После нескольких месяцев головокружительного роста котировки золота и серебра в пятницу неожиданно устремились вниз. Столь резкий разворот стал полной неожиданностью для многих и озадачил участников рынка. Что изменилось, с чем может быть связано столь резкое падение стоимости драгметаллов и чего ждать дальше? Анализируем факторы, которые не лежат на поверхности, и рассуждаем, какой может быть дальнейшая траектория цен.
Давление на доллар растет
В начале года американская национальная валюта оказалась под давлением. Основных причин для этого можно выделить две.
✓ В середине января в центре внимания оказался Всемирный экономический форум в Давосе, на котором, по сути, произошел раскол между США и Европой. Камнем преткновения стал гренландский вопрос: Дональд Трамп выступил с агрессивными заявлениями в адрес ЕС, заявив, что рассматривает разные возможности приобретения острова, включая силовые. В ответ страны ЕС, помимо прочего, пригрозили, что начнут продавать американские гособлигации. В следующую неделю значимых продаж гособлигаций США не происходило, а с 19 по 26 января их доходности изменились незначительно. Однако начались спекулятивные продажи доллара на валютном рынке.
✓ В течение всего 2025 г. доходности гособлигаций Японии росли на фоне устойчиво высокой инфляции и ожиданий, что она сохранится на повышенном уровне. Несмотря на сравнительно высокие текущие темпы роста цен, 23 января Банк Японии оставил ставку без изменений. Рынок воспринял решение как признак того, что инфляционные убытки по японским гособлигациям будут расти, и продолжил их продавать. В результате курс иены упал, а доходности облигаций дополнительно выросли, достигнув максимума примерно за 30 лет. Власти Японии отреагировали на это вербальными сигналами: Минфин и ЦБ призвали рынки «прекратить панику», появились слухи о валютных интервенциях Банка Японии. Доходности облигаций упали, а курс иены вырос. Однако это сопровождалось дополнительными продажами доллара.
Ослабление доллара влияет на рынки металлов. В чем причина?
В результате этих действий курс доллара к корзине основных валют за две недели снизился с 99 до 96 пунктов по индексу DXY (почти на 3%). Сперва снижение доллара сопровождалось подорожанием золота и других сырьевых товаров. Однако затем все эти движения развернулись. Синхронно стали дешеветь и металлы, и сырьевые товары.
Полагаем, снижение курса доллара привело к пробитию лимитов по деривативным позициям на него у крупных западных финансовых компаний. Возникли требования доложить обеспечение под эти позиции. Компании начали закрывать позиции во вторичных для них сырьевых товарах, чтобы довнести ликвидность. Закрытие деривативных позиций и привело к резкому, фронтальному снижению цен многих сырьевых товаров.
Прочие факторы
Основным среднесрочным драйвером ралли в золоте в 2023–2024 гг. были покупки со стороны центробанков. В конце января Всемирный совет по золоту опубликовал данные по спросу на желтый металл в 2025 г. Согласно отчету, покупки золота со стороны центральных банков по итогам 2025 г. составили порядка 860 т, что ниже, чем 1090 т в 2024 г. Полагаем, это могло стать дополнительным фактором, подтолкнувшим рынок к началу продаж золота.
На наш взгляд, прочие факторы (решение ФРС по ставке, определение Трампом кандидата на пост главы ФРС, а также повышение требований к обеспечению позиций на Чикагской товарной бирже) вряд ли могли вызвать такое движение цен на металлы, так как они не подходят ни по времени, ни по масштабу. Ни один фундаментальный фактор, по нашему мнению, не может объяснить ни глубину падения цен, ни одновременность снижения цен разных активов. Исходя из этого можно сделать вывод, что рост цен металлов и его падение стали результатом действий на рынках деривативов.
Что дальше
Полагаем, в ближайшие недели мы увидим резкие колебания котировок. Не исключаем как снижения цен до $4000 за унцию, так и их возврата к уровню выше $5000. Возможно несколько волн снижения на 10–20%, за которыми будет следовать рост, а затем – новое снижение. Это будет продолжаться до тех пор, пока рынок не найдет новую, хоть сколько-то равновесную, цену.
Как мы отмечали в нашей валютной стратегии на I квартал 2026, золото стало высокорисковым, спекулятивным активом. Вероятно, этот же вывод, хотя и в меньшей степени, в ближайшие недели будет верен и для других ценных металлов: серебра, платины, палладия. Это можно отнести даже к рынкам нефти и меди, хотя по объему они гораздо больше рынков ценных металлов, к тому же большая часть спроса на них обеспечена более стабильным спросом промышленности.
Закрытие деривативных позиций повлияло на многие сырьевые товары, но сильнее всего оно проявилось на наименее емких и наиболее перегретых рынках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба