✨ВУШ 23 апреля собирает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-001P-06 со сроком обращения 3 года (1080 дней) без амортизации. Индикативная ставка купона — не выше 22,5% годовых, доходность к погашению (YTM) — 24,97%, дюрация — 2,2 года. Доход за год может достичь 31% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно.
Доходности облигаций 2-го эшелона составляют от 17% до 23%.
Доход до 10,5% за месяц и до 31% за год
💡Ожидаем, что доходность нового выпуска ВУШ после размещения снизится до справедливого уровня 21%, ближе к ранее размещенным выпускам эмитента, а также как у облигаций Легенда с похожей дюрацией и сопоставимым кредитным риском. По нашим оценкам, у ВУШ и Легенды бизнес-риск, акционерный риск и долговая нагрузка совпадают.
Кроме того, выпуск облигаций ВУШ должен предлагать небольшую премию к облигациям Полипласта, так как компании сопоставимы по долговой нагрузке и акционерному риску, но бизнес Полипласта существенно лучше.
Принимая во внимание справедливую доходность 21%, а также с учетом ожидаемого снижения доходностей ОФЗ на 1% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 31% (=2,2*(24,9%-20%)+20%), где 20% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 1%, 24,9% — индикативная доходность, 2,2 — дюрация.
Ведущий игрок на рынке средств индивидуальной мобильности
На конец 2025 г. выручка ВУШ составила 12,5 млрд руб., EBITDA — 3,5 млрд руб., чистый долг — 14 млрд. руб.
➡️ Высокая рентабельность. В 2025 г. рентабельность по EBITDA сократилась на 15% год к году (г/г) до 28%. Это незначительное снижение в условиях реализации климатических рисков (плохая погода) и регуляторных ограничений (ограничения на GPS) в 2025 г. Средняя рентабельность за последние 5 лет составляет 43%. Ожидаем дальнейшего улучшения показателя на фоне кратного роста в более прибыльной Латинской Америке.
В 2025 г. бизнес в Латинской Америке уже показал рост числа поездок (+22% г/г) и числа зарегистрированных аккаунтов (+89% г/г). Это отчасти компенсировало снижение показателей в России, особенно в I полугодии 2025 г., а с учетом планов компании удвоить парк в I полугодии 2026 г. считаем, что этот регион станет главным драйвером восстановления маржинальности ВУШ в 2026 г.
➡️ Средняя долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA на 2025 г. составил 4x, то есть в идеальных условиях компания может погасить весь долг за 4 года. Это соответствует повышенной долговой нагрузке. Вместе с тем по итогам 2024 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 1,6x, что соответствует низкой долговой нагрузке. С учетом роста EBITDA за счет увеличения присутствия на рынке Латинской Америки и потенциального сокращения влияния регуляторных и климатических рисков ожидаем снижения долговой нагрузки. Полагаем, что показатель составит менее 3x, что соответствует средней долговой нагрузке.
➡️ Нейтральное влияние акционеров. Основатель и гендиректор компании Дмитрий Чуйко (бывший топ-менеджер S7) владеет 38%. Другим учредителям, Егору Баяндину и Сергею Лаврентьеву (оба бывшие топ-менеджеры S7), принадлежат соответственно 10% и 6%. У прочих акционеров около 7%, а 39% находятся в свободном обращении.
Риски
Основной риск — дальнейшее торможение цикла смягчения ставок. Регуляторные риски мы считаем невысокими, поскольку компания активно сотрудничает с властями в области повышения уровня безопасности, в частности контроль веса, шлемы, автоторможение, школы кикшеринга. Мэр Москвы и спикер Совета Федерации публично заявили, что не собираются запрещать кикшеринг.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба