Сегмент электромобилей в Китае замедляется, а госстимулы снижаются. В таких условиях XPeng остается компанией с потенциалом выше рынка за счет обновления продуктового портфеля и расширения целевых сегментов. Переход к более массовым моделям и запуск EREV-версий поддерживают рост объемов и улучшение маржинальности за счет эффекта масштаба. Сохраняем «Позитивный» взгляд, с целевой ценой $20,5.
EREV (Extended-Range Electric Vehicle) — электромобиль, в котором основным источником тяги является электродвигатель, а запас хода увеличивается за счет встроенного «удлинителя хода» (обычно небольшого ДВС-генератора). В отличие от PHEV, где ДВС может быть полноценным участником привода, в EREV ДВС выполняет вспомогательную энергетическую функцию. Такой подход снижает зависимость от зарядной инфраструктуры на дальних маршрутах.
Главное
• Рост выше рынка: компания планирует повысить поставки в 2026 г. на 30–35% против +10–15% по рынку NEV в Китае
NEV (New Energy Vehicle) — обобщающий термин для транспортных средств на альтернативных силовых установках и/или низкоуглеродных источниках энергии по сравнению с традиционными ДВС. К NEV обычно относят батарейные электромобили (BEV), подключаемые гибриды (PHEV) и автомобили на водородных топливных элементах (FCEV).
• EREV как драйвер спроса: расширение целевого рынка и снижение зависимости от зарядной инфраструктуры
• Финансовая устойчивость: чистая денежная позиция и видимость выхода на положительную EBITDA в 2026 г.
XPeng (NYSE: XPEV) – китайский производитель умных электромобилей. Компания основана в 2015 г. и базируется в Гуанчжоу. XPeng работает в массовом и выше среднего сегментах электромобилей, где конкуренция наиболее жесткая. По итогам 2025 г. поставки оцениваются на уровне ~400 тыс. автомобилей. Доля на китайском рынке электромобилей (NEV) — около 3%. Помимо разработки электромобилей компания предлагает обслуживание и техподдержку, автофинансирование и автострахование. XPeng также предоставляет услуги собственной сети зарядных станций. У XPeng достаточно широкий модельный ряд: G3, G3i, G9 (SUV), P7 (спортивный седан) и P5 (семейный седан). Даже базовые автомобили представлены с ИИ-функциями. Производство сосредоточено в Китае, однако экспорт становится значимым фактором: в 2025 г. компания запустила контрактное производство в Индонезии, Австрии и в 2026 г. планирует запустить производство в Малайзии. В экосистему XPeng входят каршеринг и такси.
Рост рынка замедляется, а госстимулы снижаются
📉Китайский рынок электромобилей остается крупнейшим в мире и в 2025 году оценивался в 15 млн проданных NEV, примерно +30% г/г. Все же в 2026 году темпы роста, по прогнозам, замедлятся до 10–15% по мере насыщения спроса. Доля NEV в продажах новых автомобилей уже превышает 50%, что говорит о переходе рынка из фазы экспансии к зрелости.
Один из ключевых структурных трендов — взрывной рост числа моделей: в 2025 г. китайские компании выпустили 115, по планам в 2026 г. число новых составит 119. Особенно острой конкуренция становится в премиальном сегменте, где одновременно присутствуют китайские EV-бренды, технологические стартапы и международные автопроизводители, что приводит к каннибализации внутри сегмента и сокращению жизненного цикла моделей.
Каннибализация продаж — это ситуация, когда новая модель отбирает спрос у уже существующих того же бренда или компании, вместо того чтобы приносить чистый прирост. В итоге общий объем может почти не вырасти, а продажи просто «перетекут» внутри линейки.
На фоне этого продолжается ценовая война: средние транзакционные цены на NEV снизились примерно на 20% по сравнению с началом 2023 года, а конкуренция все чаще принимает форму субсидированного финансирования. В 2026 г. дополнительным фактором давления станет сокращение государственной поддержки, включая ожидаемое повышение налога на покупку NEV до ~5%, что может негативно повлиять на спрос краткосрочно.
