Совкомфлот (SCF Group) — крупнейшая судоходная компания России и один из мировых лидеров в морских перевозках углеводородов (сырая нефть, нефтепродукты, СПГ). Обыкновенные акции компании входят в индекс Мосбиржи с весом 0,28%.
В обзоре разбираем бизнес Совкомфлота, анализируем финансовые результаты компании, делимся прогнозом по дивидендам и оцениваем акции эмитента.
Ключевые тезисы
В конце года Совкомфлот получил первый газовоз СПГ «Алексей Косыгин», построенный на судостроительной верфи «Звезда». Судно будет использоваться на проекте НОВАТЭКа «Арктик СПГ — 2» по долгосрочному контракту.
Несмотря на падение выручки почти на 40% за девять месяцев 2025 года из-за санкций и списаний флота, Совкомфлот удерживает финансовую устойчивость за счет долгосрочных контрактов, низкой долговой нагрузки и значительной ликвидности.
Совкомфлот, по заявлениям менеджмента, может вернуться к дивидендам по итогам 2025 года в случае положительной скорректированной прибыли. Однако мы считаем выплату маловероятной.
Мы ожидаем, что в ближайшие кварталы финансовые результаты Совкомфлота могут улучшиться за счет роста загрузки флота. Этому может поспособствовать частичное снятие ограничений на добычу нефти и рост мировых ставок фрахта. Однако санкционное давление на нефтяной сектор может ослабить позитивное влияние.
Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 3,3х, дисконт к историческим уровням — 30%. Однако логистика остается высокоцикличной отраслью, поэтому мультипликаторы подвержены колебаниям, а разворот акций к росту может занять время.
Сегменты бизнеса Совкомфлота
Компания обслуживает нефтегазовые проекты на шельфе и специализируется на работе в сложных климатических условиях, включая Арктику. Совкомфлот имеет долгосрочные партнерские отношения с крупнейшими российскими нефтегазовыми компаниями:
Газпромом;
Лукойлом;
НОВАТЭКом;
Роснефтью.
Перевозка сырой нефти и нефтепродуктов
Конвенциональный сегмент
Это основной вид деятельности, в рамках которого компания осуществляет транспортировку сырой нефти и нефтепродуктов с использованием специализированного флота танкеров.
Совкомфлот — один из мировых лидеров по числу танкеров Афрамакс и танкеров-продуктовозов, которые используются для перевозки нефтепродуктов.
Доля компании в общем объеме отгрузок нефти и нефтепродуктов из экспортных терминалов в России составляет около 15%, по заявлениям главы компании Игоря Тонковидова.
Флот компании, по последним официальным данным, на конец 2021 года состоял более чем из 120 судов с дедвейтом* более 10 млн тонн.
* Дедвейт — это разница в весе груженого и порожнего судна. Он показывает сумму массы полезного груза, которое способно взять судно.
По словам руководства, в 2023 году флот компании насчитывал около 100 крупнотоннажных танкеров для перевозки российского экспорта. Из-за перестройки мировой торговли нефтью изменились направления и протяженность маршрутов, что усилило нагрузку на ограниченный парк судов в России.
Транспортировка СПГ
Индустриальный сегмент
Сегмент перевозок сжиженного природного газа (СПГ) и сжиженного нефтяного газа (СУГ) представляет собой стратегически важное направление для Совкомфлота, где компания выступает ключевым оператором в транспортировке энергоносителей в арктических условиях, обеспечивая устойчивые поставки для глобальных рынков.
Совкомфлот стал первой российской компанией, освоившей морскую транспортировку СПГ, начав эксплуатацию газовозов — более сложных судов по сравнению с нефтяными танкерами. Основные проекты связаны с «Ямал СПГ» и «Арктик СПГ — 2»: флот газовозов обеспечивает круглогодичные рейсы по Северному морскому пути для экспорта в Азию. Для «Ямал СПГ» был разработан специальный тип ледокольных газовозов — «Ямалмакс».
Несмотря на глобальный рост спроса на СПГ, сегмент подвергся серьезному давлению из-за санкций: в 2024 году общий объем перевозок группы упал на 16%, до 63 млн тонн, с заметным вкладом от газового направления, где снижение было вызвано ограничениями на страхование, финансирование и эксплуатацию.
Несмотря на санкционные риски, компания делает ставку на долгосрочные контракты с НОВАТЭКом и расширение флота, включая строительство Arc7-газовозов на ССК «Звезда». Это позволит укрепить позиции на фоне растущего мирового спроса на СПГ.
В декабре 2025-го Совкомфлот получил первый газовоз СПГ «Алексей Косыгин», построенный в России на судостроительной верфи «Звезда». Судно будет эксплуатироваться на проекте НОВАТЭКа «Арктик СПГ — 2» по долгосрочному тайм-чартерному контракту. Вместимость судна составляет 172 600 куб. м СПГ. В конце декабря «Алексей Косыгин» уже вышел в свой первый рейс, а в феврале завершил его.
Обслуживание нефтегазовых проектов на шельфе
Индустриальный сегмент
Обслуживание добычи и разведки нефти и газа на шельфе в сложных условиях является одним из стратегических направлений деятельности группы.
Компания специализируется на:
челночных перевозках сырой нефти;
поставке и обслуживании морских платформ;
управлении терминалами;
морских геофизических исследованиях.
Способность Совкомфлота обеспечить безопасную и надежную морскую транспортировку нефти в суровых климатических условиях стала ключевым элементом успешной реализации ряда масштабных энергетических проектов, таких как «Сахалин-1», «Сахалин-2», «Варандей», «Приразломное», «Новый порт».
Совкомфлот эксплуатирует крупнейший в мире флот арктических челночных танкеров, а также является мировым лидером по ледокольному снабжению и резервным судам.
Структура акционеров
Основной акционер компании — Российская Федерация. Ранее Совкомфлот полностью принадлежал государству, но в 2020 году прошло первичное размещение акций (IPO) на Московской бирже.
Итоги IPO:
было размещено 17,2% акций;
цена размещения составила 105 рублей за одну обыкновенную акцию;
доля государства в капитале составила 82,8% после размещения.
Финансовые результаты
Динамика выручки и маржинальности
Еще в 2024 году компания и ее флот оказались под санкционными ограничениями.
В январе 2025 года Минфин США расширил их, включив в блокирующий список еще 69 судов Совкомфлота: 54 танкера для перевозки нефти и нефтепродуктов и 4 газовоза СПГ.
Одновременно была отозвана лицензия, позволявшая части флота работать, несмотря на санкции. По данным АИС*, из примерно 90 танкеров компании в эксплуатации остается лишь несколько десятков.
* Автоматическая идентификационная система (Automatic Identification System) является одним из основных компонентов, осуществляющих безопасность судоходства. Определяет координаты местоположения судов
Первый отчет после введения санкций был ожидаемо слабым. Как заявила сама компания, ограничения привели к дополнительным коммерческим и операционным сложностям в эксплуатации флота.
Блокирующие санкции привели к снижению коммерческой загрузки судов: часть флота простаивала. Дополнительное давление оказало падение тайм-чартерных и спотовых ставок, и выручка компании сократилась почти вдвое год к году.
Тем не менее менеджмент подчеркивает, что финансовая устойчивость Совкомфлота сохраняется благодаря портфелю долгосрочных контрактов и диверсифицированной структуре выручки и флота, что снижает зависимость от рыночной волатильности.
Результаты второго квартала 2025-го, как и ожидалось, оказались лучше результатов первого. Постепенная адаптация позволила частично загрузить подсанкционные суда и восстановить операционную активность, что дало надежду на небольшие улучшения в следующих периодах.
Результаты третьего квартала, однако, показали отрицательную динамику. Операционная ситуация остается сложной. Санкционное давление не дает восстановить загрузку флота, а мировые ставки фрахта в третьем квартале незначительно снизились квартал к кварталу. Кроме того, вероятнее всего, у компании могут быть дополнительные скидки на перевозку из-за санкций.
Мы полагаем, что в ближайшие кварталы финансовые показатели Совкомфлота могут укрепиться благодаря:
увеличению загрузки флота на фоне роста добычи;
росту мировых ставок фрахта по всем видам судов.
Маржинальность и финансовая устойчивость
В первом квартале 2025-го EBITDA и рентабельность по этому показателю снизились на 13 п.п. кв/кв — до 47%.
Основными факторами стали падение ставок фрахта и уменьшение законтрактованности флота. При этом из-за простоя части танкеров рейсовые расходы сократились на 35%, а эксплуатационные расходы — незначительно.
Однако невозможность использовать часть судов привела к крупным списаниям: обесценение флота составило $322 млн. Это вызвало рост расходов на амортизацию и сформировало операционный убыток в $347 млн (для сравнения: в четвертом квартале компания также показала операционный убыток свыше $20 млн из-за обесценения активов).
Во втором квартале на фоне частичной загрузки подсанкционных судов и контроля над операционными расходами маржинальность EBITDA восстановилась до 57%. Отсутствие крупных списаний ($36 млн) позволило вернуться к прибыли на операционном уровне.
В третьем квартале на EBITDA компании давление оказали сезонно возросшие эксплуатационные расходы (+17% квартал к кварталу). В это время компания, как правило, проводит ремонтные работы. Маржинальность в результате упала до 48%.
Чистый убыток
Во втором квартале 2025-го чистый убыток Совкомфлота сократился до $42 млн против более чем $393 млн в первом.
В третьем квартале чистая прибыль и вовсе оказалась в положительной зоне, но это было обеспечено прибылью по курсовым разницам за отчетный период. После корректировок чистый убыток составил 2,3 млрд рублей против 1,7 млрд прибыли в предыдущем квартале.
Позитивный эффект продолжают оказывать высокие процентные доходы, которые почти вдвое превышают процентные расходы. Компания удерживает их на стабильном уровне даже при высоких ставках в экономике.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Это стало возможным благодаря низкой долговой нагрузке: на конец третьего квартала 2025 года чистый долг был отрицательным, объем ликвидных средств превышал сумму кредитов и займов».
На балансе компании почти $1,5 млрд денежных средств и депозитов — около 62% капитализации (что в том числе связано с пропуском дивидендов за 2024 год). На фоне роста операционного денежного потока в третьем квартале свободный денежный поток составил почти $150 млн, что подтверждает финансовую устойчивость компании.
Дивиденды Совкомфлота: ждать ли выплат
Согласно дивидендной политике, Совкомфлот нацелен выплачивать акционерам не менее 25% чистой прибыли. В последние годы компания ориентировалась на выплаты 50% скорректированной прибыли по МСФО (в рублях) и заявляла о намерении сохранить этот уровень.
После корректировок прибыль акционеров за девять месяцев 2025 года отрицательная. Чистый убыток составил 700 млн рублей, что на текущий момент делает выплату дивидендов невозможной.
Напомним, за 2024 год компания отказалась от дивидендов, чтобы сохранить финансовую стабильность в условиях резкого ухудшения внешней среды, напрямую повлиявшей на ее результаты.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«По дивидендам за 2025 год финансовый директор отметил, что Совкомфлот может завершить год с положительной скорректированной прибылью и вернуться к регулярным выплатам. Однако, по нашим оценкам, выплата дивидендов по итогам 2025 года маловероятна».
Стоит ли инвестировать в акции Совкомфлота
Мы ожидаем, что в ближайшие кварталы финансовые результаты Совкомфлота могут улучшиться за счет роста загрузки флота. Этому может поспособствовать частичное снятие ограничений на добычу нефти и рост мировых ставок фрахта. Однако санкционное давление на нефтяной сектор может ослабить позитивное влияние.
У Совкомфлота низкая долговая нагрузка: на конец первого полугодия чистый долг был отрицательным. На балансе — почти $1,5 млрд денежных средств и депозитов, что эквивалентно около 62% капитализации.
Ключевые риски
Результаты за первые девять месяцев оказались ожидаемо слабыми. Санкции, введенные в январе против большей части танкерного флота, привели к дополнительным коммерческим и операционным трудностям: многие суда простаивали, что вызвало резкое падение выручки.
На чистую прибыль также негативно повлияли убытки от курсовых разниц на фоне укрепления рубля и обесценение флота на $358 млн.
Из-за слабых результатов и операционных трудностей под давлением санкций компания отказалась от дивидендов за 2024 год ради сохранения стабильности. В 2025 году мы также не ожидаем возобновления выплат.
Оценка акций
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 3,3х, что отражает 30-процентный дисконт к историческим уровням. Однако логистика остается высокоцикличной отраслью, поэтому мультипликаторы подвержены колебаниям, а разворот акций к росту может занять время».
Учитывая все риски, мы не рекомендуем покупать акции Совкомфлота и сохраняем рекомендацию «держать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба