🏛️ Ожидаем снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. на ближайшем заседании 20 марта и более жесткий сигнал на пресс-конференции. Пока сохраняем прогноз ставки на конец года на уровне 12%, но допускаем смещение в сторону 13%. В целом проинфляционных факторов для ЦБ прибавилось. Во многом они зависят от длительности конфликта на Ближнем Востоке и бюджетно-налоговой политики.
Главное
• ЦБ снизит ключевую ставку в пятницу, но ужесточит сигнал на фоне растущей неопределенности из-за внешних факторов.
• Инфляция в феврале оказалась выше недельной динамики — 0,73% против 0,56%, то есть из отличной превратилась просто в хорошую.
• Инфляционные ожидания как предприятий, так и населения постепенно снижаются.
• Ждем официальных цифр по цене отсечения, размеру ненефтегазовых доходов и снижению неприоритетных расходов.
• Мартовское заседание пройдет без учета бюджетного фактора.
• Базовый сценарий ЦБ на 2026 г.: средняя ставка 13,5–14,5%,
• Наш прогноз на 2026 г.: ставка в среднем 14,1%, на конец года — 12%.
Ожидаем ставку 15% в марте, но более жесткий сигнал
В I квартале инфляция, как и в предыдущие периоды, была в среднем на 2 п.п. ниже, чем ожидания ЦБ. Такая конструкция позволяет уверенно снижать ставку небольшими шагами. Экономика достаточно быстро реагирует на снижение ставки, но очень медленно на ее повышение. Потому избранная Банком России тактика позволяет избежать волатильности в скорости снижения ставки и излишних спекуляций по этому вопросу.
Рынок труда — вакансии проседают
Официальные данные по рынку труда выходят с лагом в два месяца. В целом фиксируется замедление динамики роста заработных плат, но и инфляция снижается. Ожидания ЦБ в отношении нормализации рынка труда в I полугодии, видимо, сдвинутся вправо.
Более оперативные данные по занятости на портале hh.ru показывают существенное проседание вакансий. Желание бизнеса нанимать резко остыло. Вакансии показывают хорошую связь с инфляцией с лагом около двух кварталов.
В конце весны–начале лета мы увидим проседание инфляции за счет слабеющего роста заработных плат, что будет подкреплено смещением индексации тарифов на осень, после выборов.
Инфляционные ожидания постепенно идут вниз
Постепенное снижение инфляционных ожиданий демонстрируют как предприятия, так и население. Настроения бизнеса в целом начали ухудшаться в начале года. Финансовый год закрыт в декабре, до дедлайнов еще целый год и есть время переосмыслить текущие реалии. Как показывает практика, адаптация и бизнеса, и населения к позитиву происходит моментально, что отражается в спросе на кредит.
Инфляционные ожидания населения также постепенно снижаются с максимумов декабря–января, но все еще высокие — около 12–13%. Нужно хотя бы полгода устойчиво низких темпов роста цен, чтобы инфляционные ожидания начали уверенно снижаться.
Рост НДС прошел относительно безболезненно. Цены отреагировали быстро, и эффект не был размазан во времени. Темп роста цен опустился на 5–6%. Ровно такая медианная инфляция была за период таргетирования инфляции Банком России. Это некоторый психологический уровень роста цен, который Банку России надо сломать. Этого можно добиться, если продолжать удерживать высокие реальные ставки.
Бюджет — ждем официальных цифр
Пока нет официальных цифр по цене отсечения, размеру ненефтегазовых доходов и снижению неприоритетных расходов. Введение изменений было сдвинуто вправо благодаря росту цены нефти. В начале марта министр финансов Антон Силуанов намекал на скорое принятие решения, то есть можно было ожидать изменений уже с начала апреля. Однако новость о снижении расходов со второй половины года наталкивает на мысль о введении всех изменений с 1 июля.
Цена отсечения будет снижена, вероятно, до 50 долларов за баррель. В целом это комфортный уровень.
Сокращение расходов ослабит давление на план заимствований и проинфляционность обновленного бюджета в целом. Мартовское заседание будет проходить без учета бюджетного фактора.
Курс рубля — ждем ослабление до 83–85 за доллар США
Снижение цены отсечения и завершение продажи валюты двинут курс в диапазон 83–85 за доллар США. В целом это комфортный уровень для экономики. Едва ли импортеры закладывали курс 76 за доллар США в свои цены. Во многом распроданные склады требуют пополнения. Восстановление импорта уже пошло. В зависимости от периода и цены закупки импорта ослабление курса разгонит инфляцию — оцениваем эффект в пределах от 0,5 п.п. до 1 п.п.
Мировые события добавляют проинфляционных факторов
⤷В конце прошлого года мировые продовольственные цены просели. Сейчас начинается новый аграрный сезон. Кризис на Ближнем Востоке взвинтил цены на газ и удобрения. Это точно станет фактором продовольственной инфляции в мире в этом году.
⤷Связь мировых и внутрироссийских цен на продовольствие остается высокой. Рост цен на энергию затронет и непродовольственный сектор.
⤷Еще один важный фактор — логистика. Импорт, который структурировался через Ближний Восток, придется перенаправлять, что потребует дополнительных издержек.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба