В обзоре разбираем, за счет чего ускорился рост выручки MD Medical, почему при сильных результатах снижается маржинальность, какие факторы давят на чистую прибыль и чего ждать от бизнеса в 2026—2028 годах.
Главное из обзора
Результаты второго полугодия мы оцениваем позитивно. Выручка группы ускорила рост до 39%, а EBITDA увеличилась на 33%. Этому помогли консолидация ГК Эксперт и рост загрузки клиник, открытых в 2024—2025 годах. Чистая прибыль выросла скромнее — на 13%, в основном из-за увеличения финансовых расходов.
В 2026 году выручка, по нашим ожиданиям, сохранит высокие темпы роста и увеличится на 20,8% год к году. Поддержку окажут эффект от покупки ГК Эксперт, рост загрузки новых объектов, а также увеличение числа родов в Москве после открытия третьего родильного отделения в «Лапино-4».
При этом маржа, вероятно, останется под давлением. Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDA снизится до 29,8%. Основные причины — рост расходов на персонал, запуск новых амбулаторных клиник с пока невысокой загрузкой и частичный эффект от консолидации менее маржинального бизнеса ГК Эксперт.
Чистая прибыль, по нашим прогнозам, покажет лишь умеренный рост — около 7%. На нее будут давить снижение процентных доходов на фоне более низкой ключевой ставки и меньших остатков на депозитах, а также рост процентных расходов по аренде после консолидации ГК Эксперт.
Наш прогноз по дивидендам на горизонте 12 месяцев — 90 рублей на акцию, что соответствует доходности около 6,5%. Это достойный уровень, учитывая высокие органические темпы роста бизнеса компании Мать и дитя и масштабную инвестпрограмму сети в ближайшие годы, включая строительство новых госпиталей в Московском регионе.
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании с целевой ценой 1 680 рублей за бумагу. Ожидаем, что спрос на услуги останется устойчивым благодаря сильному бренду и высокой квалификации врачей, даже несмотря на замедление роста доходов населения.
Финансовые результаты MD Medical за 2025 год
Почему выручка ускорила рост
По итогам второго полугодия темпы роста выручки MD Medical выросли до 39,3% г/г.
Во многом такое ускорение связано с покупкой сети региональных клиник ГК Эксперт, которая, по данным Vademecum, заняла восьмое место по выручке среди частных клиник России в 2024 году. По нашим оценкам, без учета сделки M&A выручка группы все равно выросла на 17,2%, и это тоже сильный результат.
Основной вклад в этот рост внесли два фактора.
Заметно увеличилась выручка от направлений, связанных с родами и ЭКО, в московских госпиталях. Этому способствовали рост загрузки и повышение среднего чека, чему, в свою очередь, помогло сохранение высоких темпов роста реальных доходов населения.
Постепенно росла загрузка новых амбулаторных клиник, которые компания активно открывала в 2024—2025 годах в Москве, Подмосковье и регионах.
Почему снижается маржинальность
Показатель EBITDA увеличился на 33% г/г, а рентабельность по нему снизилась на 1,5 п.п.
На динамику маржинальности по EBITDA повлияло сразу несколько факторов.
Прежде всего быстрее выручки росли расходы на персонал — их доля увеличилась на 2,6 п.п. от выручки.
Это связано с включением в штат сотрудников приобретенной ГК Эксперт, открытием новых и расширением действующих медучреждений в 2024—2025 годах, а также с индексацией зарплат на фоне дефицита квалифицированных кадров.
При этом доля затрат на материалы, наоборот, снизилась на 2,5 п.п. год к году, до 13,9% выручки.
Такой эффект объясняется сокращением доли более материалоемких услуг в структуре бизнеса — прежде всего в пульмонологии и онкологии, а также усилением эффекта от автоматизации операционных процессов.
Функциональные расходы, напротив, росли быстрее и прибавили 0,8 п.п. год к году, достигнув 2,9% выручки.
Основные причины — увеличение расходов на маркетинг и ИТ-поддержку на фоне интеграции ГК Эксперт и общего расширения бизнеса MD Medical.
Чистая прибыль: что давит на результат
Во втором полугодии чистая прибыль компании выросла на 13% и достигла 6 млрд рублей.
При этом рентабельность по чистой прибыли снизилась на 5,8 п.п., до 24,7%.
На динамику чистой прибыли повлияли не только операционные факторы, но и рост финансовых и неденежных расходов.
Процентные расходы по аренде выросли в три раза.
Основная причина — заметное увеличение арендных площадей после консолидации ГК Эксперт, а также открытие новых амбулаторных клиник.
Процентные доходы, наоборот, сократились на 42% год к году.
Это произошло из-за снижения остатков на депозитах по сравнению с первой половиной 2024 года. Остатки уменьшились после покупки ГК Эксперт, а также из-за выплаты крупного специального дивиденда в июне 2024 года.
Дополнительное давление на чистую прибыль оказал рост неденежных расходов.
Речь идет, в частности, об амортизации нематериальных активов и амортизации дисконта отложенного платежа, связанных с особенностями бухгалтерского учета активов, полученных после сделки с ГК Эксперт. По нашей оценке, этот фактор составил около 1,5% выручки.
Прогноз результатов на 2026—2028 годы
Выручка
В 2026 году мы ожидаем, что выручка компании сохранит высокие темпы роста и увеличится на 20,9% год к году. Поддержку этому, по нашим оценкам, по-прежнему будет оказывать эффект от покупки ГК Эксперт, который добавит около 7,6 п.п. к общему росту выручки.
Кроме того, мы рассчитываем на сохранение положительной динамики по числу родов в Московском регионе. Этому должно помочь открытие третьего родильного отделения на базе госпиталя «Лапино-4» в конце 2025 года.
При этом сдерживать рост выручки, на наш взгляд, будет более медленное увеличение среднего чека. Мы связываем это с общим охлаждением потребительского спроса на фоне замедления темпов роста экономики.
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
В следующие годы, по нашим ожиданиям, темпы роста выручки будут постепенно замедляться. Основная причина — медицинские услуги, вероятно, уже не будут дорожать заметно быстрее, чем цены в экономике в целом.
В 2028 году поддержку выручке должно оказать открытие двух новых объектов в Московском регионе — госпиталя в Зубаревом переулке и центра лучевой терапии «Лапино-3».
EBITDA и рентабельность
В 2026 году, по нашим прогнозам, EBITDA компании вырастет на 18%. При этом рентабельность по EBITDA снизится на 1,6 п.п. и окажется чуть ниже целевого уровня менеджмента, который составляет не менее 30%.
Основных причин здесь несколько.
Часть эффекта от консолидации менее маржинального бизнеса ГК Эксперт продолжит давить на показатели и в 2026 году.
Расходы на персонал останутся повышенными из-за дальнейшей индексации зарплат на фоне дефицита квалифицированных кадров.
Влияние окажет открытие новых амбулаторных клиник, которым потребуется время, чтобы выйти на целевую загрузку.
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
В 2027 году мы ожидаем заметного восстановления рентабельности. Основной причиной должно стать ослабление давления на зарплаты со стороны рынка труда. В 2028 году маржинальность, по нашим оценкам, снова может немного снизиться. Это будет связано с открытием двух крупных госпиталей в Московском регионе, которым потребуется время, чтобы выйти на целевую загрузку.
Чистая прибыль
В 2026 году, по нашим прогнозам, чистая прибыль вырастет лишь на 7%, а рентабельность по этому показателю сократится еще на 2,9 п.п.
На результат будет давить сразу несколько факторов.
Мы ожидаем снижения процентных доходов примерно в 2,6 раза из-за более низкой ключевой ставки и сокращения остатков на депозитах.
Продолжат расти процентные расходы по арендным обязательствам.
Сохранятся повышенные неденежные списания — прежде всего амортизация нематериальных активов, связанная с особенностями бухгалтерского учета сделки с ГК Эксперт.
В 2027—2028 годах, по нашим прогнозам, рентабельность по чистой прибыли будет меняться в основном за счет операционных факторов, а не финансовых эффектов.
Свободный денежный поток и инвестиционная программа
В 2025 году свободный денежный поток акционерам (FCFE) снизился на 82%. Главная причина — расширение инвестиционной программы. Компания направила средства на:
покупку ГК Эксперт;
приобретение здания на северо-востоке Москвы для нового госпиталя с частичной отсрочкой платежа;
запуск офтальмохирургии в госпитале на Мичуринском проспекте;
покупку двух роботизированных хирургических систем для госпиталей «Лапино» и «Авиценна».
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
В 2026 году мы ожидаем восстановления свободного денежного потока до 8,5 млрд рублей, что соответствует примерно 8,2% доходности к текущей цене акций. Такой сценарий возможен при более умеренных капитальных затратах и отсутствии крупных сделок M&A.
При этом менеджмент на звонке с аналитиками отметил, что сейчас у компании есть три потенциальные цели для покупки. Более того, компания готова увеличить долговую нагрузку до 2x по показателю чистый долг/EBITDA, если это потребуется для финансирования сделок.
Поэтому в случае новых приобретений свободный денежный поток может оказаться ниже нашего базового прогноза. С другой стороны, такие сделки увеличивают масштаб бизнеса группы.
Дивиденды компании Мать и дитя: каких ждать выплат
В 2025 году компания уже дважды выплачивала дивиденды, и в сумме инвесторы получили 64 рубля на акцию. Первая выплата оказалась ниже обычного уровня, поскольку начислялась за четвертый квартал, а не за все второе полугодие 2024 года.
С учетом фактической чистой прибыли за второе полугодие 2025 года мы сохраняем прежний прогноз по майской выплате — 48 рублей на акцию. Это соответствует дивидендной доходности около 3,4%.
Александр Самуйлов, CFA, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
На горизонте 12 месяцев мы ожидаем выплаты в размере 90 рублей на акцию, что соответствует доходности в размере около 6,5%. Мы считаем, что в ближайшие годы MD Medical потенциально может увеличить коэффициент дивидендных выплат к уровню 65% от чистой прибыли на фоне постоянных неденежных расходов после приобретения ГК Эксперт.
Оценка акций и мультипликаторы
С начала 2025 года акции компании Мать и дитя выросли на впечатляющие 62% с учетом дивидендов. Одним из ключевых драйверов стал анонс сделки по покупке ГК Эксперт.
Для сравнения: индекс Мосбиржи потребительского сектора полной доходности за тот же период прибавил лишь 1,4%.
Александр Самуйлов, CFA, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям MD Medical с целевой ценой 1 680 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев мы оцениваем в 22%, а полную доходность с учетом дивидендов — в 28%. На наш взгляд, недавняя коррекция дает инвесторам хорошую возможность войти в растущий бизнес из защитного сектора по вполне привлекательной оценке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба