🟢 Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции разработчика микросхем Advanced Micro Devices (AMD) и целевую цену $180. AMD демонстрирует высокие темпы роста в сегменте дата-центров и ПК и внушает уверенность новыми разработками. Мы считаем акции AMD интересными для покупки.
Главное
• Прорыв в графических ускорителях, а именно анонс серий MI350, MI400 и MI500, внушает уверенность в высокой динамике роста выручки и возможность позитивного пересмотра
• Ждем, что в 2025 г. выручка вырастет на 27% после относительно слабого 2024 г.
• Основной драйвер роста — сегмент решений для ИИ с ростом на 40% в 2025 г.
• Прогнозируем рентабельность по EBITDA на уровне 35–40%
• Мультипликаторы ниже средних уровней за 5 лет, вырос дисконт в оценке к аналогам
• Сохраняем целевую цену — $180 за акцию, что предполагает потенциал роста 11%
Advanced Micro Devices (NASD: AMD) разрабатывает центральные и графические процессоры для ПК, ноутбуков и серверов под брендами Ryzen, Athlon, EPYC и Radeon, а также оборудование для ИИ (MI300X). Физическое производство отдано на аутсорсинг крупнейшим компаниям — GlobalFoundries и TSMC (тайваньский производитель полупроводников). Выручка AMD превышает $22 млрд в год. Клиенты компании: Dell, Lenovo, HP, Acer, Microsoft, Sony, Google, Oracle, Tencent, Alibaba и прочие.
В деталях
🤖 Четкое позиционирование и рыночная стратегия — во главе угла соотношение цена/качество
AMD — второй после NVIDIA игрок на рынках серверных процессоров и графических ускорителей. Компания утверждает, что системы на базе ее чипов эффективнее, поскольку они дешевле и проще в поддержке сетевой инфраструктуры: AMD использует Ethernet, тогда как у решений NVIDIA более дорогая инфраструктура Infiniband.
Компания предлагает ярко выраженное value for money: продукты, которые доступнее по цене, но остаются конкурентоспособными по производительности. Это делает их привлекательными как для корпоративного, так и для потребительского сегмента. Например, недавний выпуск Ryzen 5 5500X3D, совместимого с материнскими платами 9-летней давности (сокет AM4), — сильный сигнал широкой пользовательской базе: AMD умеет сохранять лояльность клиентов, снижая порог входа в обновление.
📊 Сильный II квартал, но неравномерный рост смутил инвесторов
AMD показала сильные результаты за II квартал 2025 г. Выручка выросла на 32% по сравнению с II кварталом 2024 г. и составила $7,7 млрд. Результат превзошел прогноз менеджмента, озвученный на телеконференции по итогам I квартала 2025 г. При этом в сегменте дата центров рост выручки замедлился до 14% с прошлогодней высокой базы сравнения. В I квартале выручка в этом сегменте выросла на 57% в годовом сравнении.
Валовая рентабельность осталась высокой — 54% без учета списаний в размере $800 млн. Это также поддержало прибыльность и обеспечило свободный денежный поток более $1 млрд.
Несмотря на оптимистичный тон менеджмента на телеконференции, дальнейшие результаты в 2025 г. могут быть достаточно неравномерными, а драйверы роста стали вызывать вопросы у аналитиков.
• Прогноз выручки на III квартал составил $8,7 млрд (+28% к прошлому году)
• Во II полугодии 2025 г. AMD планирует масштабировать поставки нового ускорителя MI350 и готовиться к запуску продаж ускорителя MI400 в 2026 г.
• Стратегическую важность приобретает развитие ИИ на государственном уровне и воздействие регулирующих органов в различных странах
Рынок сдержанно отреагировал на отчетность AMD. Однако мы не видим повода для серьезного беспокойства. Во-первых, замедление роста выручки в сегменте дата-центров скорее отражает колебания спроса из-за тарифной турбулентности в начале II квартала. Клиенты могли увеличить предзаказы в I квартале перед повышением тарифов, а во II квартале ситуация могла нормализироваться.
Во-вторых, фокус на дата-центрах для ИИ, на которые приходится около половины выручки AMD, и рост продаж чипов Instinct MI350 с перспективными поставками MI400 в 2026 г., позволят компании стабилизировать темпы роста в 2025 г. и сохранить сильную динамику выручки в 2026 г.
Результаты будущих кварталов позволят оценить, как на AMD влияют не только клиентские тренды (увеличение вычислительных мощностей для ИИ), но и тарифные войны.
Мы по-прежнему считаем, что фокус на соотношении цены и качества, а не производительность любой ценой, будут набирать актуальность и позволят AMD извлечь максимум выгоды из тренда на оптимизацию вложений.
🖥️ Технологии как залог роста рыночной доли, новые чипы для ИИ — главный драйвер выручки и прибыли
В последнее время результаты AMD лучше рынка за счет технологически сильных продуктов — серверных процессоров EPYC и графических ускорителей MI300X и MI325X.
Процессоры EPYC мощнее аналогов Intel и расходуют меньше энергии. Благодаря EPYC AMD стабильно отбирает рыночную долю у Intel в этом сегменте. За четыре года доля Intel упала до 79%, а доля AMD выросла с 13% до 21%.
В 2024 г. AMD выпустила флагманский процессор для искусственного интеллекта (ИИ) MI300X. Компания утверждает, что MI300X превосходит аналоги по объему памяти и скорости работы. MI300X и MI325X близки по производительности к NVIDIA H200 и также сделаны по технологии 5-нм. Но чтобы понять, сможет ли AMD успешно конкурировать на рынке решений для ИИ с лидером отрасли NVIDIA, нужно время. NVIDIA тоже собирается скоро вывести на рынок новые продукты.
12 июня 2025 г. AMD анонсировала серию графических ускорителей Instinct MI350 на архитектуре CDNA 4, которые уже выбрали такие ключевые игроки, как OpenAI, Microsoft и Oracle. Это важно: компания демонстрирует не только технологический прогресс, но и наличие реального спроса на свои решения со стороны ведущих потребителей ИИ-инфраструктуры.
Также компания представила дорожную карту выхода новых ИИ-ускорителей: MI400 запланирован на 2026 г., а MI500 — на 2027 г. Это подтверждает долгосрочные намерения AMD удерживаться в авангарде решений для ИИ, несмотря на текущие колебания выручки.
К 2027 г. рынок ускорителей для ИИ может превысить $400 млрд, и AMD уже занимает место в этом сегменте — не на уровне концептов, а через реальные поставки ключевым клиентам. Структура доходов AMD становится менее зависимой от цикличных потребительских рынков и все больше опирается на стабильный корпоративный сегмент.
❤️ Оценка выглядит привлекательно
В 2025 г. новые решения обеспечат AMD рекордную выручку ИИ-продуктов (+50%) и рентабельность по EBITDA (с 18% в 2023 г. до 33% в 2025 г.). При этом капитализация ($261 млрд) и EV ($259 млрд) AMD в 16 раз меньше, чем у крупнейшего конкурента NVIDIA (по $4,3 трлн соответственно). Это отражает разницу в текущей рыночной доле и прибыльности, но, на наш взгляд, несоразмерно различиям в технологиях и потенциале. У нас «Позитивный» взгляд на акции AMD в виду высоких шансов компании расширить рыночную долю и увеличить прибыльность.
⚠️ Риски
• Зависимость от производителей чипов. AMD не производит чипы сама, а пользуется мощностями подрядчиков, таких как TSMC (Тайвань).
• Усиление конкуренции. AMD конкурирует с Intel в сегменте CPU, c NVIDIA — в сегменте GPU, а также с другими игроками отрасли.
• Геополитические риски. Этот риск частично реализовался, когда США запретили экспорт технологий в III квартале 2022 г.–2023 г. При обострении ситуации между Китаем и Тайванем AMD, которая зависит от производственных мощностей TSMC, может не достичь прогнозных показателей бизнеса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба