Цена на медь обновила исторический рекорд

Результаты «АФК Система»: долговая нагрузка пока не снижается
«Газпром» под давлением крепкого рубля и снижения цен на нефть
ВТБ движется к цели по прибыли и ROE
Индексы США восстанавливаются после распродаж
Аукционы Минфина: неоднородность спроса
О чем говорит «Обзор финансовой стабильности» от Банка России
Доходности гособлигаций Японии на многолетних максимумах
Рынок нефти: без сюрпризов
Цена на медь обновила исторический рекорд
Рубль удерживает позиции

Промышленное производство резко ускорилось в октябре

В октябре рост промышленного производства резко ускорился — до 3% м/м и 3,1% г/г за исключением сезонного и календарного факторов против снижения на 0,9% м/м и роста на 0,2% г/г в сентябре. Это максимальные темпы с начала года. С начала года промышленное производство выросло на 1% г/г, что коррелирует с динамикой реального ВВП.

Рост в обрабатывающих секторах составил 3,2%, в добыче — 1,2%. По отраслям рост остается фрагментированным. Основной вклад в ускорение производства внесли секторы с доминирующей долей оборонной продукции. Так, выпуск готовых металлических изделий вырос на 26,5% м/м, производство транспортных средств — на 19,7% м/м. Не исключено, что это связано с закрытием крупных заказов и в последующие месяцы значения нормализуются.

Выпуск в гражданских отраслях обрабатывающей промышленности в последние три месяца стагнирует и изза снижения в предыдущие месяцы остается ниже декабрьского объема на 4,9%.

Оставшаяся часть роста была обеспечена увеличением добычи полезных ископаемых (+1,3% г/г), вероятно, вследствие снятия ограничений на нефтедобычу в рамках сделки ОПЕК+, а также восстановления объемов нефтепереработки по мере решения проблем с инфраструктурой.

АКЦИИ
Российский рынок
Результаты «АФК Система»: долговая нагрузка пока не снижается
«АФК Система» раскрыла отчетность по МСФО за 9 месяцев 2025 года. Выручка выросла на 13,4% г/г, до 355,3 млрд руб. Драйверами выручки выступают телекомактивы, медицинский и девелоперский бизнесы. Скорректированная OIBDA улучшилась до 102,8 млрд руб. (+21,9% г/г). Чистый убыток составил 52,9 млрд руб., ощутимо увеличившись в сравнении с убытком в 2,6 млрд руб. за III квартал 2024 года. Отчет указывает на продолжающееся увеличение чистого долга до 386,6 млрд руб. против 381,8 млрд руб. кварталом ранее. Смягчение денежно-кредитных условий будет играть в пользу компании, но с очевидным лагом.

«Газпром» под давлением крепкого рубля и снижения цен на нефть
«Газпром» опубликовал результаты по МСФО за III квартал. Выручка составила 2,18 трлн руб., на 9,8% меньше, чем годом ранее, из-за укрепления рубля и снижения цен на энергоресурсы. Выручка газового бизнеса снизилась на 15,4%, до 1,14 трлн руб., в нефтяном направлении сократилась на 10,5%, до 1 трлн руб. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 134,17 млрд руб. против убытка в 52,94 млрд руб. годом ранее. Компания держала дисциплину операционных расходов, сократив затраты на 4,5% г/г. Вкупе с меньшим убытком от обесценения финансовых активов и сокращением финансовых расходов это позволило выйти на прибыльный уровень.

ВТБ движется к цели по прибыли и ROE
ВТБ отчитался по МСФО за 10 месяцев 2025 года. Результаты выглядят нейтрально и соответствуют движению к годовому ориентиру по прибыли и достижению цели по рентабельности. Чистая прибыль выросла на 0,6% г/г, до 407,2 млрд руб. Возврат на капитал составил 17,8%. Менеджмент ожидает прибыли на уровне 500 млрд руб. и ROE на уровне 17%. Процентные расходы сократились на 29,9%, до 316,2 млрд руб., комиссионные поступления выросли на 16%. Расходы на создание резервов увеличились на 19,5%, до 118,1 млрд руб., на этом фоне стоимость риска поднялась на 20 б. п., до 0,8%. На начало ноября норматив достаточности капитала Н20.0 составил 9,8% (-20 б. п. м/м, +70 б. п. с начала года), это выше целевого уровня на конец 2025 года в 9,5% и текущего регуляторного минимума в 9,25%.

Глобальные рынки
Индексы США восстанавливаются после распродаж
Фондовые индексы США завершили укороченную праздничную неделю в плюсе. S&P500 прибавил 3,72%, NASDAQ 100 восстановился на 4,93% после распродажи предыдущей недели, Dow Jones поднялся на 3,18%. Лучшую динамику показали компании малой капитализации: Russell 2000 вырос на 5,52%. Рынок получил поддержку за счет «мягких» макроданных и ослабления опасений в отношении технологического сектора.

Розничные продажи выросли на скромные 0,2% м/м в сентябре, это оказалось слабее, чем прирост на 0,6% в августе, и ниже консенсус-прогноза на уровне 0,4%. Продажи в контрольной группе товаров, которые учитываются при расчете ВВП, снизились на 0,1% м/м. Также были опубликованы данные по инфляции за сентябрь: CPI вырос на 0,3% в рамках ожиданий, базовый индекс показал рост на 0,1% — мягче консенсуса.

Бежевая книга от ФРС ожидаемо отразила ослабление рынка труда и умеренный рост цен, тогда как экономическая активность в большинстве из 12 округов существенно не изменилась. Потребительские расходы продолжили снижаться, а бизнес в обрабатывающей промышленности и розничной торговле начинает испытывать давление на расходы из-за повышения импортных пошлин. Релиз не меняет баланса рисков в преддверии заседания ФРС 9–10 декабря. Участники рынка укрепили ожидания по снижению ставки в этом месяце до 87,6%.

Между тем Conference Board сообщила, что потребительская уверенность резко упала в ноябре: соответствующий индекс просел на 6,8 пункта, до 88,7, самого низкого уровня с апреля. Все пять компонентов итогового индекса продемонстрировали слабость, при этом в ответах потребителей основными причинами ухудшения ожиданий стали инфляция, неопределенность относительно тарифов и политика.

ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Аукционы Минфина: неоднородность спроса
На прошлой неделе Минфин разместил ОФЗ на сумму 137,5 млрд руб. по номиналу. Уточненный квартальный план выполнен на 80%, с начала года в деньгах привлечено 6,31 трлн руб. (90% годового плана). Соответственно, до конца года темпы размещений могут составить около 170 млрд руб. в неделю. Спрос на 8-летний ОФЗ26252 был традиционно высоким, соотношение к фактическому размещению составило 1,8х при доходности 14,99%. За три аукциона Минфин реализовал более двух третей всего объема этого выпуска.

Дебютировавший 15-летний ОФЗ-26254 с фиксированной ставкой столкнулся со скромным спросом в 37,6 млрд руб., итоговое размещение составило 21,4 млрд руб. При этом уровень доходности был довольно высоким для подобного выпуска — 14,76%.

В аналитическом обзоре «О развитии банковского сектора» за октябрь ЦБ сообщил, что стоимость ОФЗ на балансе банков увеличилась на 0,4 трлн руб. В основном этот рост был движим выкупом банками новых выпусков на аукционах Минфина: из размещенных в октябре ОФЗ на 0,8 трлн руб. банки выкупили 67,3% (0,5 трлн руб.).

О чем говорит «Обзор финансовой стабильности» от Банка России
Банк России опубликовал «Обзор финансовой стабильности» за II–III кварталы, который отразил ускорение кредитования компаний после замедления в январе — марте. Основную долю среди заемщиков занимали застройщики (25% прироста корпоративного долга), крупные нефтегазовые компании, ЖКХ и электроэнергетики. Объемы кредитов малому и среднему бизнесу при этом снизились.

Прибыль российских компаний сократилась на 13,1% г/г из-за снижения сырьевых цен, замедления внутреннего спроса, роста регулярных затрат и увеличения процентных расходов.

Рост кредитования и снижение корпоративных прибылей сохраняет кредитный риск как ключевой для банковского сектора. Хотя качество кредитов в этом году остается высоким: по данным Банка России с начала года доля кредитов с высокой вероятностью невозврата выросла лишь на 0,2 п. п., до 4%. С другой стороны, доля проблемных активов в портфеле потребительских кредитов выросла на 2,1 п. п., до 12,9%, что, впрочем, покрывается существенным буфером капитала.

В целом сейчас банковский сектор, скорее всего, подошел к пику в формировании резервов на покрытие кредитных рисков, а в дальнейшем качество кредитных портфелей стабилизируется и по мере снижения процентных ставок будет улучшаться. Это снизит давление на чистую процентную маржу банков.

Еврооблигации
Доходности гособлигаций Японии на многолетних максимумах
Доходность 10-летних гособлигаций Японии закрепилась на уровне 1,81% в конце прошлой недели и 1 декабря поднялась резко до 1,87%, максимума за последние 17 лет. Ставки по 30-летним бумагам поднялись до рекордных 3,39% против 2,3% на начало года. Участники рынка свопов закладывают в цены вероятность повышения базовой ставки Банка Японии на уровне 80% на заседании 19 декабря по сравнению с 23% неделю назад. Вероятность повышения на январском заседании возросла более чем до 94%.

Ожидания относительно ужесточения монетарной политики укрепляются на фоне ускорения инфляции, улучшения экономических индикаторов и ослабления иены на 7% к доллару США за последние шесть месяцев. Кроме того, министерство финансов планирует увеличить выпуск двух- и пятилетних гособлигаций на 300 млрд иен (1,92 млрд долл.), казначейских векселей — на 6,3 трлн иен. Это окажет давление на краткосрочные суверенные облигации. Размещение министерством финансов двухлетних облигаций в конце прошлой недели столкнулось со слабым спросом, это подтверждает осторожность инвесторов в преддверии повышения базовой ставки.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Рынок нефти: без сюрпризов
В минувшие выходные состоялось заседание ОПЕК+. Альянс подтвердил решение о сохранении текущих квот на добычу нефти в январе, феврале и марте 2026 года. Такой шаг был ожидаем — повышение квот увело бы цену на Brent ниже 60 долл. за баррель, а сокращение квот ударило бы по бюджетным интересам участников соглашения, которые уже столкнулись с потерей доли рынка из-за наращивания добычи в Северной и Южной Америке. Помимо замедления в росте потребления, давление на цены оказывает и сокращение геополитической премии — ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется, участники рынка также реагируют на сообщения о возможном прогрессе в разрешении конфликта между РФ и Украиной.

В то же время картелю удается выходить из сделки сбалансированно: квоты превысили уровень марта этого года на 2,9 млн барр. в сутки, тогда как резких колебаний в ценах на «черное золото» удалось избежать. Возможно, альянс вернется к повышению квот в II квартале следующего года, чтобы компенсировать снижение цен за счет наращивания объемов поставок. В дальнейшем квоты на 2027 год будут пересмотрены, что может привести к разногласиям между странами-участницами.

Поддержку рынку в начале этой недели оказало заявление Дональда Трампа о возможности закрытия воздушного пространства над Венесуэлой. Венесуэла экспортирует около 800 тыс. барр. в сутки, большая часть направляется в Китай. Усиление напряженности с США ожидаемо провоцирует опасения на рынке относительно стабильности поставок нефти из страны.

Цена на медь обновила исторический рекорд
Цена на медь обновила исторический рекорд в конце недели. Возобновление «бычьего» тренда получило импульс после того, как крупные металлургические заводы Китая согласовали план сокращения производства в 2026 году, поскольку падение цен на переработку привело к снижению маржи. Так, группа по закупкам медеплавильных заводов Китая (CSPT), состоящая из 13 крупных металлургических заводов, заявила в пятницу о намерении сократить темпы переработки медного концентрата более чем на 10% в следующем году.

Растущие ожидания снижения ставки ФРС на следующей неделе также подогревают интерес к промышленным металлам, спрос на которые может возрасти вследствие оживления деловой и потребительской активности.

Валюты
Рубль удерживает позиции
Предстоящая неделя будет насыщенной для валютного рынка: ожидается погашение облигаций Минфина на сумму 1,75 млрд евро, размещение ОФЗ в юанях и объявление параметров валютных операций Минфина на предстоящий месяц. Мы не ожидаем существенного изменения чистых продаж валюты с учетом операций Минфина и Банка России в декабре, но этот фактор останется поддерживающим для крепких позиций рубля. В то же время импорт остается слабым, а спрос физических лиц на валюту хотя и растет, но остается ниже, чем в предыдущие годы. Это позволяет нам ожидать стабильности курса до конца года.

Наибольший интерес представляют параметры валютных операций на следующий год, которые предполагают существенное сокращение продаж валюты Банком России. Ранее мы оценивали сокращение чистых продаж в I полугодии более чем на 55% от текущего уровня. Курс может развернуться к ослаблению также из-за дальнейшего снижения ключевой ставки Банка России, что поддержит внутренний механизм carry trade, например, в кредитовании.