Газпром нефть опубликовала результаты по МСФО за 2025 год, которые оказались немного слабее наших ожиданий: компания нарастила добычу и переработку, однако давление со стороны санкций, крепкого рубля и более низких цен на нефть негативно сказалось на прибыли и дивидендах.
В обзоре разберем ключевые финансовые показатели, оценим возможный размер итоговых дивидендов за 2025 год, перспективы компании в 2026-м и поделимся нашим взглядом на акции.
Коротко
Выручка Газпром нефти в 2025 году снизилась на 12% г/г из-за падения рублевых цен на нефть: давление оказали более слабые мировые котировки, укрепление рубля и расширение дисконта на российские сорта после санкций США.
Операционные результаты оставались сильными: добыча в 2025 году выросла на 3% г/г, переработка — более чем на 2%, а поддержку обеспечили новые проекты, включая участок 3А Ачимовских залежей, Томское месторождение и развитие Чонского кластера.
EBITDA снизилась на 21% г/г, а чистая прибыль — на 49% г/г. Помимо слабой выручки, на показатели давили рост тарифов Транснефти и РЖД, высокая инфляция, увеличение процентных расходов, рост эффективной налоговой ставки до 30% и прочие финансовые расходы.
Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону на фоне роста капзатрат на 55% за год и снижения операционного потока. Долговая нагрузка выросла умеренно — до 1,21x EBITDA.
Дивидендная история остается сильной, но доходность снижается: даже при сохранении payout ratio на уровне 75% дивдоходность за 2025 год, по нашим оценкам, составит лишь около 6,5%.
На этом фоне мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпром нефти с целевой ценой 570 рублей, хотя в 2026 году результаты может поддержать рост цен на нефть и увеличение добычи.
Результаты 2025 года: почему снизилась выручка
В 2025 году выручка Газпром нефти снизилась на 12% год к году.
Основные причины:
Падение рублевых цен на российские сорта нефти на фоне более слабых мировых котировок.
Укрепление рубля и усиление санкционного давления со стороны США, которое привело к расширению дисконта при продаже нефти и нефтепродуктов.
Давление на результаты оказала конъюнктура мирового рынка. На фоне рисков торговых войн и профицита предложения нефть Brent в 2025 году подешевела почти на 15% по сравнению с уровнями 2024 года, а в четвертом квартале потеряла 7,5% относительно третьего. Одновременно рубль укрепился: средний курс в 2025 году составил 83,6 рубля за доллар против 92,7 рубля годом ранее.
Цены на российскую нефть Urals снизились еще сильнее — на 18%, или на $12,3 за баррель, во многом из-за расширения дисконта после включения российских нефтяных компаний в блокирующие списки Минфина США. В сочетании с укреплением рубля это привело к заметному снижению рублевой цены Urals. По нашим оценкам, она упала более чем на 25% — с 6 300 рублей за баррель в 2024-м до 4 700 рублей в 2025-м.
При этом операционные показатели компании оставались сильными и частично сгладили негативный эффект ценовой конъюнктуры.
Рост добычи и переработки поддержал результаты, а органическое увеличение добычи в 2025 году было обеспечено запуском новых проектов. Основной вклад внесло начало промышленной добычи на участке 3А Ачимовских залежей Уренгойского месторождения.
Кроме того, компания сообщила об открытии месторождения в Томской области с запасами около 30 млн тонн углеводородов и продолжила развитие Чонского кластера в Восточной Сибири.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«В 2026 году финансовые результаты Газпром нефти, по нашему мнению, может поддержать рост цен на нефть и нефтепродукты на фоне конфликта на Ближнем Востоке, а также дальнейшее увеличение добычи. По нашим прогнозам, по итогам года выручка компании способна вырасти до 3,5 трлн рублей».
Индексация тарифов бьет по EBITDA
В 2025 году EBITDA Газпром нефти снизилась на 21% год к году, а рентабельность сократилась до 25%.
Помимо падения выручки на фоне более низких цен на нефть, давление на показатель оказал рост операционных и коммерческих расходов. В частности, увеличились тарифы естественных монополий, включая Транснефть и РЖД, а высокая инфляция дополнительно усилила рост издержек.
Чистая прибыль: курсовые разницы не компенсировали рост расходов
Чистая прибыль компании по итогам 2025 года снизилась на 49% год к году, а в четвертом квартале — на 62% по сравнению с третьим.
Причины падения прибыли:
Основными факторами давления стали более высокие процентные расходы на фоне сохраняющихся высоких ставок в экономике: чистые процентные расходы за год выросли в полтора раза.
Негативно сказался и рост налога на прибыль (эффективная ставка в 2025 году достигла 30%), а также небольшой убыток от участия в совместных предприятиях после существенной прибыли по этой статье годом ранее.
Снижение чистой прибыли в четвертом квартале оказалось еще более выраженным: показатель сократился почти втрое относительно третьего квартала. Основной причиной стал рост прочих финансовых расходов, которые, по нашей оценке, в значительной степени носят неденежный характер.
Рост капитальных затрат
Компания также сообщила о резком увеличении капитальных затрат: в 2025 году расходы на приобретение основных средств и финансирование строительства выросли на 55%. Это соответствует ранее обнародованным планам по сохранению и расширению инвестиционной программы даже в условиях сложной макроэкономической среды.
Наиболее заметный рост пришелся на четвертый квартал, когда капзатраты увеличились на 92% год к году.
Свободный денежный поток отрицательный
На фоне роста инвестиций и снижения операционного денежного потока свободный денежный поток по итогам года ушел в отрицательную зону. Долговая нагрузка при этом выросла незначительно, до 1,21x EBITDA, — как из-за увеличения чистого долга, так и вследствие снижения операционной прибыли.
Дивиденды
Базовая дивидендная политика Газпром нефти предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО после корректировок на курсовые разницы, обесценение активов и другие разовые статьи — по решению совета директоров.
При этом в последние два года компания распределяла акционерам заметно больше. В 2023 году коэффициент выплат вырос до 75%, что, вероятно, было связано со снижением доходов материнской компании — Газпрома. В 2024 году этот уровень сохранился: совокупный дивиденд составил 79,17 рубля на акцию, что соответствовало доходности 12,5%.
По итогам первого полугодия 2025 года совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 17,3 рубля на акцию. Выплата оказалась ниже наших ожиданий, хотя по-прежнему соответствует распределению около 75% прибыли, скорректированной на бумажную прибыль от курсовых разниц.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, дивиденд за второе полугодие 2025 года при сохранении коэффициента выплат на уровне 75% и корректировке только на курсовые разницы может составить 15,5 рубля на акцию».
Если же компания дополнительно скорректирует базу на прочие неденежные статьи, выплата может вырасти до 26,5 рубля. Впрочем, на фоне отрицательного свободного денежного потока такой сценарий пока выглядел бы скорее приятным сюрпризом, чем базовым вариантом.
Инвестиционная оценка: привлекательны ли акции Газпром нефти
Несмотря на ограничения ОПЕК+, Газпром нефть продолжает наращивать добычу и переработку. В 2024 году добыча углеводородов выросла на 5,3%, в 2025-м — еще на 3% год к году, а переработка увеличилась более чем на 2%.
Дополнительную поддержку доходам в перспективе должна оказать программа модернизации НПЗ, которая позволит нарастить выпуск более маржинальных светлых нефтепродуктов.
Сильной стороной истории по-прежнему остается дивидендный профиль. Газпром нефть традиционно направляет на выплаты около 75% прибыли, что исторически обеспечивало высокую дивидендную доходность. Однако даже при сохранении такого коэффициента по итогам 2025 года доходность, по нашим оценкам, составит лишь около 6,5%.
Оценка при этом выглядит относительно привлекательной: акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA около 2,9x по прогнозу на 2026 год, что примерно на 15% ниже исторических уровней. Впрочем, по сравнению с другими российскими нефтяными компаниями этот дисконт уже нельзя назвать существенным.
Поддержку результатам в 2026 году могут оказать более высокие цены на нефть на фоне конфликта на Ближнем Востоке, а также потенциальное ослабление рубля. Это способно улучшить финансовые показатели компании в следующем году.
Риски
В то же время финансовые результаты компании остаются под давлением. Санкции США расширили дисконт на российскую нефть и повысили издержки, а крепкий рубль и слабые цены на нефть ограничили прибыльность. Именно это стало одной из ключевых причин слабых результатов за 2025 год.
Чувствительность компании к макрофакторам остается высокой из-за значительной доли переработки в бизнесе и сохраняющейся долговой нагрузки.
Газпром нефть продолжает активно инвестировать и выходить на долговой рынок, а в условиях отрицательного свободного денежного потока это может дополнительно сдерживать финансовую устойчивость.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпром нефти с рекомендацией «держать» и целевой ценой 570 рублей за бумагу».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба