На заседании 27-28 января ФРС впервые с сентября прошлого года сохранила процентную ставку без изменения, в диапазоне 3,5-3,75%. Решение совпало с ожиданиями рынка, однако вновь не было единогласным – за него проголосовали 10 из 12 членов комитета по открытым рынкам, в то время как два члена совета управляющих - Стивен Миран и Кристофер Уоллер – голосовали за снижение процентной ставки на 25 б.п.
Помимо ожидаемого сохранения процентной ставки, основные изменения в релизе ФРС состоят в следующем: 1) ФРС не отмечает более увеличение рисков со стороны рынка труда, 2) улучшена оценка роста экономики («имеющиеся показатели свидетельствуют о том, что экономическая активность растет уверенными темпами»), отмечается, что уровень безработицы демонстрирует некоторые признаки стабилизации, хотя рост числа рабочих мест остается низким, сохраняется оценка инфляции как «несколько повышенной», 3) в релизе сохранено отсутствие направленного сигнала («при рассмотрении времени и масштабов дальнейших корректировок целевого диапазона ставки FOMC будет тщательно оценивать поступающие данные, меняющиеся прогнозы и баланс рисков»).
С сентября прошлого года ФРС снизила стоимость федеральных фондов суммарно на 75 б.п., в основе этих решений было суждение о возросших рисках для занятости. При этом на заседаниях в октябре и декабре американскому центробанку приходилось принимать решение в отсутствие регулярных официальных статданных из-за последствий рекордного по длительности шатдауна (43 дня). Этим объяснялся необычно широкий разброс мнений и прогнозов среди членов комитета по открытым рынкам (FOMC) в декабре. Сейчас картина стала значительно более ясной.
Основным тезисом пресс-конференции Дж. Пауэлла можно считать его заявление, что по итогам данных, поступивших после предыдущего заседания «видно явное улучшение перспектив роста», инфляция показала примерно ожидаемые результаты, и некоторые данные по рынку труда свидетельствуют о стабилизации. «Повышательные риски для инфляции и понижательные риски для занятости уменьшились. Но они все еще существуют». «Так что в целом прогноз более оптимистичный». По его словам, решение по ставке было принято при широкой поддержке, хотя еще и остается разделение между теми, кто видит больше рисков со стороны инфляции и теми, кого больше беспокоят риски занятости. По мнению Дж. Пауэлла, экономика США вошла в 2026 г «на твердых ногах» и с учетом 3-х снижений ставки федеральных фондов на 75 б.п. с сентября прошлого года, ставка сейчас находится в широком диапазоне оценок своего нейтрального значения, и «мы хорошо подготовлены к реакции на риски, с которыми сталкиваемся с обеих сторон нашего двойного мандата». Произошедшая нормализация ДКП должна помочь стабилизировать рынок труда, позволяя инфляции возобновить нисходящий тренд к 2% после того, как пройдут последствия повышения тарифов.
Основные тезисы выступления Дж. Пауэлла:
Экономика: В прошлом году экономика США демонстрировала уверенный рост и вступает в 2026 год «на твердых ногах». Потребительские расходы оставались устойчивыми, а инвестиции предприятий в основной капитал продолжали расти. В то же время активность в жилищном секторе оставалась слабой. Временное прекращение работы федерального правительства, вероятно, оказало негативное влияние на экономическую активность в прошлом квартале, но эти эффекты должны быть нивелированы по мере того, как возобновление работы экономики будет способствовать росту в этом квартале.
Рынок труда: Показатели свидетельствуют о возможной стабилизации ситуации после периода постепенного охлаждения. Уровень безработицы в декабре составил 4,4% и за последние месяцы практически не изменился. Рост числа рабочих мест остается низким. Общее число рабочих мест вне сельского хозяйства сокращалось в среднем на 22 000 в месяц в течение последних трех месяцев; без учета государственной службы число рабочих мест в частном секторе росло в среднем на 29 000 в месяц. Значительная часть замедления темпов роста числа рабочих мест за последний год отражает снижение темпов роста рабочей силы из-за сокращения иммиграции и участия в рабочей силе, хотя спрос на рабочую силу также явно снизился. Другие показатели, включая открытие вакансий, увольнения, найм новых сотрудников и рост номинальной заработной платы, показывают незначительные изменения в последние месяцы. Напомним, на декабрьском заседании Дж. Пауэлл сделал довольно алармистское замечание по рынку труда, отметив, что, возможно, рынок труда охлаждается несколько сильнее, чем предполагалось изначально. «Мы считаем, что эти цифры завышены на 60 000 (рабочих мест в месяц)». Если это так, то прирост с апреля по сентябрь мог быть отрицательным - сокращение примерно на 20 000 рабочих мест в месяц. Сейчас он отметил, что ФРС снижала процентную ставку, видя ослабление рынка труда, сейчас «мы находимся в хорошей позиции, чтобы подождать новых данных».
Инфляция: По оценке Дж. Пауэлла, общий таргетируемый ФРС показатель инфляции (PCE) в декабре вырос до 2,9% г/г, и базовый показатель инфляции, за исключением волатильных категорий продуктов питания и энергоносителей, (Core PCE) повысился до 3,0% г/г. Эти значения выросли с начала года за счет ускорения роста цен в товарах, в то время как в услугах продолжается дезинфляция. Дж. Пауэлл повторил свой прежний тезис, что именно рост тарифов является основной причиной повышенной инфляции, «и это, на самом деле, хорошая новость, потому что если бы дело было не в пошлинах, то это могло бы означать рост спроса, а это сложная проблема. Мы считаем, что введение пошлин, скорее всего, приведет к единовременному повышению цен». Он ожидает ослабления влияния тарифов на инфляцию к середине года при условии, что не будет новых крупных повышений тарифов. «Именно это мы ожидаем увидеть в течение этого года. Если мы это увидим, это будет означать, что мы можем смягчить политику».
Фискальная траектория является неустойчивой.
Текущее состояние ДКП. «Трудно, глядя на поступающие данные, сказать, что политика в настоящее время является существенно ограничительной». Она может быть «условно нейтральной или несколько ограничительной, это зависит от точки зрения».
Дальнейшие решения. Дж. Пауэлл вновь подтвердил, что ДКП ФРС не следует какому-либо определенному курсу, а решения будут приниматься от заседания к заседанию на основе экономических данных и баланса рисков. Отвечая на вопрос, какие факторы могут повлиять на снижение процентной ставки, он ответил, что это могут быть различные комбинации факторов. Например, это может быть ослабление рынка труда или возвращение инфляции к целевому показателю ФРС в 2%. На традиционный вопрос может ли возникнуть такая ситуация, при которой следующим шагом ФРС будет повышение ставки, а не ее снижение, он также традиционно ответил, что хотя не исключает никаких вариантов, но не думает, что "повышение ставки является базовым сценарием для кого-либо".
Независимость ФРС и будущие планы. По этой теме было ожидаемо много вопросов, но Дж. Пауэлл в основном отказывался их комментировать. Он отметил только, что суть независимости центробанка - не в защите отдельных политиков, а в институциональном механизме, который хорошо служил обществу, а именно — разделение, отсутствие прямого контроля со стороны выборных должностных лиц над установлением денежно-кредитной политики. В противном случае «денежно-кредитная политика может использоваться, например, в ходе избирательного цикла для воздействия на экономику таким образом, чтобы это было политически выгодно». Дж. Пауэлл не стал комментировать, останется ли он в Совете управляющих после завершения срока его полномочий как председателя ФРС в мае этого года. Вчера же министр финансов США С. Бессент заявил, что Трамп может объявить своего кандидата на пост председателя ФРС «примерно на следующей неделе».
Рынок воспринял ожидаемое решение ФРС и выступление Пауэлла в целом нейтрально. Ослабление доллара и ралли в драгметаллах продолжилось на фоне высоких геополитических рисков и неопределенности экономической политики США. Котировки фьючерсов на CME сейчас оценивают вероятность паузы на следующем заседании 18 марта в 86% (против 82% накануне), укрепились ожидания, что первое снижение произойдет не ранее июньского заседания. Оценки рынка на конец текущего года предполагают снижение ставки на 50 б.п. от текущего уровня, до 3-3,25%. Мы также ожидаем два снижения ключевой ставки до конца года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба