Новая резервная валюта?

"Горячие темы" западных блогов – доллар или евро, чем Калифорния похожа на Казахстан, состояние валютных резервов и занятость в Америке.

Большие банки стали еще больше

Как Рольф Винклер (Rolfe Winkler) заметил в прошлом сентябре: Большие стали еще больше с начала финансового кризиса. В конце 2007 года четыре больших банка Citigroup, JPMorgan Chase, Bank of America и Wells Fargo, держали 32% всех застрахованных FDIC депозитов. 30 июня 2009 года цифра выросла до 39%.

Но Саймон Джонсон (Simon Johnson) дает нам еще более широкую перспективу того, какими огромными стали "слишком большие для краха":

15 лет назад суммарные активы шести крупнейших банков равнялись 16% ВВП, в 2006 году - 55%, а сегодня - 63%. Большая четверка держит половину рынка ипотеки и две трети рынка кредитных карт. Пять банков контролируют 95% рынка не биржевых производных. Три американских банка контролируют 40% мирового рынка андеррайтинга акций.

Как я и говорил ранее, именно правительство создало супергигантов (они не плод свободной конкуренции) и их размеры уничтожают реальную экономику, высасывая из нее материю как огромная черная дыра.

Кроме того, они с легкостью берут в плен политиков…

Долг Калифорнии теперь более рискованный, чем долг Казахстана и большая проблема, чем Греция?

Насколько опасен калифорнийский бюджетный кризис?

Чрезвычайно опасен, говорят финансовые инсайдеры в двух недавних его анализах.

По сведениям Bloomberg News, инвесторы считают Калифорнию более рискованной ставкой, чем Казахстан. Пятилетние свопы по кредитным дефолтам на калифорнийский долг, которые являются главным индикатором риска дефолта, торгуются на 100 базисных пунктов выше, чем казахстанские. То есть рынок считает, что развивающаяся страна с 15,7 млн. населения обладает меньшим риском банкротства, чем восьмая самая большая экономика в мире.

Вот что говорит Bloomberg News:

Казахстан и Калифорния, американский штат с самым низким кредитным рейтингом из всех пятидесяти штатов, похожи, так как обладают одинаковым кредитным рейтингом Baa1 (всего три ступени над уровнем "мусора") от Moodys Investors Service. Калифорния получила рейтинг BBB от агентства Fitch Ratings и A- от Standard & Poors, четыре ступени над не инвестиционным уровнем. Обе компании дают Казахстану более низкую оценку - BBB-, на одну ступень выше высокодоходного и высокорискованного мусора.

На прошлой неделе Джейми Даймон (Jamie Dimon), управляющий JPMorgan, предупредил, что бюджетная дыра Калифорнии в $20 млрд. представляет собой больший риск, чем греческий долговой кризис. "Греция сама по себе не станет проблемой для этой компании или для соседних стран. Мы не предполагаем, что Европейский союз распадется".

В январе Standard & Poors срезала рейтинг Калифорнии из-за беспокойства о том, что штат не сможет справиться с бюджетным кризисом. В статье о снижении рейтинга агентство Reuters отмечает, что есть несколько стран с рейтингом выше калифорнийского: "Стоимость страховки калифорнийского долга теперь выше, чем долга Казахстана, Ливана или Уругвая. Страхование $10 млн. калифорнийского долга на пять лет стоит $277 тыс. в год, а казахстанского $172 тыс.".

Что безопаснее: доллар или евро?

Единая европейская валюта значительно упала против доллара за последние несколько месяцев с уровня в $1,50 в декабре до $1,35 за 1 евро в начале марта. Это падение заставило инвесторов поставить под вопрос жизнеспособность Европейского союза, и придала новые силы идее доллара как мировой резервной валюты.

Сразу признаюсь, что я никогда не сомневался в том, что евро это всего лишь очередная неудачная бумажная валюта. Она никогда не сможет служить хранилищем инвестиционного капитала или стать реальной альтернативой драгоценным металлам. Но она вполне может быть способом диверсифицировать долларовые резервы. Но может ли доллар служить тихой гаванью для беженцев из беспокойного евроленда? Ответ на этот вопрос можно найти в макро статистике и она убедительно показывает, что доллар таким убежищем стать не может.

27 стран, из которых состоит Европейский союз, представляет собой самую большую экономику в мире. Размер ВВП ЕС, рассчитываемый по методу паритета покупательной способности (ППС) в 2009 году составил $16,5 трлн., то есть больше, чем американские $14,2 трлн. Размер ВВП 16 стран ЕС использующих евро составляет $10,5 трлн. по методу ППС. Это равно 74% размеру ВВП США. Таким образом, размер экономик ЕС (27) и еврозоны (16) приблизительно равен размеру экономики США, то есть проблема не в этом.

ВВП Америки сократился на 2,7% в 2009 году, а в зоне евро он сократился на 4,2% в тот же период. Однако уровень инфляции в еврозоне составил лишь 0,9%, что ниже американских 2,7%. То есть еврозона сократилась больше Америки, но инфляция там была ниже. Явно не аргумент в пользу сильного доллара.

Тем не менее, по данным МВФ, 64% резервов центральных банков держится в американских долларах и лишь 26% в евро. Почему такой дисбаланс? Из-за такой сильной концентрации центральные банки всего мира находятся в очень уязвимом положении. Попытайся они уменьшить объем своих долларовых резервов, особенно с некоторой координацией своих действий, доллар окажется под серьезным давлением. Для евро такой угрозы нет.

Текущая ситуация в Греции также вызывает заслуженное беспокойство. Европейская комиссия оценивает размер греческого дефицита в 12,2% ВВП, а общий объем долга в 124,9% на 2010. Однако средний размер дефицита для зоны евро составит 6,9% ВВП в 2010, а в США – 10,6%.

Ситуация с общим объемом государственного долга тоже складывается не в пользу Америки. На данный момент его размер составляет 87% ВВП США, тогда как европейская комиссия говорит об уровне для Европы в 84% в этом году и 88,2% в 2011 году. По сведениям бюджетного офиса конгресса размер государственного долга США достигнет 100% в 2012 году, а Европе эта отметка будет превзойдена лишь в 2014 году.

Инвесторы покупают доллар из-за проблем Греции, но не замечают американских дисбалансов. Стивен Хесс (Steven Hess) (главный управляющий по кредитам группы суверенного риска Moodys Investors Service) заявил по поводу суверенного кредитного рейтинга США несколько недель назад: "…в какой-то момент, мы не знаем когда, появится давление на кредитный рейтинг США".

Поэтому наша ситуация хуже европейской, а если добавить высокую вероятность роста расходов на обслуживание долга в случае снижения кредитных рейтингов, то она становится совсем мрачной. Увеличение стоимости обслуживания долга вызовет стремительное уменьшение объема ВВП, Фед будет вынужден усилить монетизацию долга, что взорвет инфляцию. Результатом станет еще более неблагоприятное соотношение ВВП к объему долгов, которое может вызвать массовый сброс долларов.

В общем, речь о долларе как о тихой гавани идти не может.

Продажа евро для покупки долларов похожа на обмен билетов на Титаник на билеты на дирижабль Гинденбург. Реальную защиту капитала предоставляют только сырьевые ресурсы и драгоценные металлы.

Новая резервная валюта?

Неделю назад глава МВФ Доминик Стросс-Кан (Dominique Strauss-Kahn) заявил, что глобальная финансовая может предоставить своим 186 членам альтернативу доллару как резервной валюте.

В ответ на призывы Китая и России заменить доллар специальными правами требования (SDR), внутренней расчетной единице МВФ, Стросс-Кан сказал: "Этот день еще не настал. Но я думаю, что внимательное рассмотрение подобных идей – это интеллектуально здоровое упражнение".

SDR были созданы МВФ в 1969 году для замены золота и серебра в крупных международных транзакциях и дополнения резервных позиций центральных банков. SDR свободно конвертируются в транзакциях МВФ, но не являются валютой. Это кредиты, которые нация с дефицитом торгового баланса может использовать для расчетов по платежам с кредиторами. Так как это записи в гроссбухе, нужда в перемещении физического металла отпадает.

SDR выражают ценность торгово- и резервно-взвешенной корзины валют, которая включает в себя американский доллар (41,1%), евро (36,1%), иену (13,5%) и британский фунт (8.9%). Композиция корзины определяется правлением МВФ каждые пять лет и будет ревизована в этом году.

Недавно МВФ увеличил объем SDR до 204,1 млрд., которые на данный момент оцениваются в $313.2 млрд.

Переоценка SDR в этом году должна отразить текущие изменения в резервных позициях центральных банков, особенно уменьшение роли доллара.

Глобальные валютные резервы в %

Source: International Monetary Fund

Американский доллар – самая популярная резервная валюта, из которой состоит 65,2% резервов центральных банков. Но его доля снижается в среднем на 0,92% в год с 1999 года.

Выигрывает евро, который занимает 25,3% резервов и его доля растет со скоростью в 0,99% в год с 1999 года.

Третье место у фунта с 3,8%, его объемы тоже растут на 0,14% в год по мере диверсификации из доллара.

Резервы иены (3,7%) падают на 0,32% в год.

Одной из "интеллектуально здоровых" идей пущенных в оборот управляющим народного банка Китая в прошлом году, было предложение увеличить количество составляющих корзины SDR с помощью включения большего количества валют, а также разрешить обращение SDR вне гроссбухов МВФ.

Центральные банки держат все больше валют, которые подпадают под категорию "другие" (помимо крохотных резервов швейцарских франков (0,18%)). Других теперь – 3%. Китайцы недовольны, так как их резервы в $2,5 трлн. находятся под угрозой из-за фискального неблагоразумия США.

Но использование нынешнего издания SDR для замены доллара не сократит риски. Выразите SDR и доллар в золоте, и вы увидите, что они почти полностью коррелируются. Большую часть последних пяти лет единица отчетности МВФ была клоном доллара. Их движущаяся 30-дневная корреляция равнялась в среднем 98,6% с февраля 2005 года (см. график).

Очевидно, что назрела ревизия корзины SDR, но сразу же возникают вопросы. Во-первых, корреляция с евро ниже доллара, но тоже высока (93,4% за период). Поэтому замена доллара евро проблему не решит. Не следует забывать о рисках для евро от Греции и Ирландии, которые угрожают самому существованию единой европейской валюты.

Как насчет других валют? Выбор тут не велик. Юань нельзя использовать пока он не станет полностью конвертируемым. Китайская валюта очень медленно отвязывается от доллара. Полная конвертация станет реальностью только тогда, когда будут убраны торговые барьеры и открыт доступ к китайским рынкам. Это требует политических изменений в Пекине.

Найди мы оптимальный микс других валют, попытки запустить в свободное плавание наткнутся на другие проблемы.

Нет инфраструктуры для торговли SDR, а запуск их во всемирную циркуляцию среди частных лиц и бизнесов будет на порядок сложнее, чем запуск евро.

Использование SDR потребует создание сверх центрального банка, а это угроза национальному суверенитету. Евро не удалось это сделать в Британии, а возмущение в США из-за передачи резервов в МВФ будет еще громче.

Хотя МВФ и находит интеллектуальную стимуляцию в командном решении проблемы поиска новой мировой резервной валюты, перемены будут постепенны и движимы рынком. Если мы, конечно, не созовем новый Бреттон Вудс.

Самый страшный график недели: сравнение уровня занятости к началу спада за шесть последних рецессий в США

Карикатура недели:

"Цены на жилье наконец-то начали расти. Сколько я смогу занять против тех $15,75, на которые выросла цена моего дома за прошлый год"?