🟢 Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции производителя вычислительной техники Dell и повышаем целевую цену на фоне сильных результатов за 2026 финансовый год. Бумаги компании подорожали на отчетности, которая отразила сильное ускорение выручки в подсегменте серверов для ИИ. Считаем акции Dell привлекательными в условиях наращивания капзатрат, прежде всего со стороны бигтехов. Значительный операционный рычаг ведет к расширению денежного потока, который компания транслирует акционерам. Новая целевая цена составляет $179 за акцию, которая теперь предполагает потенциал роста на 14% на горизонте 12 месяцев.
Главное
• Менеджмент ожидает рост выручки до 23% за следующий год и прибыли на акцию до 35% – к уровню $12,9-13
• Компания повысила дивиденды на 20% в минувшем году и направила $10 млрд на выкуп акций — в этом году цифры могут быть еще значительнее
• Продажи растут в сегменте серверов и сетевых технологий, где ИИ — главный драйвер, в нем ожидается 100%-ный рост за следующий год
• Давление торговых войн на сектор ослабло, а структурный спрос нарастает
• Ожидаем дальнейшего роста выручки в 2026 г., но рентабельность может несколько ослабеть
• Показатель P/E ниже справедливого для лидера рынка с драйверами, связанными с ИИ
• Целевая цена $179 за бумагу, потенциал роста котировок на 14%
Dell Technologies Inc. (NASD: DELL) разрабатывает, производит, продает и обслуживает компьютерные решения. В сегменте инфраструктурных решений — системы для хранения данных, серверы общего назначения и оптимизированные для ИИ, сетевые решения для центров обработки данных и прочее. Сегмент клиентских решений — ПК, рабочие станции и ноутбуки, ПО и периферия. Dell основана в 1984 г. со штаб-квартирой в Раунд-Роке, штат Техас.
Акции Dell выглядят достаточно привлекательно даже после роста котировок
Dell находится в выгодной позиции и заметно выигрывает от роста вложений в инфраструктуру для искусственного интеллекта (ИИ). Напряженность в международной торговле снижается, что снижает риски падения спроса на ИИ-сервера и давления на прибыльность. Отчетность компании за последний квартал оказалась очень сильной, и, судя по оптимистичным прогнозам менеджмента, позитивная динамика выручки и прибыльности в ближайший год сохранится.
После обновленных ориентиров менеджмента мы повысили прогноз продаж в сегменте инфраструктурных решений (ISG) с 15% до 44% на финансовый 2027 г. на фоне планов менеджмента удвоить продажи серверов для ИИ. Финансовый год у Dell начинается в конце января-начале февраля.
Повышенный интерес к решениям с ИИ, обеспечивший существенный рост выручки, также поддерживает общую рентабельность компании. В IV квартале 2026 г. Dell увеличила долю сегмента инфраструктурных решений (ISG) в выручке до 59% (по сравнению с 47% годом ранее). Между тем скорректированная рентабельность по EBITDA достигла 12%. Несмотря на это, мы оставляем прогноз рентабельности по EBITDA на 2027–2028 гг. на уровне 10,5-11%. Считаем, что при замедлении темпов роста спроса на сервера для ИИ маржинальность этого сегмента будет под давлением, при этом структурно она ниже, чем в среднем по компании. Поэтому при большей доле этого сегмента и нормализации его роста мы видим прогноз рентабельности по EBITDA в долгосрочной перспективе на уровне 10%.
Развитие ИИ-решений обеспечивает рост выручки и рентабельности
Dell лидирует на развитых рынках решений для ПК, хранилищ данных, серверных и сетевых платформ. Отлаженные цепочки поставок и обширная сеть сбыта и обслуживания позволяют Dell занимать многие ниши и быстро реагировать на перемены в рыночных трендах и предпочтениях клиентов.
Основным катализатором для продаж Dell служит сегмент серверов и сетевых технологий. Все больше клиентов вкладываются в инфраструктурные решения с ИИ.
Внешнеторговая напряженность снизилась, а структурный спрос продлится долго
Компания уязвима к внешнеторговым условиям, в частности к росту пошлин, так как получает продукцию и комплектующие из других стран, прежде всего из Китая. Поэтому торговые войны США с другими странами могут поднять цены и временно снизить спрос на продукцию Dell. Так, котировки Dell с апреля 2026 г. испытывали серьезную волатильность из-за новостей по установлению взаимных пошлин США и Китая. Несмотря на достигнутые позднее странами взаимные договоренности, волатильность сохранится на фоне перехода темы пошлин США во внутриполитическую повестку из-за решения Верховного суда США о незаконности установленных президентом пошлин.
На наш взгляд, эти факторы влияют на всех игроков отрасли, но в целом остаются временными. Постепенно отрасль справится с негативными последствиями: компании перестроят цепочки поставок и/или оптимизируют продуктовую линейку. При этом у Dell, как крупнейшего игрока в секторе, больше пространства для маневра за счет эффекта масштаба.
В долгосрочной перспективе структурные изменения от проникновения ИИ во все сферы жизни и экономики носят позитивный характер. Так, спрос на вычислительные мощности, серверные решения для хранения и обработки данных, связанные с нейросетями, за последние кварталы сильно вырос и служит важной точкой роста и развития для компании.
При этом эксперты отмечают разворот в капиталовложениях предприятий. Если последние годы компании оптимизировали закупки оборудования через переход на внешнюю облачную инфраструктуру, то сейчас они больше стремятся наращивать собственные вычислительные мощности для развития ИИ под индивидуальные потребности.
Оценка ниже справедливой, учитывая перспективы бизнеса и потенциал роста на горизонте 3–5 лет
После недавнего роста котировок оценка Dell приблизилась к уровню 12x по прогнозному мультипликатору P/E и около 0,8x по мультипликатору EV/S. Это несколько ниже справедливого уровня с учетом структурного роста продаж техники, особенно в сегменте инфраструктурных решений, связанных с ИИ. Такой рост позволяет на горизонте 3–5 лет ждать значительного увеличения выручки и сильной рентабельности EBITDA на уровне 10%.
Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков и сравнительный анализ мультипликаторов с конкурентами также показывают, что акции Dell торгуются ниже справедливого уровня. Мы учитываем финансовые показатели, ведущие позиции на рынке и перспективы роста выручки от вложений в инфраструктуру ИИ.
Несмотря на то, что с момента выхода нашего последнего отчета бумага выросла в цене, потенциал дальнейшего роста сохраняется. Поэтому мы подтверждаем наш «Позитивный» взгляд с целевой ценой $179 и потенциалом роста на 14%.
Риски
• Существенное замедление или разочарование в ИИ-секторе может сильно затормозить продажи и отразиться на прибыльности из-за эффекта операционного рычага
• Если цикл обновления ПК задержится еще сильнее, в финансовом 2026 г. рост выручки Dell в этом сегменте может остаться близким к нулю
• Компания зависит от сторонних ИИ-ускорителей, поэтому чувствительна к перебоям в предложении и отклику рынка на новые технологические решения
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба