 7%. При этом средний чек вырос на 19% — услугами платформы перестали пользоваться в основном мелкие заказчики.

Мы считаем, что в первом квартале отток клиентов в сегменте МСБ продолжится. Негативная динамика, по нашему прогнозу, будет продолжаться первую половину года. Это объясняется сильными показателями первого полугодия 2024-го на фоне повышенного спроса и жесткой конкуренции за персонал. Во второй половине текущего года мы ожидаем постепенное восстановление экономической активности — спрос на услуги HeadHunter может улучшиться.

По данным самой HH, число вакансий на платформе продолжает сокращаться.

Падение также связано с ростом эффективности сервиса.

Число релевантных откликов на одну вакансию довольно быстро растет, а срок размещения объявления сокращается. Это влияет на выручку компании. В то же время это важнейшее конкурентное преимущество для компании, которое помогает нарастить число новых клиентов и удержать старых заказчиков. В непростых условиях клиенты стремятся консолидировать бюджеты у наиболее эффективного игрока. В дальнейшем HH сможет увеличивать чек на свои услуги, опираясь на большую эффективность по сравнению с другими игроками.

Драйверы роста
Индексация тарифов. HeadHunter традиционно проводит ее в первом квартале года. Мы полагаем, что компания провела ее и в текущем квартале, что должно помочь ей сохранить рост доходов в 2025 году.
Развитие новых направлений. Среди них — HR Tech экосистема, в которую входят такие сервисы, как Skillaz, HRlink, Edstain, Dream Job. По итогам 2024 года эти сервисы принесли компании 1,9 млрд рублей выручки (+59% г/г). HH ожидает, что рост доходов этих сервисов продолжит опережать динамику ключевого бизнес-сегмента.

Мы ожидаем, что HH выиграет от разворота ДКП: дисбаланс на рынке труда пока сохраняется, а рост экономической активности будет заставлять компании вновь возвращаться к поиску кандидатов.

Рентабельность и чистая прибыль
Мы ожидаем, что рост скорректированной EBITDA замедлится в первом квартале за счет инвестиций в новые бизнес-направления. Рентабельность по скорректированной EBITDA составит 51% благодаря эффективному управлению основным бизнесом. 

У компании высокая конверсия в чистую прибыль из EBITDA. Однако мы прогнозируем намного более скромный процентный доход, поскольку большая часть денежных средств была распределена между акционерами в конце 2024 года. Негативно также повлияет рост налога на прибыль компании. 

Кризисные периоды
HeadHunter довольно хорошо проходит кризисные периоды. А восстановление экономической активности сопровождается значимым скачком числа клиентов и выручки (это видно из примеров 2021 и 2023 года). Основные драйверы роста выручки — потребление, клиенты и монетизация — начинают работать одновременно, обеспечивая взрывной рост.

Мы ожидаем, что положительный эффект будет более заметен по итогам 2026 года. Ранее компания говорила про двукратный рост выручки к 2026 году, где базой был 2023-й. Мы полагаем, что Headhunter имеет все шансы приблизиться к этой цели.

Компания также показывает впечатляющие результаты по рентабельности из-за высокой доли фиксированных затрат.

Что с дивидендами?
Сейчас компания находится на финальном этапе реорганизации кипрских «дочек». Сам процесс переезда в Россию уже завершился, а во втором квартале была запущена принудительная конвертация кипрских бумаг в российские акции. В августе HeadHunter вернется к обсуждению дивидендов.

Ранее компания планировала направлять на дивиденды не менее 75% от чистой прибыли как минимум один раз в год. В конце 2024-го HH выплатила спецдивиденды за 2022–2024 годы в размере 907 рублей на акцию.

HH продолжает генерировать сильный свободный денежный поток, поэтому мы ожидаем, что дивидендная доходность IT компании сохранится на привлекательном уровне.

Менеджмент может рассмотреть выплату промежуточных дивидендов. Однако пока наш базовый сценарий предполагает выплаты только по итогам 2025-го — они будут не раньше 2026-го. По нашим текущим оценкам, компания сможет выплатить акционерам 360 рублей на акцию. Дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — 11%.

Ну и что?
По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 6,4x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому IT-сектору. При этом HH — довольно зрелый представитель IT-индустрии со стабильным ростом, высокой рентабельностью бизнеса и дивидендной историей.

Мы продолжаем позитивно смотреть на акции компании и считаем, что на горизонте года это хорошая идея для покупки.