У рубля свои планы. Где предел укрепления?

Укрепление рубля стало следствием совпадения ряда фундаментальных факторов
Российская валюта может продолжить укрепляться и дойти до 70 за доллар
Эксперты допускают, что Минфин может вернуться на валютный рынок раньше 1 июля

Рубль продолжает укрепляться и заставляет экспертов пересматривать прогнозы. В прошлом году ослабление рубля считалось консенсусом, однако сейчас все больше людей перестают в это верить. Ослабление российской валюты, похоже, опять откладывается, как минимум до возвращения бюджетного правила.

Почему рубль так силен? Есть ли еще пространство для дальнейшего укрепления? Может ли Минфин возобновить операции по бюджетному правилу раньше обозначенного срока? Разбираемся с экспертами.

Почему рубль укрепляется
Эксперты объясняют наблюдающееся укрепление рубля совпадением ряда факторов. «Стечение обстоятельств привело к тому, что на рубль сейчас действуют фундаментально сильные факторы, которые поддерживают его укрепление: высокие цены на нефть, привлекательные ставки для инвестиций в рублях и невмешательство Минфина в валютный курс», - отмечает Андрей Зацепин, главный аналитик «АЛОР Брокер».

Рубль укрепляется прежде всего из-за дисбаланса между предложением иностранной валюты и спросом на нее на внутреннем рынке, отмечает Александр Бахтин, инвестиционный стратег «Гарда Капитал». При этом рост стоимости «черного золота» и соответственно нефтегазовых доходов отражается на валютном рынке с временным лагом. «Предложение валюты растет – с лагом в 1,5 месяца на рынок начала заходить выручка от более высоких нефтегазовых цен. Кроме того, не за горами налоговый период, а в этом месяце, помимо обычных налогов, экспортеры будут платить квартальный НДД. На увеличение предложения валюты может работать и дивидендный фактор – некоторые крупные экспортеры, в частности «ЛУКОЙЛ», готовятся к майским выплатам акционерам и могут под эту цель продавать больше валюты. Что касается спроса на валюту и импорт, то он явно не может поспеть за насыщением валютного предложения, будучи подавленным жесткими денежно-кредитными условиями. К тому же Минфин до июля взял паузу в операциях по бюджетному правилу, из-за чего корреляция сырьевых цен и курса рубля становится выше. На этом фоне цикл снижения ключевой ставки ЦБ, внешнеполитическая неопределенность и разгон бюджетных расходов могут только сдерживать импульс ревальвации рубля», - рассказывает эксперт.

Укрепление рубля выглядит естественным в условиях более высокого предложения валюты на рынке и потенциального увеличения дисбалансов из-за ожидаемого увеличения валютных поступлений от экспорта, считает аналитик «Цифра брокер» Александр Дудников. С начала года рубль прибавил к основным валютам 2,2-4,8%, напоминает эксперт. «Слабые показатели импорта наряду с приостановкой операций Минфина в рамках бюджетного правила обуславливают недостаточный спрос на валюту по сравнению с валютными поступлениями от экспортеров, что и оказывает поддержку рублю», - объясняет причины укрепления Александр Дудников.

Каковы последствия крепкого рубля
Государство и экспортеры не заинтересованы в сильном рубле. «Поскольку российская экономика является экспортно-ориентированной, то слишком крепкий рубль негативно влияет на местных экспортеров и госбюджет. Снижение курса доллара в район 70-72 руб. теоретически возможно, но такой сильный курс рубля там надолго не задержится, если не будет сильной фундаментальной поддержки со стороны сверхвысоких цен на нефть, высоких ставок по рублям и слабого импорта. Но даже в таком случае мы считаем, что финансовые регуляторы (Минфин и Центробанк) могут повлиять на курс рубля», - отмечает Александр Потавин, аналитик ФГ «Финам».

Также эксперт напоминает, что для внутренних цен усиление курса рубля - это дефляционный фактор: импорт становится дешевле, поэтому инфляция замедляется, но эффект часто приходит с временным лагом в пару месяцев. «Поэтому ЦБ РФ может начать более активное снижение ключевой ставки. А снижение ставки по рублям обычно негативно влияет на курс», - добавляет эксперт.

Может ли Минфин вернуть действие бюджетного правила до 1 июля?
Эксперты допускают, что в текущих обстоятельствах Минфин может вернуться к операциям по бюджетному правилу раньше обозначенного срока. «Теоретически рубль в мае – июне может опять укрепиться до тех уровней, которые уже станут некомфортны для госбюджета и экспортеров. В такой ситуации Минфин может вновь включить бюджетное правило, не дожидаясь начала июля и станет покупать валюту в резервы, если цены на нефть к тому времени останутся высокими. Это компенсирует ненужное усиление национальной валюты», - считает Александр Потавин.

Андрей Зацепин согласен, что бюджетное правило может вернуться на валютный рынок раньше июля. Либо, по мнению эксперта, возможно появление какого-то нового механизма. «Несмотря на очевидный вред сильного рубля для бюджета, никаких действий со стороны правительства не предпринимается. Но, вероятно, стоит ожидать, что скоро будут внесены свои коррективы. Может быть создан некий новый механизм, который поддержит девальвацию, либо валютное правило вернётся ранее, чем в июле», - отмечает эксперт.

Александр Иванов, аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции», тоже этого не исключает, но замечает, что это было бы достаточно непоследовательной политикой со стороны Минфина. «Если из-за притока экспортной выручки и в отсутствие покупок со стороны Минфина и импортеров рубль продолжит укрепляться, и курс доллара не просто на пару дней, а надолго окажется ниже 70, нельзя исключать, что Минфин действительно начнет покупки раньше. Хотя для нас это пока не является базовым сценарием», - рассказывает эксперт.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев, напротив, допускает, что даже 1 июля Минфин может не вернуться на валютный рынок. «У нас плавающий режим валютного курса, рубль может укрепляться сколь угодно долго. Напомню, летом 2022 года он дошел до 49 за доллар. После этого был какой-то период, когда он достигал 120. Дело в соотношении иностранной и рублевой валюты в денежной массе в России. Если мы увидим рост спроса на валюту со стороны импортеров и экспортеры не будут продавать валютную выручку в рынок, то можно ожидать ослабления рубля. В противном случае, если валютная выручка будет продаваться, то можно увидеть дальнейшее укрепление и в сторону 70. Продажа иностранной валюты будет только способствовать укреплению рубля, потому что иностранной валюты будет больше в рынке. Поэтому, возможно, 1 июля операции по бюджетному правилу и не стартуют. Это вопрос наполнения доходов бюджета, который будет определять Минфин», - рассуждает эксперт.

Как сильно может укрепиться рубль
Александр Бахтин считает, что потенциал для дальнейшего укрепления рубля в апреле-мае еще остается. «Пределом видится область 70 за доллар, которая, вероятнее всего, будет достигнута в мае, когда в страну поступит основная часть выручки, сформированной высокими ценами на нефть и газ. В целом рубль может быть крепким весь 2 квартал. Возвращение Минфина с операциями на рынок с июля вкупе с сезонным спросом на валюту позволят подтянуть курс к 80-82 руб./долл. Цикл снижения ключевой ставки летом может ускориться, если позволит инфляция, и будет более выраженно влиять на курс ближе к концу года, когда мы ждем доллар у 85-87 руб.», - комментирует эксперт.

По мнению Андрея Зацепина, если невмешательство правительства продолжится, то курс 70 рублей за доллар не выглядит из ряда вон выходящим и вполне допустим даже на горизонте месяца. «Однако я считаю, что к этому моменту какие-то действия всё же будут предприняты», - добавляет эксперт.

Вряд ли нынешние уровни являются пределом текущего цикла укрепления рубля, считает Александр Дудников. «Рассуждать критериями «доллар по 50 или по 100» было бы немного наивно и равносильно выстраиванию избыточных ожиданий. Тем не менее, выбирая между потенциальным ослаблением рубля или его дальнейшим укреплением, последнее представляется более вероятным сценарием. Рубль может укрепиться в направлении пиковых значений за последние 12 месяцев, которым соответствуют уровни 74 руб. за доллар, 10,6 руб. - за юань, 86,5 руб. - за евро», - добавляет эксперт.

Пётр Арронет, главный аналитик «Инго Банка», считает, что с точки зрения фундаментальных причин курс доллара в апреле может снизиться до 70-73 руб., однако сильного укрепления рубля в долгосрочной перспективе, по его мнению, ждать не стоит.

«Снижение ключевой ставки будет происходить в рамках консервативного сценария на уровне 0,5% на каждом заседании. Это обеспечит удержание рубля на достаточно крепких позициях. Объем импорта не растет, поэтому роста спроса на валюту не наблюдается. Но самым главным фактором для быстрого укрепления иностранной валюты были потенциальные покупки в пользу пополнения ликвидной части ФНБ. При поступлении больших внеплановых нефтегазовых доходов объемы должны были сильно вырасти. Но Минфин отложил это решение до 1 июля. Еще одним фактором является ожидание роста получения НДПИ до 30 апреля за март. Поступления в апреле к марту могут вырасти на 70%, поскольку средняя цена нефти за отчетный период выросла с $45 до $70 за баррель. Объем поступления валюты на внутренний рынок со стороны крупнейших экспортеров может вырасти в несколько раз до $8-10 млрд в апреле. Поэтому фундаментальных причин для роста нет», - аргументирует эксперт.

«С другой стороны, есть ожидание роста импорта в ценовом выражении. Рост цен на энергоносители приведёт к росту глобальной инфляции. На этом фоне сильного укрепления рубля в долгосрочной перспективе ожидать не стоит. Скорее всего, 1 июля Минфин вернется к операциям на валютном рынке. В мае и июне курс доллара может варьироваться в диапазоне 70-75 руб. Для более сильного укрепления (ниже 70 руб. за доллар) будут нужны новые весомые факторы. Поэтому данное укрепление пока считаем временным. В случае возобновления операций Минфином в отношении ФНБ курс доллара устремится к уровням 80-82 руб. Наш прогноз по году - 89 рублей за доллар, юань - 12,5 руб., евро - 108 руб.», - добавляет Арронет.

Динамику рубля после 1 июля эксперты прогнозируют с осторожностью. «Прогноз на валютные пары после включения бюджетного правила делать рановато. Все-таки важно будет понимать, какая цена на нефть будет к июлю. Но в текущих реалиях внятный прогноз на нефть сделать невозможно. Это крайне новостной и манипулятивный рынок сейчас», - отмечает Александр Зацепин.

«Прогнозировать валютные курсы на период после 1 июля сейчас было бы преждевременно, учитывая волатильные условия в геополитике и экономике. Кроме того, истинные причины приостановки операций Минфином в рамках бюджетного правила известны, пожалуй, только самому регулятору. Вряд ли сейчас можно со 100-процентной уверенностью ожидать возобновление операций, начиная с 1 июля», - рассказывает Александр Дудников.

Александр Потавин ждет до начала июля сохранения повышенной волатильности в рубле. «На вторую половину 2026 года есть один неизвестный, но значимый фактор: курс рубля во многом будет зависеть от модификации бюджетного правила, которое летом может представить Минфин, то есть от тех объемов валюты, которые останутся в рынке и какие объемы он будет покупать в резервы. Это может значительно поменять курс российской валюты», - отмечает эксперт.

Аналитики «Альфа-Инвестиций» не советуют сейчас спешить с покупкой валюты. По их мнению, краткосрочно интереснее выглядят рублевые облигации: их доходность выше, чем у валютных инструментов.