Продуктовая стратегия и драйверы роста объемов
🚙XPeng в последние годы изменила продуктовую стратегию, сместив фокус от узкого технологического позиционирования к масштабированию модельного ряда и росту объемов. В 2026 году компания планирует запуск до 7 новых моделей, включая новые SUV (внедорожники) и седаны, а также EREV-версии существующих BEV (полностью электрических автомобилей).
Переход к EREV расширяет целевой рынок, особенно за пределами крупных городов, и потенциально может обеспечить спрос в 2–3 раза выше, чем у сопоставимых BEV-моделей. На этом фоне ожидаем, что поставки XPeng в 2026 г. прибавят 30-35% г/г, а это гораздо выше прогноза по росту рынка NEV в Китае (10–15%). При этом агрессивное расширение линейки повышает риски каннибализации внутри портфеля и увеличения маркетинговых расходов, делая исполнение стратегии ключевым фактором инвестиционного кейса.
Искусственный интеллект, автономное вождение – долгосрочный опцион для инвесторов
🤖 У XPeng технологическая составляющая выходит за рамки традиционного автопроизводства и формирует долгосрочный опцион на ИИ и автономные системы. Компания ежегодно инвестирует порядка 9 млрд юаней (~10% выручки) в R&D (исследования и разработки). При этом значительная часть расходов направлена на ADAS, автономное управление, ИИ-алгоритмы. XPeng разрабатывает собственные ИИ-решения и чипы Turing, что позволяет снизить зависимость от сторонних поставщиков и, по заявлениям менеджмента, сократить стоимость ADAS-компонентов примерно на 40–50% по сравнению с предыдущими поколениями.
Важным элементом подтверждения технологической состоятельности компании является партнерство с Volkswagen (использование технологии XPeng в некоторых моделях Volkswagen на китайском рынке), которое уже генерирует высокомаржинальную выручку от технологических сервисов и лицензирования, а также частично софинансирует расходы на R&D. Помимо автопилота, XPeng развивает направления роботакси (L4), гуманоидных роботов, которые не будут вносить существенного вклада в выручку в ближайшие годы, но создают потенциальную возможность роста оценки компании в случае коммерциализации.
Финансовые прогнозы и оценка
🧮 Исторически компания остается убыточной и финансировала операционную деятельность за счет привлечения долгового капитала и дополнительного размещения акций. На конец III квартала 2025 года денежные средства и их эквиваленты, включая депозиты, составили 48,3 млрд юаней, при совокупном долге 17,3 млрд (включая обязательства по операционному лизингу), что соответствует чистой денежной позиции. Мы ожидаем опережающий рост выручки, так как компания расширяет модельный ряд и переходит к более массовым сегментам: среднегодовой темп роста (CAGR) около 15% на горизонте 5 лет. По мере реализации эффекта масштаба и контроля затрат мы закладываем выход на положительную EBITDA уже в 2026 г. с дальнейшим постепенным ростом маржи до ~9% к 2030 г.
Бумага торгуется по EV/S ~0,8x, что соответствует верхней границе группы аналогов. Мы считаем эту премию частично оправданной более высокими ожидаемыми среднесрочными темпами роста и улучшением операционных показателей. Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на бумагу и устанавливаем целевую цену $20,5.
Риски
🚩Операционные риски. Агрессивное расширение модельного ряда и запуск EREV-версий повышают вероятность сбоев в тайминге, каннибализации внутри портфеля и роста маркетинговых расходов
🚩Ценовая конкуренция на рынке NEV. Продолжающаяся ценовая война в Китае и рост числа новых моделей могут ограничить рост валовой маржи и замедлить достижение целевых показателей EBITDA
🚩Рост цен на сырье. Рост цен на металлы, компоненты батарей и чипы может привести к давлению на маржинальность
🚩Разводнение капитала. Если рост продаж замедлится, а маржинальность ухудшится, компания может вновь привлечь внешний капитал, что создает риск дополнительного размывания доли акционеров
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба