Коротко
В конце этой недели сеть частных клиник MD Medical (Мать и Дитя) опубликует финансовую отчетность за первое полугодие 2025 года. Ранее компания представила сильные операционные результаты, продемонстрировав рост выручки на 22% г/г — в том числе за счет консолидации сети клиник ГК «Эксперт», приобретенной в мае этого года.
По нашим прогнозам, финансовая отчетность окажется скорее нейтральной: расходы будут расти быстрее выручки. Основной фактор — рост затрат на персонал из-за активного открытия новых клиник во второй половине прошлого года, а также консолидация ГК «Эксперт» после сделки.
Мы ожидаем, что:
валовая прибыль вырастет на 21%;
EBITDA покажет рост на 17%;
чистая прибыль незначительно увеличится на 4%;
рентабельность по всем показателям снизится г/г.
На данный момент мы сохраняем рекомендацию «держать» по бумагам MD Medical с целевой ценой 1 200 рублей за акцию. С учётом нашего прогноза по чистой прибыли группы за первое полугодие 2025 года ожидаем, что сеть клиник выплатит около 40 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности порядка 3,1%.
После публикации финансовой отчетности за первое полугодие 2025 года мы пересмотрим целевую цену по бумагам MD Medical, а также обновим прогноз по дивидендной доходности сети клиник на горизонте ближайших 12 месяцев.
Наши прогнозы на первое полугодие 2025 года
Валовая прибыль
Мы ожидаем, что валовая прибыль MD Medical вырастет на 21% г/г, что окажется ниже темпов роста выручки и приведёт к снижению валовой рентабельности на 0,6 п.п. — до 39,4%.
Основные факторы давления на маржу:
опережающий рост расходов на персонал по сравнению с выручкой — результат активного открытия клиник в прошлом году, которые еще не вышли на целевую загрузку;
индексация заработных плат на фоне сохраняющегося дефицита высококвалифицированных медицинских кадров;
консолидация приобретенной ГК «Эксперт», чья валовая рентабельность, по нашим оценкам, ниже, чем у основного бизнеса Мать и Дитя.
Частичная компенсация: давление на рентабельность будет смягчено более медленным ростом амортизационных расходов по сравнению с выручкой (−0,3 п.п.) благодаря расширению сети клиник и индексации цен.
EBITDA и рентабельность
По нашим оценкам, EBITDA MD Medical вырастет на 17% г/г, однако рентабельность снизится на 1,5 п.п. — до 30,6%.
Ключевые факторы снижения маржи по EBITDA:
падение валовой рентабельности под влиянием факторов, описанных выше;
рост затрат на административный персонал на фоне активного расширения сети клиник в прошлом году, а также консолидации фонда оплаты труда ГК «Эксперт»;
отсутствие положительного эффекта от более медленного роста амортизации по сравнению с выручкой.
Чистая прибыль и рентабельность
Мы прогнозируем, что чистая прибыль MD Medical вырастет всего на 4% г/г, а рентабельность по этому показателю снизится на 4,7 п.п. — до 26,3%.
Основная причина более скромной динамики чистой прибыли — падение финансовых доходов более чем в два раза. В прошлом году компания имела значительный запас денежных средств на балансе, который был распределен между акционерами после завершения переезда в Россию в июне.
Инвестиционная привлекательность акций Мать и Дитя
На данный момент мы сохраняем нейтральный взгляд на акции MD Medical с целевой ценой 1 200 рублей за бумагу.
После выхода финансовой отчетности группы целевая цена может быть пересмотрена. Во втором полугодии компания, вероятно, значительно ускорит рост выручки за счет консолидации ГК «Эксперт» на протяжении всего периода, однако давление на маржу по EBITDA может усилиться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба