Астра: амбициозные цели без срока годности

В этом обзоре разбираем результаты компании за 2025 год, смотрим, за счет чего рос бизнес, а также даем оценку акциям.

Коротко
Годовые результаты оказались лучше ожиданий менеджмента. По итогам 2025 года компания немного превысила собственные ориентиры, обозначенные менеджментом в ноябре, как по отгрузкам, так и по выручке. Это особенно важно с учетом того, что год был непростым для всего российского ИТ-сектора.
Темпы роста остаются сдержанными. Отгрузки выросли на 9% год к году, до 21,8 млрд рублей, а выручка — на 18%, до 20,4 млрд рублей. Рост есть, но он все же не выглядит впечатляющим для компании, которая исторически воспринималась как быстрорастущая.
Поддержку результатам дали сервисы и экосистема. Более сильная динамика выручки, по сравнению с отгрузками, отражает признание доходов по ранее реализованным решениям, а также рост доли сервисной выручки. Особенно заметно выросли доходы от сопровождения продуктов — на 52% год к году.
Менеджмент смотрит в будущее оптимистично. Компания делает ставку на импортозамещение, развитие экосистемных продуктов, облачных решений, ПАКов и географическую экспансию. Однако цель по среднегодовому росту отгрузок на 30% и ориентир в 100 млрд рублей к 2030 году кажутся нам слишком амбициозными.
2025 год стал для компании годом эффективности. На фоне ограниченных возможностей для роста Астра сфокусировалась на оптимизации затрат: сократила штат, осторожно подходит к найму и планирует снижать зависимость от внешних подрядчиков. При этом компания не отказывается от инвестиций в продукт, что видно по росту капитализированных расходов на 43% год к году.
Сохраняем сдержанный взгляд на акции. Несмотря на ожидания относительно восстановления темпов роста отгрузок в будущем, краткосрочных драйверов для сильного роста котировок мы пока не видим. Бумаги торгуются с премией к российским аналогам, поэтому наша рекомендация остается на уровне «держать» с целевой ценой 300 рублей за акцию.

Слабый год, но не все так однозначно

В начале апреля Группа Астра, разработчик инфраструктурного ПО, опубликовала результаты за 2025 год, которые в целом совпали с нашими ожиданиями.

Более того, компании удалось немного превысить ориентиры менеджмента, обозначенные в ноябре, как по отгрузкам, так и по выручке.

• Напомним, для разработчиков ПО характерна выраженная сезонность: основная часть отгрузок и выручки традиционно приходится на четвертый квартал, особенно на декабрь, тогда как расходы распределяются по году более равномерно.

Поэтому результаты первых трех кварталов обычно не являются репрезентативными для оценки годовой динамики, и в данном случае корректнее ориентироваться именно на показатели за полный год.

Темпы роста не впечатляют

• По итогам 2025 года отгрузки компании выросли на 9% год к году и достигли 21,8 млрд рублей.

Ранее менеджмент ожидал, что показатель останется примерно на уровне 2024 года. Как мы отмечали и в прошлых обзорах, 2025 год оказался непростым для российских разработчиков ПО: на фоне высокой ключевой ставки многие потенциальные заказчики переносили ИТ-бюджеты на более поздний срок или занимали выжидательную позицию из-за сохраняющейся макроэкономической неопределенности.

• Выручка при этом увеличилась на 18% год к году, до 20,4 млрд рублей, тогда как ранее компания ориентировалась на рост примерно на 10%.

Такая динамика, на наш взгляд, отражает признание выручки по ранее осуществленным отгрузкам, а также увеличение доли сервисных доходов.

• Продажи операционной системы Astra Linux выросли на 10% год к году, выручка от продуктов экосистемы — на 15%, а доходы от сопровождения продуктов — сразу на 52%.

Отдельно отметим, что, по словам компании, средний уровень индексации цен в 2025 году составил 15%, и в 2026 году он, вероятно, останется сопоставимым. При этом компания также фиксирует продолжающийся рост клиентской базы.

Средний чек на одного клиента составляет 1,7 млн рублей, при этом в среднем на клиента приходится около двух решений компании.

Менеджмент также указывает на постепенный рост выручки в расчете на клиента и сохраняющийся потенциал для дальнейшего расширения клиентской базы по продуктам экосистемы.

В качестве ключевых точек роста компания выделяет несколько направлений:

• сохранение тренда на импортозамещение на фоне перехода объектов КИИ на отечественное ПО;
• дальнейшее расширение использования экосистемных продуктов и сервисов;
• развитие направления программно-аппаратных комплексов, облачных решений, а также географическую экспансию.
• Менеджмент ставит перед собой амбициозную цель — обеспечить среднегодовой рост отгрузок на уровне 30% в среднесрочной перспективе. Это предполагает, что к 2030 году показатель может достичь 100 млрд рублей, что почти в пять раз выше текущего уровня.

Марьяна Лазаричева, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку акций:

«Мы, в свою очередь, смотрим на дальнейшие темпы роста более консервативно. Тем не менее в этом и следующем году, по нашим прогнозам, динамика может ускориться под влиянием факторов, обозначенных выше».

Экономия сегодня — рост завтра?
В целом 2025 год стал для ИТ-сектора годом эффективности. В условиях ограниченных возможностей для роста компании сосредоточились на оптимизации затрат. Астра, в частности, сократила штат.

В 2026 году компания планирует продолжать подобные инициативы: сохранять осторожный подход к найму и снижать долю внешних подрядчиков за счет развития внутренних компетенций.

В первой половине 2026 года компания ожидает, что квартальный рост операционных расходов будет находиться в диапазоне 0—15%, даже с учетом повышения социальных взносов для сотрудников с начала года. При этом Астра продолжает инвестировать в развитие новых и действующих продуктовых направлений, поддерживая конкурентоспособность своего предложения. По итогам 2025 года капитализированные расходы компании выросли на 43% год к году, до 4 млрд рублей.

Отдельно отметим, что компания также обозначила ориентир по рентабельности на среднесрочную перспективу: к 2030 году EBITDA, по планам менеджмента, должна достичь 40 млрд рублей.

• Напомним, при анализе ПО-провайдеров более корректно ориентироваться на показатель EBITDAC — EBITDA, скорректированную на капитализируемые расходы. В своих оценках мы остаемся более консервативными как по рентабельности, так и по темпам роста отгрузок.

Также напомним, что у компании действует программа мотивации сотрудников, в рамках которой чистая прибыль по итогам 2026 года должна достичь 12 млрд рублей. Мы, однако, считаем этот ориентир слишком амбициозным и ожидаем, что фактический результат окажется заметно ниже целевого уровня.

Дивиденды
Дивидендная политика компании предполагает выплату 25% от скорректированной чистой прибыли при низком уровне долговой нагрузки.

Недавно совет директоров рекомендовал направить на дивиденды часть нераспределенной прибыли прошлых лет.

Так, из прибыли за 2024 год акционерам могут выплатить 982 млн рублей, или около 4,68 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности ниже 2%.

При этом прибыль за 2025 год было решено не распределять. Датой закрытия реестра для получения дивидендов предложено установить 1 июня.

Инвестиционная оценка

• Темпы роста выручки по-прежнему остаются под вопросом. Компания не представила прогноз на 2026 год, что, на наш взгляд, может свидетельствовать о сохраняющихся трудностях с прогнозированием и ограниченной видимости продаж даже на текущий год.
• Рентабельность по итогам 2025 года снизилась, однако компания продолжает придерживаться стратегии оптимизации и сохраняет фокус на операционной эффективности.
• Мы ожидаем, что темпы роста отгрузок начнут восстанавливаться на фоне новой волны импортозамещения и дальнейшего расширения продуктовой линейки компании. В то же время заявленные менеджментом ориентиры кажутся нам чрезмерно амбициозными.

Оценка акций

Сейчас акции компании торгуются с форвардными мультипликаторами на 2026 год на уровне EV/EBITDAC 10,5x и P/NIC 11x, что выше медианных значений среди российских разработчиков ПО.

На краткосрочном горизонте мы не видим факторов, способных стать катализаторами существенного роста котировок.

Марьяна Лазаричева, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку акций:

«Мы обновили модель с учетом последних финансовых результатов и текущей рыночной конъюнктуры. По итогам пересмотра сохраняем рекомендацию „держать“ с целевой ценой 300 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста около 15% на горизонте 12 месяцев».

Отдельно отметим, что для российских ПО-провайдеров сохраняются и регуляторные риски, включая возможное введение НДС, а также отмену других льготных условий — в частности, пониженной ставки налога на прибыль и сниженных социальных взносов для сотрудников.