12 апреля 2010 slon.ru
Результат сворачивания антикризисных мер непредсказуем, но очевидно, что возрастание роли государственного кредитования продолжит серьезно искажать экономику
Продолжается постепенное сворачивание беспрецедентных мер, предпринятых центральными банками и Федеральной резервной системой США в целях стабилизации финансового кризиса. Во время кризиса не было ни времени, ни способности оценить «что будет, если», да и сейчас мы все находимся в условиях уникального эксперимента по изменению традиционной денежно-кредитной политики, предсказать исход которого просто невозможно.
В распоряжении ФРС оказались десятки педалей тормоза и газа, на которые она одновременно давит по максимуму. Диапазон возможных исходов при отпускании педалей включает экстремальные случаи выхода системы в неуправляемый разгон или полный слом и остановку двигателя. Поэтому каждый новый шаг к возвращению в режим «нормального» функционирования встречается с облегчением: ничего особо страшного пока не произошло, – и усиливает ожидание того, что будет при отпускании последних, наиболее мощных и критически важных рычагов.
Разброс в ожиданиях как никогда велик и это безусловно фактор стабилизирующий. Если аналитики «Голдман Сакса» не ожидают резкого роста среднесрочных процентных ставок, резонно указывая на снижение объемов частного кредитования, а аналитики «Морган Стенли» – напротив, весьма озабочены ростом государственного долга и возможностью резкого скачка инфляции, то кто-то из них конечно выиграет, а в целом на рынке идет нормальный процесс ставок игроков с сильно различными ожиданиями. Не надо, однако, обманываться видимой тишиной и спокойствием, устойчивостью рыночных показателей.
Возрастание роли государственного кредитования вне всякого сомнения приведет к дальнейшим серьезным искажениям в экономике, чрезмерной стимуляции производства ненужного и торможению появления новых точек экономического роста. Два критических показателя по-прежнему остаются экстремально, кризисно высокими – объем высоколиквидных наличных средств на счетах (см. рис.1) и объем избыточных резервов в банковской системе (см. рис.2).
Население и, что еще важнее, предприятия не только сокращают кредитную задолженность, но и просто хранят заначку буквально под матрацем, продолжая при этом выплачивать проценты по кредитам. Объяснить это можно страхом перед будущим и готовностью выплачивать повышенную премию за возможность какой угодно несовершенной страховки неприятного развития ситуации. Еще резче размер страха в экономике можно оценить, взглянув на рис.2, где изображено отношение избыточных резервов банков к размерам депозитов.
Этот показатель является стандартным в любых элементарных учебниках по банковскому делу, он является критичным для оценки возможности изменения денежного мультипликатора. Грубо говоря, принято считать эти резервы размером страховки, которую банки готовы выплачивать, чтобы избежать возможности кризиса ликвидности при резком сокращении депозитной базы. Разумеется, сейчас по этим средствам банки получают небольшой процент и, строго говоря, страховку надо оценивать в сравнении с возможной прибылью при размещении средств в более доходных инструментах.
Тем не менее, для сравнения: в «нормальном» режиме функционирования этот показатель был примерно 0,001 в течение довольно долгого времени. Сейчас он равен 1,4, что потенциально создает возможность лавинообразного роста денежного мультипликатора при выводе средств из резервов. Во время Великой депрессии и банковской паники 1930-х гг. показатель вырос с нормального до уровня 0,05, что озадачило несколько поколений экономистов.
Парадоксальным образом этот критически важный показатель практически не упоминается в ходе обсуждения ни в массовой, ни в специальной литературе. Это именно та огромная черная горилла, которую никто не замечает в силу известного психологического парадокса концентрации внимания на вещах сугубо вторичных, просто потому, что именно так сказали концентрироваться. Однако стоит вдруг заметить эту гориллу, продолжать следить за чем-либо иным становится бессмысленным на некоторое время.
Виктор Жорин
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Продолжается постепенное сворачивание беспрецедентных мер, предпринятых центральными банками и Федеральной резервной системой США в целях стабилизации финансового кризиса. Во время кризиса не было ни времени, ни способности оценить «что будет, если», да и сейчас мы все находимся в условиях уникального эксперимента по изменению традиционной денежно-кредитной политики, предсказать исход которого просто невозможно.
В распоряжении ФРС оказались десятки педалей тормоза и газа, на которые она одновременно давит по максимуму. Диапазон возможных исходов при отпускании педалей включает экстремальные случаи выхода системы в неуправляемый разгон или полный слом и остановку двигателя. Поэтому каждый новый шаг к возвращению в режим «нормального» функционирования встречается с облегчением: ничего особо страшного пока не произошло, – и усиливает ожидание того, что будет при отпускании последних, наиболее мощных и критически важных рычагов.
Разброс в ожиданиях как никогда велик и это безусловно фактор стабилизирующий. Если аналитики «Голдман Сакса» не ожидают резкого роста среднесрочных процентных ставок, резонно указывая на снижение объемов частного кредитования, а аналитики «Морган Стенли» – напротив, весьма озабочены ростом государственного долга и возможностью резкого скачка инфляции, то кто-то из них конечно выиграет, а в целом на рынке идет нормальный процесс ставок игроков с сильно различными ожиданиями. Не надо, однако, обманываться видимой тишиной и спокойствием, устойчивостью рыночных показателей.
Возрастание роли государственного кредитования вне всякого сомнения приведет к дальнейшим серьезным искажениям в экономике, чрезмерной стимуляции производства ненужного и торможению появления новых точек экономического роста. Два критических показателя по-прежнему остаются экстремально, кризисно высокими – объем высоколиквидных наличных средств на счетах (см. рис.1) и объем избыточных резервов в банковской системе (см. рис.2).
Население и, что еще важнее, предприятия не только сокращают кредитную задолженность, но и просто хранят заначку буквально под матрацем, продолжая при этом выплачивать проценты по кредитам. Объяснить это можно страхом перед будущим и готовностью выплачивать повышенную премию за возможность какой угодно несовершенной страховки неприятного развития ситуации. Еще резче размер страха в экономике можно оценить, взглянув на рис.2, где изображено отношение избыточных резервов банков к размерам депозитов.
Этот показатель является стандартным в любых элементарных учебниках по банковскому делу, он является критичным для оценки возможности изменения денежного мультипликатора. Грубо говоря, принято считать эти резервы размером страховки, которую банки готовы выплачивать, чтобы избежать возможности кризиса ликвидности при резком сокращении депозитной базы. Разумеется, сейчас по этим средствам банки получают небольшой процент и, строго говоря, страховку надо оценивать в сравнении с возможной прибылью при размещении средств в более доходных инструментах.
Тем не менее, для сравнения: в «нормальном» режиме функционирования этот показатель был примерно 0,001 в течение довольно долгого времени. Сейчас он равен 1,4, что потенциально создает возможность лавинообразного роста денежного мультипликатора при выводе средств из резервов. Во время Великой депрессии и банковской паники 1930-х гг. показатель вырос с нормального до уровня 0,05, что озадачило несколько поколений экономистов.
Парадоксальным образом этот критически важный показатель практически не упоминается в ходе обсуждения ни в массовой, ни в специальной литературе. Это именно та огромная черная горилла, которую никто не замечает в силу известного психологического парадокса концентрации внимания на вещах сугубо вторичных, просто потому, что именно так сказали концентрироваться. Однако стоит вдруг заметить эту гориллу, продолжать следить за чем-либо иным становится бессмысленным на некоторое время.
Виктор Жорин
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter