X5 Group пересмотрел прогноз рентабельности и увеличил капитальные затраты, что усилит давление на денежные потоки компании в 2025 году. Несмотря на более сдержанные ожидания по EBITDA, ритейлер сохраняет лидерство по дивидендной доходности и остается одной из наиболее привлекательных бумаг сектора благодаря прозрачной политике выплат и устойчивому бизнесу.
Ключевые тезисы:
В конце сентября крупнейший российский продовольственный ритейлер объявил о снижении прогноза рентабельности по скорректированной EBITDA до 5,8—6% на 2025 год.
Напомним, ранее мы указывали, что компания вряд ли сможет достигнуть своего прошлого ориентира по рентабельности. Кроме того, менеджмент X5 Group повысил прогноз ожидаемых капитальных затрат до 5,5% (по сравнению с прошлым прогнозом в 5%), что будет оказывать давление на свободный денежный поток ритейлера в этом году.
Несмотря на снижение прогнозов менеджмента, мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг X5 Group, однако снижаем целевую цену до 3 300 рублей (потенциал роста +38%). Полная доходность с учетом дивидендов на горизонте 12 месяцев составляет 54%.
Наши прогнозы
Александр Самуйлов, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Мы ожидаем, что темпы роста выручки X5 Group в третьем квартале снизятся до 18,4% в результате более низких LFL-продаж группы на фоне перехода потребителя к более экономной модели покупок из-за замедления динамики реальных располагаемых доходов.
А также:
в 2025 году скорректированная рентабельность X5 Group по EBITDA снизится до 5,7% на фоне растущей доли дискаунтера Чижик в структуре продаж, а также эффекта trading down (миграции спроса в более низкие ценовые сегменты);
чистая прибыль ритейлера снизится на 22% г/г, а чистая маржинальность — на 1 п.п., до 1,8%;
рост НДС до 22% в 2026 году может дополнительно снизить валовую рентабельность X5 Group на 0,2 п.п. с учетом льготной ставки НДС 10% для значительной части товаров продовольствия, которые составляют львиную долю в выручке ритейлера;
снижение ожиданий относительно EBITDA, а также увеличения прогнозов по капитальной программе в этом году привело к пересмотру ожиданий относительно дивидендов.
По нашим прогнозам, компания обеспечит инвесторам около 359 рублей за акцию на горизонте ближайших 12 месяцев с доходностью 15%. Это все еще наиболее высокая дивидендная доходность в секторе.
Оценка акций
По нашим оценкам, X5 Group торгуется на уровне мультипликатора EV/EBITDA 2025 года (IAS17) 3,3x, что значительно ниже среднего исторического уровня, а также на 10% ниже по сравнению с основным конкурентом — компанией Магнит.
На наш взгляд, такой дисконт X5 Group против Магнита с учетом прозрачной дивидендной политики и активной коммуникации с рынком фундаментально не обоснован.
Несмотря на снижение прогнозов менеджмента, мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг X5 Group, однако снижаем целевую цену до 3 300 рублей (потенциал роста +38%). Полная доходность с учетом дивидендов на горизонте 12 месяцев составляет 54%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба