🟢 Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции производителя авиатехники Boeing. Причина — публикация сильных результатов за IV квартал. Впервые с 2018 г. компания вышла на чистую прибыль, а операционный денежный поток улучшился — с -$3,5 млрд до $1,3 млрд: поставки самолетов увеличились в марте в рамках ожиданий. Бизнес выруливает на траекторию восстановления после серьезного удара пандемии, хотя эскалация военного конфликта на Ближнем Востоке добавила неопределенности. Понижаем целевую цену с $302 до $263.
Главное
• Рынок авиаперевозок все еще восстанавливается после пандемии.
• Отчет за IV квартал и весь 2025 г. подтверждает переход к устойчивому восстановлению после многолетнего кризиса. — Поставки самолетов резко взлетели, Boeing вернулся к прибыльности и сгенерировал более высокие денежные потоки.
• Долговая нагрузка завышенная, но компания стабильно ее снижает.
• На горизонте 2 лет мультипликатор EV/EBITDA может составить 20х при текущих темпах роста.
Boeing (NYSE: BA) — одна из крупнейших аэрокосмических и оборонных компаний в мире, основана в 1916 г. в США. Специализируется на производстве гражданских и военных самолетов, вертолетов, спутников и ракетных систем. Boeing также оказывает услуги в сфере авиационного и космического обслуживания. Штаб-квартира находится в Арлингтоне, штат Виргиния.
Рынок авиаперевозок продолжает восстанавливаться после пандемии
🌱 До пандемии авиационная отрасль находилась на пике своего развития. Объемы пассажироперевозок стабильно росли в среднем на 5–6% в год благодаря бурному развитию глобального туризма, международной торговли и росту доходов населения, особенно в странах Азии. В 2019 г. общее число пассажиров достигло 4,5 млрд (прирост на 3,6% год к году, г/г), по данным Международной организации гражданской авиации (ICAO). А с 2012 по 2019 г. показатель увеличился с 3 до 4,5 млрд (+50%). Авиакомпании активно расширяли и модернизировали флот, делая ставку на более экономичные и экологичные самолеты.
Кризис в авиаотрасли в период COVID-19. Из-за глобальных ограничений на передвижение, закрытия границ и страха перед заражением объем международных пассажирских перевозок упал более чем на 65% — c 4,5 до 1,6 млрд пассажиров. Многие авиакомпании приостановили рейсы, отправили в простой или списали значительную часть флота, массово увольняли сотрудников. Boeing и Airbus столкнулись с отменой и заморозкой заказов, а также вынуждены были снизить темпы производства. 2020 г. стал самым тяжелым для авиации в современной истории: общий убыток отрасли превысил $100 млрд, по оценкам международной ассоциации воздушного транспорта (IATA).
Период восстановления начался в 2022 г., но его темпы были неравномерными. США и Европа быстрее восстановили внутренние перевозки, а в Азии, особенно в Китае, сохранялись жесткие карантинные ограничения. Международный трафик постепенно возвращался, но на уровне 2019 г. оказался только к 2024. При этом структура спроса изменилась: увеличилась доля внутренних и ближнемагистральных рейсов, корпоративные поездки сократились, а премиальные классы уступили место премиум-эконому и гибридным форматам.
По последним данным, пассажиропоток впервые превысил значения 2019 г. и составил 4,96 млрд.
Хорошая динамика поставок самолетов и спроса
По данным Cirium, в марте Boeing поставил 47 воздушных судов: 33 самолета семейства 737, три 767-х, три 777-х и восемь 787-х, что заметно уступает 64 поставкам в марте 2023 г., однако превышает 29 и 41 единицу в марте 2024-го и 2025-го соответственно. По итогам I квартала компания поставила 146 машин при консенсус-прогнозе в 148, формально не дотянув до ожиданий. Тем не менее с учетом мартовских комментариев менеджмента о проблеме с качеством проводки финальный результат выглядит лучше, чем можно было ожидать: рынок готовился к более слабым цифрам, и в этом смысле итог скорее приятный сюрприз, нежели разочарование. Вместе с тем назвать результаты сильными затруднительно: сигналы по восстановлению производства остаются смешанными — первые вылеты 737 MAX несколько просели на фоне дефекта проводки, а стабилизация темпа выпуска 787-х на уровне восьми машин в месяц продвигается медленно. Как итог, результаты хорошие, но не лучшие, как это было в ретроспективе.
Boeing 737 MAX — узкофюзеляжный среднемагистральный пассажирский самолет семейства 737 нового поколения. Отличается более экономичными двигателями и улучшенной аэродинамикой. Программа стала широко известна из‑за двух катастроф (2018 и 2019) и последовавшего глобального запрета полетов; ключевым элементом обсуждений была система MCAS. После доработок ПО, изменений в подготовке пилотов и процедур сертификации самолет постепенно вернули в эксплуатацию в большинстве стран. Boeing 787 Dreamliner — широкофюзеляжный дальнемагистральный лайнер, рассчитанный на маршруты большой протяженности и «прямые» рейсы между городами без пересадок. Его ключевая особенность — широкое применение композитных материалов (снижение массы), что вместе с современными двигателями (GEnx или Rolls‑Royce Trent 1000) дает высокую топливную эффективность. Также известен повышенным комфортом для пассажиров: более высокая влажность и давление в салоне, большие иллюминаторы. У программы были проблемы на ранних этапах (в т. ч. с аккумуляторами и позже — с качеством производства и поставок), но в целом 787 стал одним из самых популярных дальнемагистральных самолетов своего класса.
Отметим, что спрос на самолеты превышает предложение. По итогам 2025 г. наблюдается значительное ускорение роста заказов самолетов до максимума в $695 млрд (+33% к значениям 2024 г.)
Компания вернулась на траекторию роста в IV квартале
💪 Отчетность Boeing за IV квартал подтвердила долгожданный перелом: компания показала уверенный рост выручки — на 57% г/г — и впервые за последние годы вышла на чистую прибыль с рентабельностью в 34%. Это позволило закрыть весь 2025 г. с положительным финансовым результатом. Квартальная выручка существенно увеличилась год к году на фоне роста поставок коммерческих самолетов и восстановления спроса на авиаперевозки. Показатель приблизился к докризисным уровням. Ключевым фактором улучшения стало отсутствие крупных списаний по проблемным программам и более стабильное исполнение производственных планов.
• В коммерческом сегменте (46% от выручки) Boeing резко нарастил объемы поставок до 600 самолетов (+72% г/г), прежде всего семейства 737 (+69% г/г) и дальнемагистральных 787 (+73% г/г), что обеспечило основной вклад в рост доходов и прибыли. Ускорение производства позволило эффективнее распределить фиксированные издержки и улучшить валовую маржу. Ранее остававшийся убыточным из-за доработок и компенсаций заказчикам сегмент в IV квартале продемонстрировал устойчивую операционную прибыль, что в первую очередь говорит о нормализации бизнеса.
• По итогам 2025 г. подразделение глобальных услуг (23% от выручки) сохранило статус наиболее устойчивого и маржинального сегмента. Рост сервисных контрактов, обслуживания флотов и цифровых решений обеспечил стабильный денежный поток и высокую операционную рентабельность этого направления (64%), выступающего финансовым стабилизатором для всей группы.
Несмотря на многолетние убытки в прошлом, денежные показатели IV квартала выглядят особенно сильными: операционный денежный поток существенно вырос — с -$3,5 млрд до $1,3 млрд благодаря существенному увеличению поставок, а свободный денежный поток закрепился в положительной зоне второй квартал подряд. Это позволило компании ускорить сокращение долговой нагрузки и укрепить ликвидность, хотя общий уровень долга остается повышенным и продолжает ограничивать финансовую гибкость.
По итогам всего 2025 г. Boeing впервые с 2018 г. зафиксировал годовую прибыль с рентабельностью 2,5%, что подтвердило восстановление финансовой устойчивости.
В целом отчет отражает переход Boeing к устойчивой стабилизации. Рост выручки, возвращение к прибыльности и сильные денежные потоки указывают на формирование базы для дальнейшего оздоровления, однако долгосрочная устойчивость будет зависеть от способности компании поддерживать производственную дисциплину, избегать новых задержек по программам и последовательно снижать долговую нагрузку.
Долговая нагрузка завышена. У Boeing по-прежнему высокая долговая нагрузка, что остается одной из ключевых финансовых проблем. Общий долг по итогам 2025 г. составил около $56 млрд, а чистый (за вычетом денежных средств) — около $27 млрд. Значительная часть была накоплена в период пандемии COVID-19, когда компания столкнулась с резким снижением поставок и производственной активности.
Оценка
Финансовые и операционные показатели значительно улучшились, а рост поставок стал ответом на рекордный спрос клиентов. Компания впервые с 2018 г. показала положительную чистую прибыль и улучшение свободного денежного потока. При текущем уровне EBITDA компания торгуется с премией к 5-летним средним EV/EBITDA – 32,6х, однако это объясняется сложным периодом в авиаотрасли, который вызвал ослабление финансовых показателей. Сейчас же, с учетом признаков улучшения в бизнесе, в перспективе 2-х лет и роста EBITDA c $6,2 млрд до $11,5 млрд к концу 2027 г. мультипликатор должен снизиться к 20х. Сохраняем «Позитивный» взгляд на горизонте 12 месяцев, но понижаем целевую цену с $302 до $263 на фоне ожидаемых в рамках консенсуса поставок, а также эскалации военного конфликта на Ближнем Востоке.
Риски
🚩 Корректировки программ 777X и 787 Dreamliner: значительные списания (≈$4,9 млрд по 777X) показывают, что задержки сертификации и производства могут сильно ударить по прибыли и денежному потоку.
🚩 Сложности с 737 MAX: хотя производство стабилизировалось, рост до 42 единиц в месяц требует безупречной работы цепочек поставок и кадров, иначе возможны новые задержки.
🚩 Отрицательный капитал и высокая долговая нагрузка ограничивают финансовую гибкость и повышают риск при неблагоприятных макроусловиях.
🚩 Волатильность денежного потока: крупные списания и негативная операционная маржа в коммерческом сегменте создают неопределенность в финансовых результатах.
🚩 Сертификация FAA и EASA: задержки в одобрении новых программ и модификаций самолетов напрямую влияют на поставки и выручку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба