Мы понижаем рейтинг акциям Sanhua Intelligent Controls до «Продавать» с целевой ценой CNY 29,75, что предполагает потенциал падения на 24,2% от текущего ценового уровня. Компания демонстрирует финансовую устойчивость, однако с конца июня ее акции выросли на 64%, обновив исторические максимумы. Существенный рост котировок обусловлен интересом вокруг перспектив сегмента гуманоидных роботов, а также общим ралли на азиатском рынке. Тем не менее текущая оценка акций учитывает значительную долю ожиданий от нового направления, коммерческий потенциал которого остается неопределенным как по срокам, так и по масштабам возможной прибыли.
Zhejiang Sanhua Intelligent Controls — ведущий китайский производитель компонентов для холодильного, климатического и автомобильного оборудования. Компания занимается разработкой, производством и поставкой компонентов и систем управления температурой в двух ключевых областях: HVAC (отопление, вентиляция и кондиционирование) & бытовая техника; автомобильная термоуправляемая техника, особенно для электромобилей. Sanhua имеет 10 основных производственных баз в Китае и более 50 заводов по всему миру. По оценке AInvest, Sanhua контролирует около 45,5% мирового рынка холодильных и климатических электрокомпонентов.
В июне 2025 года Sanhua успешно провела вторичное размещение акций (H-share IPO) на Гонконгской фондовой бирже под тикером 2050.HK, в дополнение к своему основному листингу на бирже Шэньчжэня. Компания привлекла около HKD 9,3 млрд (примерно $1,2 млрд). Эти средства направили на расширение производственных мощностей, разработку новых продуктов и международную экспансию.
Финансовые результаты. В 1П 2025 Sanhua показала уверенное ускорение финансовых результатов: выручка выросла на 19 % г/г, до 16,3 млрд юаней, а чистая прибыль увеличилась на 41%, составив 2,1 млрд юаней, скорректированная прибыль — 2,01 млрд юаней (+31,66% г/г). EBITDA подросла до 3,2 млрд юаней (+39% г/г). Рост прибыли опережающими темпами по сравнению с выручкой обусловлен комплексом факторов, среди которых ключевое значение имеют увеличение валовой маржи в основных сегментах бизнеса и сокращение расходов в структуре выручки.
Сегмент холодильных и кондиционерных компонентов показал выручку 10,4 млрд юаней, увеличившись на 25,3% г/г и составив 63,8% общей выручки. Сегмент автокомпонентов продемонстрировал более умеренный рост выручки — 5,9 млрд юаней (+8,83% г/г), с долей в общей выручке 36,1%. Несмотря на положительную динамику, сегмент автокомпонентов испытывает замедление роста выручки в связи со зрелостью китайского рынка электромобилей, что ограничивает потенциал краткосрочного прироста прибыли. В целом ускорение роста чистой прибыли относительно выручки обусловлено как высокой рентабельностью холодильного и кондиционерного сегмента, так и эффективным контролем операционных расходов в обоих бизнес-направлениях.
Компания Sanhua Intelligent активно развивает направление производства компонентов для гуманоидных роботов. В частности, компания инвестирует в создание исследовательского и производственного центра робототехнических приводов в Ханчжоу. Однако на данный момент выручка от этого направления отсутствует. Проект Intelligent Drive Future Industrial Center находится на ранней стадии реализации (завершено 5% работ, при бюджете 700 млн юаней). Ввиду новизны рынка и ограниченной прогнозируемости спроса сроки и масштабы коммерциализации остаются неопределенными. Потенциал сегмента заключается в долгосрочной перспективе, однако его влияние на финансовые результаты компании пока отсутствует: прибыль продолжают обеспечивать традиционные бизнес-направления.
Наша оценка определялась на основе мультипликаторов P/E, P/DPS и EV/Sales 2026E и исторических мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales и составила CNY 29,75. Потенциал падения равен 24,2%, что соответствует рейтингу «Продавать».
Ключевыми рисками для компании остаются замедление мировой экономики на фоне торговых ограничений, рост затрат на рабочую силу и сырье, а также колебания валютных курсов. Дополнительные риски связаны с высокой степенью неопределенности коммерциализации сегмента гуманоидных роботов, где сроки выхода на рынок и объемы спроса пока непредсказуемы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба