Северсталь и ММК: ожидаем очередной слабый квартал

Одни из ключевых российских металлургов, Северсталь и ММК, могут опубликовать финансовую отчетность за первый квартал 2026 года уже на следующей неделе. Аналитики Т-Инвестиций делятся прогнозами ключевых показателей эмитентов.

Главное из обзора

• В первом квартале 2026 года средние цены на российский горячекатаный прокат (г/к прокат) упали на 9—19% г/г.
• С учетом инфляции издержек это оказало существенное давление на финансовые показатели сталеваров.
• Мы прогнозируем снижение EBITDA Северстали на 61% г/г, ММК — на 44%.
• Свободный денежный поток у обоих эмитентов останется в минусе, перспективы возвращения к выплатам дивидендов по-прежнему туманны.
• Сохраняем осторожный взгляд на акции обоих эмитентов на фоне кризиса на рынке стали как в мире, так и в России.

Начало года на рынке стали не принесло сюрпризов

Средние цены на российский г/к прокат в первом квартале 2026 года, согласно данным MMI, составили чуть ниже 45 тысяч рублей на внутреннем рынке и около 36 тысяч рублей на экспортном. Таким образом, в годовом сравнении первые упали более чем на 9%, вторые — на 19%. С учетом инфляции издержек этот фактор заметно повлиял на финансовые показатели сталеваров.

Российская сталь продолжает торговаться на низких уровнях

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

«Мы ожидаем незначительного роста внутренних цен в текущем квартале, в пределах 2—4% относительно первого квартала, на фоне снижения давления со стороны импорта и умеренного оживления сезонного спроса. Хотя в годовом сравнении котировки металлопродукции будут достаточно низкими».

Прогноз результатов Северстали

• Мы прогнозируем стабильные относительно первого квартала 2025 года объемы продаж Северстали — на уровне 2,7 млн тонн за аналогичный период 2026-го.
• Выручка металлурга, по нашим расчетам, сократится на 26% г/г и составит 150 млрд рублей, отражая падение котировок стали.
• На этом фоне EBITDA упадет на 61%, достигнув 18 млрд рублей. Рентабельность по показателю снизится на 11 п.п. по отношению к аналогичному кварталу 2025 года.
• Ввиду более низкой EBITDA и оттока в оборотный капитал свободный денежный поток, по нашей оценке, останется в отрицательной зоне.
• На фоне негативного денежного потока чистый долг Северстали вырастет более чем в два раза относительно конца прошлого года, а чистый долг/EBITDA подскочит с 0,2х до 0,4х.

Прогноз результатов Северстали за первый квартал 2026 года

Прогноз результатов ММК

• По итогам первого квартала 2026 года мы прогнозируем сокращение объемов продаж ММК на 9,4% г/г, до 2,2 млн тонн.
• Выручка снизится на 18%, достигнув 130 млрд рублей.
• С учетом более низкой выручки EBITDA металлурга упадет на 44%, до 11 млрд рублей.
• Как следствие, свободный денежный поток уйдет в отрицательную зону и составит –12 млрд рублей.
• Чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) сократится до 64 млрд рублей против 73 млрд рублей на конец 2025-го.

Прогноз результатов ММК за первый квартал 2026 года

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

«Таким образом, мы ожидаем увидеть достаточно скромные финансовые показатели от обоих металлургов на фоне сохранения неблагоприятной конъюнктуры на рынке стали. Несмотря на заметное снижение котировок акций за последний год (–20% у Северстали и –16% у ММК), среднесрочная оценка эмитентов не выглядит дешевой.

Даже если заложить в прогнозы рост цен на сталь до 4% на текущий квартал на фоне падения давления со стороны импорта и незначительного роста сезонного спроса, показатель EV/EBITDA обоих металлургов останется выше исторических уровней на 20—30%. В связи с этим мы сохраняем осторожный взгляд на акции обоих эмитентов и не рекомендуем их к покупке».