Новый биржевой продукт, делающий ставки против волатильности, показал солидный рост с момента своего запуска, при этом продемонстрировав заметно меньшую турбулентность, чем многие его аналоги.
Inverse VIX Short-Term Futures ETN (VYLD), запущенный 19 марта, вырос на 10,4% с момента начала торгов. Это немного опережает доходность ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY) в 10,2% за тот же период и превосходит рост Simplify Volatility Premium ETF (SVOL) в 7,8% и падение на 1% у -1x Short VIX Futures ETF (SVIX).
Все эти продукты предназначены для получения прибыли при падении волатильности. Они достигают этого за счет открытия коротких позиций по фьючерсам на VIX.
VIX, часто называемый «индикатором страха» Уолл-стрит, измеряет ожидаемую волатильность S&P 500 на основе цен опционов. За последние 35 лет индекс VIX продемонстрировал сильную тенденцию к возврату к среднему значению, с долгосрочным средним около 19,5 и медианным значением, близким к 17,6. Когда рынки спокойны и растут, волатильность, как правило, снижается. Когда рынки падают, волатильность может резко возрасти.
Поскольку сам индекс VIX не является инвестиционным инструментом, продукты, основанные на волатильности, вместо этого используют фьючерсы на VIX. Эти фьючерсы обычно торгуются в контанго, то есть контракты с более длительным сроком стоят дороже, чем контракты с краткосрочным сроком. Для инвесторов, торгующих на понижение фьючерсов на VIX, такая структура может создавать устойчивый попутный ветер по мере того, как контракты со временем смещаются вниз по кривой.
Эта динамика сделала стратегии коротких позиций по волатильности привлекательными, но и опасными. Когда волатильность внезапно резко возрастает, потери могут быть быстрыми и значительными. В 2018 году резкий скачок VIX привел к катастрофическим потерям по нескольким продуктам обратной волатильности в эпизоде, который стал известен как “Volmageddon.”.
В ответ на это новые продукты, ориентированные на волатильность, пытаются снизить риски различными способами.
Различные варианты стратегий обратного VIX
SVXY, активы которого под управлением составляют около $227 млн, обеспечивает примерно -0,5-кратное воздействие на краткосрочные фьючерсы на VIX. SVOL, с активами в $648 млн, обычно имеет воздействие от -0,2 до -0,3x и дополняет свою короткую позицию опционами колл на VIX, предназначенными для компенсации потерь во время экстремальных скачков волатильности.
SVIX, запущенный в 2022 г., представляет собой более традиционный подход с полным -1-кратным воздействием на фьючерсы на VIX. Такая структура может приносить высокую доходность при низкой или падающей волатильности, но также сопряжена со значительным риском просадки.
VYLD идет другим путем. Вместо того чтобы ориентироваться на процентные изменения фьючерсов на VIX, VYLD привязан к индексу, который отслеживает абсолютные точечные движения краткосрочных фьючерсов на VIX. В рамках этой структуры изменение фьючерсов на VIX на один пункт соответствует изменению индекса на 1%, независимо от исходного уровня волатильности.
Это различие имеет важное значение. Изменение на один пункт, когда VIX находится на уровне 10, представляет собой изменение на 10%. Изменение на один пункт, когда VIX находится на уровне 50, представляет собой изменение всего на 2%. Инверсные продукты, основанные на процентах, реагируют совершенно по-разному в этих двух условиях. Подход, основанный на пунктах, этого не делает.
В результате эффективная подверженность риску VYLD корректируется в зависимости от уровня волатильности. Когда VIX низок (исторически наиболее уязвимый для внезапных скачков режим), продукт имеет меньшую процентную чувствительность к изменениям волатильности. Когда VIX высок, и большие процентные скачки встречаются реже, его эффективная подверженность риску фактически увеличивается.
Эта корректировка является механической, а не дискреционной. Индекс ребалансируется ежедневно, устанавливая свою подверженность риску таким образом, чтобы каждое изменение фьючерсов на VIX на один пункт соответствовало изменению индекса на 1% за этот день.
Пока что такой подход, похоже, обеспечивает более плавный рост. В апреле, когда S&P 500 упал, а VIX ненадолго поднялся выше 50, VYLD понес максимальную просадку в 13,6%. Для сравнения, пиковые апрельские просадки составили 25,4% для SVOL и 25,3% для SVXY. SVIX, с его полной -1x экспозицией, упал на целых 48%.
Компромисс, конечно, заключается в потенциальной доходности. За счет меньшей эффективной экспозиции при низкой волатильности VYLD может получать меньшую прибыль от переноса позиций, которая обычно приносит пользу стратегиям с низкой волатильностью в течение длительных периодов затишья. Если волатильность останется низкой в течение длительного времени, это может привести к относительно низкой доходности.
Тем не менее, для инвесторов, опасающихся резких просадок, которые исторически преследовали продукты с обратной ориентацией VIX, подход, основанный на баллах, может предложить более приемлемый баланс между доходностью и риском.
Похоже, этот баланс приносит свои плоды. С момента запуска VYLD привлек нетто $111 млн., отмечает etf.com.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба