Акции ПАО «Мосэнерго» торгуются на 7% выше уровней по итогам прошлого года. Несмотря на снижение последних недель, с точки зрения динамики января–марта они по-прежнему выглядят лучше рынка. Индекс Мосбиржи с начала года повысился на 3%.
Акционеры ПАО «Мосэнерго» 19 февраля снова не приняли решение о выплате дивидендов за 2024 год. Об этом компания сообщила по итогам внеочередного собрания. Ранее, 15 января, совет директоров «Мосэнерго» повторно рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 0,226 руб. на акцию. Общая сумма выплат могла составить 8,99 млрд руб. (83% от чистой прибыли по РСБУ за 2024 г.).
Неопределенность в отношении итоговых выплат дивидендов вновь значительно повысилась. Риски, связанные с данной ситуацией и учитывающие тесную взаимосвязь внешних и внутренних рыночных и нерыночных факторов, влияющих на оценки справедливой стоимости компании, отражены, как представляется, в повышении в январе на 15% дисконта-поправки, применяемой при оценке справедливой стоимости бумаг в нашем покрытии. Причина — рост внешних геополитических и регуляторных угроз и формируемой ими неопределенности для инвесторов российского финансового сегмента.
В то же время вновь отметим, что существенным позитивным фактором для оценок перспектив дивидендных выплат отрасли стали октябрьские прошлого года комментарии замминистра энергетики Евгения Грабчака. Согласно этим заявлениям, Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивпотока энергокомпаний на инвестиции. «Чтобы еще раз наши фондовые рынки не будоражить, еще раз скажу. Дивиденды никто не трогает. Это наши отношения с Минфином. Есть закон об акционерных обществах, который говорит, как дивиденды формируются, направляются, выплачиваются. Государство — акционер некоторых компаний. И мы справедливо сейчас с Минфином обсуждаем, что после того, как дивиденды выплачены акционеру, часть этих дивидендов — или все — направить на инвестиционный ресурс», — подчеркнул господин Грабчак 20 октября 2025 г..
Мы по-прежнему закладываем в оценки справедливой стоимости эмитента выплаты дивидендов по итогам 2024 и 2025 гг. (за 2024 г. советом директоров компании рекомендовано направить на дивиденды 0,226 руб./акцию, по итогам 2025 г. наше расчетное значение выплат составляло порядка 0,189 руб./акцию).
Минэнерго РФ 23 января 2026 г. опубликовало для общественного обсуждения (которое сейчас продолжается) проект ранее представленного на РЭН-2025 федерального закона «О содействии инфраструктурному развитию и повышению эффективности управления в сфере электроэнергетики». Текст проекта размещен на сайте regulation.gov.ru. В рамках проекта в базовом сценарии Генсхемы электроэнергетики до 2042 г. необходимо модернизировать 64 ГВт действующих мощностей, построить не менее 88,5 ГВт новых энергомощностей и 25 тыс. км электросетей на общую сумму 56,6 трлн руб. (что, по нашим оценкам, предполагает среднегодовой рост установленной мощности электростанций РФ на уровне 3–4%). При этом при использовании текущих механизмов финансирования средняя стоимость электроэнергии в результате вырастет до двух раз без учета инфляции, описывают проблему в Минэнерго.
Мы неоднократно отмечали в последние годы, что в конце прогнозного и постпрогнозного периода для компаний отрасли возможен новый раунд роста капитальных затрат к выручке (при ускорении, впрочем, при поддержке операционной статистики и смягчении ценового регулирования динамики операционного денежного потока).
Обеспечение темпов роста ВВП РФ выше среднемирового и выход не позднее 2030 года на четвертое место в мире по объему валового внутреннего продукта, рассчитанного по паритету покупательной способности, вошло в утвержденный президентом РФ Владимиром Путиным в мае 2024 г. перечень национальных целей развития страны на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года.
Мы отмечали, что при устойчивом ускорении прироста ВВП РФ до 3–4% — что, полагаем, при реализации такого сценария будет соответствовать обозначенным выше национальным целям развития, — предприятиям электроэнергетики потребуется новый раунд наращивания CAPEX, схожий по масштабам с реализуемым в текущий момент.
По-прежнему полагаем, что приток внутренних и внешних инвестиций в отрасль на основе роста спроса на акции и облигации отраслевых эмитентов — очень важный, если не ключевой, фактор реализации долгосрочных инвестиционных программ в электроэнергетике. Причина — в значительном, по нашим оценкам, сокращении в рамках текущего инвестиционного раунда внутренних отраслевых и корпоративных источников роста производства в энергетике. Отрасли в средне- и долгосрочном периоде необходим приток «свежих» денег.
Мы указывали, в итоге, в рамках базового сценария, исходя из опыта последних лет, что накопленные финансовые ресурсы отраслевых эмитентов в нашем покрытии, поддержка регуляторов и возможное, как представляется, возобновление притока внешних и внутренних вложений, а также отраслевая консолидация бизнесов позволят им вновь преодолеть проблему роста капитальных вложений при сохранении относительно низких оценочных показателей кредитных рисков.
В этой связи по-прежнему ожидаем в ближайшие годы активизации мер, направленных на поддержку государством возможностей выплат дивидендов акционерам отраслевых компаний.
Необходимо также напомнить, что 1 октября глава ассоциации негосударственных пенсионных фондов (НПФ) Сергей Беляков заявил, что отсутствие у менеджмента крупных компаний должной мотивации к наращиванию их капитализации обескураживает институциональных инвесторов, выразив надежду, что такой подход останется исключением из правила. 18 сентября замглавы Минфина РФ Алексей Моисеев, выступая на сессии Московского финансового форума, отметил, что сейчас «производится ревизия программ мотивации» в компаниях, чьи акции уже торгуются на фондовом рынке или планируются к размещению. «Мы сейчас в такой уже продвинутой стадии обсуждения в правительстве новой структуры мотивации, которая будет привязана к ценам на акции компаний и к непосредственно финансовым результатам — таким, как выплаты дивидендов», — подчеркнул замглавы Минфина.
Информация отражает, как представляется, влияние существенно возросшего потенциального внутреннего и внешнего спроса на инвестиции в фондовом сегменте, который сумел привлечь внимание регуляторов. Риски для данных оценок связаны, очевидно, со значительным повышением в последние дни неопределенности в отношении наметившихся — на фоне создания Совета мира по Газе — перспектив решения ближневосточной политической проблемы. Такое решение открыло бы исторические, не существовавшие прежде, возможности роста глобальных инвестиций в энергетику.
С учетом рисков существенного ухудшения динамики ВВП РФ в 2026–2027 гг., но принимая во внимание значительную устойчивость бизнеса «Мосэнерго» к осложнению макроэкономических условий (за период 2013–2025 гг., несмотря на ряд экономических шоков, минимальное значение чистой рентабельности компании оценочно составило сравнительно небольшие для эмитентов в нашем покрытии -2%), учитывая также наметившееся повышение глобальных цен на энергоресурсы, наш прогноз чистой прибыли и EBITDA ПАО «Мосэнерго» на 2025 и 2026 гг. составляет соответственно 15 млрд руб. и 42,3 млрд руб. и 13,6 млрд руб. (против 12,7 млрд руб. ранее) и 42,4 млрд руб. (против 41,7 млрд руб. ранее). *
В отсутствие на данный момент итоговой детализированной информации о планах регуляторов в сфере долгосрочных отраслевых инвестиций сохраняем в основном неизменными долгосрочные прогнозы, влияющие на финансово-операционную статистику эмитента. В частности, учитывая устойчивый в рамках наших оценок характер проинфляционных процессов в мировой и российской экономике, а также принимая во внимание наметившуюся, судя по данным проекта бюджета РФ на 2026–2028 гг., тенденцию первоочередной поддержки властями электроэнергетики и базовых отраслей экономики, занимающихся добычей и переработкой сырья, по-прежнему оцениваем реальный прирост отраслевых тарифов в 2025–2032 гг. на уровне 1%.
При этом снижение ключевой ставки в последние кварталы позитивно отразилось на оценках стоимости долга эмитента.
С учетом существенного улучшения — под влиянием динамики капитализации иностранных аналогов — оценок ПАО «Мосэнерго» на основе финансовых мультипликаторов расчетное значение справедливой стоимости эмитента снижено, но незначительно, с 2,66 руб./акцию до 2,59 руб./акцию, что предполагает 16%-ный потенциал роста и по-прежнему рекомендацию «покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба