За последние пять лет золото продемонстрировало по-настоящему стремительное ралли, подорожав более чем на 170%. Причин для этого накопилось немало, однако ключевым фактором, вероятно, стало вступление мировой экономики в новую эпоху геополитической турбулентности и фрагментации, что усилило стимулы инвесторов наращивать вложения в драгоценный металл.
К этому добавляются опасения по поводу девальвации валют, замедления экономического роста, инфляционного давления и несбалансированной бюджетной политики, риски которой пока не полностью отражены в оценках суверенных активов. Неудивительно, что в периоды повышенной неопределённости золото остаётся одним из наиболее востребованных защитных инструментов. В условиях крупных геополитических потрясений средняя доходность золота составляла 1,8%, а медианная - 3%, что позволило ему опережать по динамике другие классы активов.
Главным драйвером цен на золото выступают Центральные банки. С начала военных действий России против Украины в 2022 году объём чистых покупок золота со стороны регуляторов удвоился. Стремясь диверсифицировать международные резервы и снизить зависимость от доллара США после заморозки российских активов, Центральные банки активно увеличивали долю золота в своих портфелях. Пять крупнейших держателей золота за пределами МВФ - это Соединённые Штаты, Германия, Италия, Франция и Россия. Однако возникает вопрос: что произойдёт, если структурный спрос со стороны мировых Центральных банков ослабнет? Или, в более жёстком сценарии, если они перейдут к масштабным продажам?
Подобные прецеденты уже были. В 1999–2002 годах Великобритания провела серию публичных аукционов, реализовав более 50% своих золотых резервов с целью диверсификации в пользу иностранных валют. В тот же период Швейцария приняла решение отвязать швейцарский франк от золота. После объявления Лондона цены на золото снизились на 13% в течение трёх месяцев - в сегодняшних реалиях это эквивалентно падению примерно на 650$ за унцию. Волна продаж прекратилась лишь после подписания рядом Центральных банков Вашингтонского соглашения по золоту (The Washington Agreement on Gold), которое координировало и ограничивало объёмы крупных сделок, способных существенно повлиять на рынок. Соглашение утратило силу в 2019 году, к тому моменту регуляторы в целом уже перешли от продаж к покупкам. Теоретически это означает, что продажи по-прежнему возможны - равно как и стагнация спроса.
Тем не менее такой сценарий представляется маловероятным, по крайней мере в краткосрочной перспективе. И вот почему.
По состоянию на 2025 год золото составляет около 19% резервов стран с формирующимися рынками против примерно 47% в резервах развитых экономик. Среди государств, активно наращивающих золотые запасы, особенно выделяется Китай. Будучи одновременно крупнейшей развивающейся экономикой и стратегическим конкурентом США, страна последовательно увеличивает долю золота в структуре международных резервов. Несмотря на то что Китай занимает седьмое место в мире по объёму золотых запасов, по данным Всемирного совета по золоту (World Gold Council), доля металла в его резервах составляет лишь 8,6%. Если текущая тенденция сохранится, потенциал дальнейших закупок остаётся значительным. И Китай не одинок: Польша, Индия и Бразилия также формируют устойчивый структурный спрос.
Что касается Центральных банков стран «Большой десятки» (G-10), признаков подготовки к продаже золота не наблюдается. Даже для Федеральной резервной системы США такой шаг потребовал бы серьёзных законодательных изменений и означал бы разрыв с более чем вековой практикой. Более того, согласно опросу YouGov и Всемирного совета по золоту, в 2025 году 95% Центральных банков ожидали увеличения глобальных золотых резервов, 5% - сохранения на текущем уровне, и ни один из респондентов не прогнозировал сокращения.
Частные инвестиции
Нельзя забывать и о частных инвесторах. Розничный капитал также активно входит в золото, формируя позиции в качестве хеджирования геополитических рисков и макроэкономической неопределённости. Хотя такой приток средств поддержал рост цен, у медали есть и обратная сторона: новые участники рынка способны столь же быстро сократить позиции при снижении рисков или появлении альтернативных защитных инструментов. Волатильность в конце января стала наглядной иллюстрацией: золото выросло на 20% всего за неделю, а затем потеряло сопоставимую величину за два дня. Многие инвесторы расценили этот эпизод как свидетельство влияния краткосрочных спекулятивных потоков.
Однако если взглянуть шире, масштабы розничной активности не выглядят экстраординарными в историческом контексте. Объём золота в биржевых фондах (ETF), который можно рассматривать как индикатор интереса частных инвесторов, составляет около 100 млн. унций - это эквивалент лишь примерно 8% совокупных запасов Центральных банков мира. Показатель остаётся ниже рекордного уровня 2020 года (~110 млн унций). Хотя дальнейший рост возможен, розничные инвесторы вряд ли способны определять ценовую динамику в долгосрочной перспективе.
Помимо функции краткосрочного хеджирования геополитических рисков, золото выполняет стратегическую роль долгосрочного диверсификатора. Этот актив способен обеспечивать защиту от инфляции, демонстрировать относительное превосходство в периоды рыночных просадок и снижать общую волатильность инвестиционного портфеля благодаря низкой корреляции с большинством других классов активов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба