10 марта 2010
Несмотря на окончание президентских выборов в Украине в экономической и политической жизни стране далеко до стабилизации. Основная власть в экономике по-прежнему сконцентрирована у правительства Юлии Тимошенко, которая после отставки в парламенте продолжает исполнять обязанности премьер-министра, а ключи от Нацбанка, как и раньше, находятся у ставленников теперь уже экс-президента Ющенко. Как это ни печально, но пока новый президент Виктор Янукович не смог взять под свой контроль все ветви исполнительной власти, а потому его антикризисная программа мало сможет помочь гривне в ближайшие полгода.
Кризис в действии
Украинские банки 2009 г. закончили с нулевым приростом совокупного объема кредитного портфеля системы. Более трети банков закончили год с убытком, что привело к необходимости снижения собственного капитала (этот тревожный сигнал указывает на затяжной характер кризиса, охватившего украинскую экономику). Иностранные банки, работающие в Украине, очень медленно и неохотно ввозили капитал в страну. Шведский Swedbank даже позволил своей дочке в Украине показать отрицательный собственный капитал по состоянию на 01.01.2010 г. По украинскому законодательству в банк с отрицательным собственным капиталом может быть в любой момент введена временная администрация, это беспрецедентный случай для иностранных банков, работавших в СНГ. Правительство в 2009 г. завершило рекапитализацию трех банков за счет международных кредитов, восемь были отданы под ликвидацию. Не решен вопрос с одним из крупнейших в Украине банком Надра, который также объявил о своей несостоятельности, но уже почти год его не признают банкротом и он находится под управлением временного администратора. Чиновники международных организаций не хотят признавать это официально, но очевидно, что в Украине процесс борьбы с банковским кризисом провалился. А поскольку страна не имеет развитого фондового рынка, то финансировать дальнейший экономический рост просто не чем. Оживить денежные потоки в Украину от иностранных банков может лишь резкий рост цен на экспортные товары из Украины. Традиционно это продукция черной металлургии и АПК, в обоих сегментах рост цен на мировых рынках пока не ожидается. Основные покупатели украинской металлопродукции — страны Ближнего Востока — пока сами не могут справиться с возникшими финансовыми трудностями, и рынок живет в основном за счет точечного спроса.
Реаниматоры или санаторы
Несмотря на отвратительные итоги 2009 г. (падение ВВП Украины на 15%, рост скрытой безработицы, снижение экспорта), гривна с начала года укрепилась на несколько копеек. Президентские выборы никак не отразились на валютном рынке. Цена мнимого спокойствия стала очевидной после публикации НБУ данных о динамике валютных резервов в январе-феврале 2010 г. За два месяца золотовалютные резервы НБУ сократились на 2,4 млрд. долл. или на 9% и составили около 24 млрд. долл. Причины сокращения резервов: созданная правительством Тимошенко схема финансирования покупки валюты НАК «Нафтогаз» для расчетов с Газпромом, а также рост спроса на валюту со стороны населения, которое за два месяца 2010 г. по разным оценкам успело выкупить с рынка от 1 до 1,5 млрд. долл. Несмотря на прогнозы некоторых украинских инвестиционных банков об укреплении гривны до 7–7,5 грн. за доллар к концу 2010 г., население продолжает скупать доллары и евро. Уверены, что если бы НБУ не ограничивал ликвидность банков, то и они бы подключились к скупке валюты. Кому как не банкирам понимать, что идиллия валютного рынка будет нарушена сразу, как только возникнет вопрос об исполнении правительством Украины своих обязательств. Теоретически на помощь может прийти МВФ, но чиновники уважаемой международной организации не торопятся с принятием решений. Украина еще не полностью получила первый транш в размере 16 млрд. долл. (МВФ приостановил сотрудничество с Украиной на период выборов.) В ближайшие месяцы в страну должна прибыть техническая миссия МВФ, чтобы изучить состояние государственных финансов. После этого будет принято решение о продолжении или приостановлении кредитования страны. А состояние госфинансов выглядит удручающим.
Проблемы госсектора
На конец 2009 г. валовой внешний долг Украины составлял около 105 млрд. долл. Из них примерно 16 млрд. принадлежало непосредственно правительству. Внешний госдолг продолжал увеличиваться четвертый квартал подряд, прежде всего за счет кредитов МВФ. Также следует учитывать, что к правительственному внешнему долгу в размере 16 млрд. долл. следует прибавить еще 8,9 млрд. внешних долгов НБУ.
В 2010 г. правительство Украины должно вернуть 2,3 млрд. долл., частный сектор — 18,0. Таковы официальные данные НБУ. При этом предполагается в декабре погасить суверенные еврооблигации на 600 млн. долл., далее нагрузка возрастет: в 2011 г. выплаты по внешнему долгу составят около 2 млрд. долл.
Следует учитывать, что из 18 млрд. частных долгов более 50% будет реструктурированы на более длительный срок. Лидерами по объемам реструктуризации остаются банки, они продлевают свои синдицированные кредиты и обменивают еврооблигации на бумаги с более длительными сроками погашением. Успех реструктуризации большинства банковских обязательств гарантирован за счет высокой доли участия иностранцев в банковском секторе.
Исходя из того, что в 2010 г. объем выплат по внешней задолженности государства Украина можно считать незначительным, особенно в сегменте еврооблигаций, дефолт по внешним обязательствам страны маловероятен, хотя возможен при определенном стечении обстоятельств. Например, при отказе от сотрудничества с МВФ, ухудшении ситуации в экономике, падении налоговых доходов госбюджета.
Ситуация на рынке внутреннего госдолга остается критической. Всего за 2010 г. Министерству финансов придется погасить ОВГЗ на сумму более 11,5 млрд. грн. Наибольшие объемы выплат по государственному долгу Украины придутся на ІІ квартал 2010 г. За этот период правительству предстоит выплатить 8,1 млрд. грн., из которых примерно 4 млрд. грн. — в апреле. Второй пик выплат по ОВГЗ придется на осень 2010 г. (около 6 млрд. грн.). В целом указанные суммы выплат не значительные и составляют менее 10% от запланированных доходов госбюджета на 2010 г. (но бюджет еще не принят парламентом). Однако к этой сумме следует добавить еще 22 млрд. грн. долга государства по возмещению НДС, что в целом ухудшает картину. Также следует учитывать, что в настоящий момент Минфин несет сверхрасходы на обслуживание государственного долга, поскольку осенью 2009 г. в критический момент ему пришлось занимать на рынке под 25–32% годовых.
Если правительство (не зависимо от результатов выборов) будет оказывать определяющее влияние на НБУ, можно утверждать, что регулятор имеет все инструменты в 2010 г. для административного давления на банки, чтобы те приобретали ОВГЗ. Вероятность технического дефолта по ОВГЗ зависит и от возможности правительства влиять на решения НБУ. С учетом неразрешенного вопроса по НДС вероятность технического дефолта по ОВГЗ очень высока. Фактически он уже происходит, поскольку правительство обращается к банкам с просьбой покупать новые ОВГЗ для погашения старых выпусков, тем самым пытаясь предотвратить дефолт.
Рост задолженности по ОВГЗ и рост ставок на этом рынке в значительной степени отвлекают кредитные ресурсы из негосударственного сектора экономики. В итоге мы подошли к главному фактору, который может оказать влияние на валютный курс гривны в 2010 г. — риск включения печатного станка. Данный риск остается очень высоким, особенно при неопределенности в вопросе сотрудничества с МВФ.
Наталья Шапран
Кризис в действии
Украинские банки 2009 г. закончили с нулевым приростом совокупного объема кредитного портфеля системы. Более трети банков закончили год с убытком, что привело к необходимости снижения собственного капитала (этот тревожный сигнал указывает на затяжной характер кризиса, охватившего украинскую экономику). Иностранные банки, работающие в Украине, очень медленно и неохотно ввозили капитал в страну. Шведский Swedbank даже позволил своей дочке в Украине показать отрицательный собственный капитал по состоянию на 01.01.2010 г. По украинскому законодательству в банк с отрицательным собственным капиталом может быть в любой момент введена временная администрация, это беспрецедентный случай для иностранных банков, работавших в СНГ. Правительство в 2009 г. завершило рекапитализацию трех банков за счет международных кредитов, восемь были отданы под ликвидацию. Не решен вопрос с одним из крупнейших в Украине банком Надра, который также объявил о своей несостоятельности, но уже почти год его не признают банкротом и он находится под управлением временного администратора. Чиновники международных организаций не хотят признавать это официально, но очевидно, что в Украине процесс борьбы с банковским кризисом провалился. А поскольку страна не имеет развитого фондового рынка, то финансировать дальнейший экономический рост просто не чем. Оживить денежные потоки в Украину от иностранных банков может лишь резкий рост цен на экспортные товары из Украины. Традиционно это продукция черной металлургии и АПК, в обоих сегментах рост цен на мировых рынках пока не ожидается. Основные покупатели украинской металлопродукции — страны Ближнего Востока — пока сами не могут справиться с возникшими финансовыми трудностями, и рынок живет в основном за счет точечного спроса.
Реаниматоры или санаторы
Несмотря на отвратительные итоги 2009 г. (падение ВВП Украины на 15%, рост скрытой безработицы, снижение экспорта), гривна с начала года укрепилась на несколько копеек. Президентские выборы никак не отразились на валютном рынке. Цена мнимого спокойствия стала очевидной после публикации НБУ данных о динамике валютных резервов в январе-феврале 2010 г. За два месяца золотовалютные резервы НБУ сократились на 2,4 млрд. долл. или на 9% и составили около 24 млрд. долл. Причины сокращения резервов: созданная правительством Тимошенко схема финансирования покупки валюты НАК «Нафтогаз» для расчетов с Газпромом, а также рост спроса на валюту со стороны населения, которое за два месяца 2010 г. по разным оценкам успело выкупить с рынка от 1 до 1,5 млрд. долл. Несмотря на прогнозы некоторых украинских инвестиционных банков об укреплении гривны до 7–7,5 грн. за доллар к концу 2010 г., население продолжает скупать доллары и евро. Уверены, что если бы НБУ не ограничивал ликвидность банков, то и они бы подключились к скупке валюты. Кому как не банкирам понимать, что идиллия валютного рынка будет нарушена сразу, как только возникнет вопрос об исполнении правительством Украины своих обязательств. Теоретически на помощь может прийти МВФ, но чиновники уважаемой международной организации не торопятся с принятием решений. Украина еще не полностью получила первый транш в размере 16 млрд. долл. (МВФ приостановил сотрудничество с Украиной на период выборов.) В ближайшие месяцы в страну должна прибыть техническая миссия МВФ, чтобы изучить состояние государственных финансов. После этого будет принято решение о продолжении или приостановлении кредитования страны. А состояние госфинансов выглядит удручающим.
Проблемы госсектора
На конец 2009 г. валовой внешний долг Украины составлял около 105 млрд. долл. Из них примерно 16 млрд. принадлежало непосредственно правительству. Внешний госдолг продолжал увеличиваться четвертый квартал подряд, прежде всего за счет кредитов МВФ. Также следует учитывать, что к правительственному внешнему долгу в размере 16 млрд. долл. следует прибавить еще 8,9 млрд. внешних долгов НБУ.
В 2010 г. правительство Украины должно вернуть 2,3 млрд. долл., частный сектор — 18,0. Таковы официальные данные НБУ. При этом предполагается в декабре погасить суверенные еврооблигации на 600 млн. долл., далее нагрузка возрастет: в 2011 г. выплаты по внешнему долгу составят около 2 млрд. долл.
Следует учитывать, что из 18 млрд. частных долгов более 50% будет реструктурированы на более длительный срок. Лидерами по объемам реструктуризации остаются банки, они продлевают свои синдицированные кредиты и обменивают еврооблигации на бумаги с более длительными сроками погашением. Успех реструктуризации большинства банковских обязательств гарантирован за счет высокой доли участия иностранцев в банковском секторе.
Исходя из того, что в 2010 г. объем выплат по внешней задолженности государства Украина можно считать незначительным, особенно в сегменте еврооблигаций, дефолт по внешним обязательствам страны маловероятен, хотя возможен при определенном стечении обстоятельств. Например, при отказе от сотрудничества с МВФ, ухудшении ситуации в экономике, падении налоговых доходов госбюджета.
Ситуация на рынке внутреннего госдолга остается критической. Всего за 2010 г. Министерству финансов придется погасить ОВГЗ на сумму более 11,5 млрд. грн. Наибольшие объемы выплат по государственному долгу Украины придутся на ІІ квартал 2010 г. За этот период правительству предстоит выплатить 8,1 млрд. грн., из которых примерно 4 млрд. грн. — в апреле. Второй пик выплат по ОВГЗ придется на осень 2010 г. (около 6 млрд. грн.). В целом указанные суммы выплат не значительные и составляют менее 10% от запланированных доходов госбюджета на 2010 г. (но бюджет еще не принят парламентом). Однако к этой сумме следует добавить еще 22 млрд. грн. долга государства по возмещению НДС, что в целом ухудшает картину. Также следует учитывать, что в настоящий момент Минфин несет сверхрасходы на обслуживание государственного долга, поскольку осенью 2009 г. в критический момент ему пришлось занимать на рынке под 25–32% годовых.
Если правительство (не зависимо от результатов выборов) будет оказывать определяющее влияние на НБУ, можно утверждать, что регулятор имеет все инструменты в 2010 г. для административного давления на банки, чтобы те приобретали ОВГЗ. Вероятность технического дефолта по ОВГЗ зависит и от возможности правительства влиять на решения НБУ. С учетом неразрешенного вопроса по НДС вероятность технического дефолта по ОВГЗ очень высока. Фактически он уже происходит, поскольку правительство обращается к банкам с просьбой покупать новые ОВГЗ для погашения старых выпусков, тем самым пытаясь предотвратить дефолт.
Рост задолженности по ОВГЗ и рост ставок на этом рынке в значительной степени отвлекают кредитные ресурсы из негосударственного сектора экономики. В итоге мы подошли к главному фактору, который может оказать влияние на валютный курс гривны в 2010 г. — риск включения печатного станка. Данный риск остается очень высоким, особенно при неопределенности в вопросе сотрудничества с МВФ.
Наталья Шапран
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба