24 июня 2010 Газпромбанк
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Все больше поводов для снижения
Вчера под воздействием внешнего негативного фона в российском секторе еврооблигаций продолжилось снижение котировок. Поводов для этого в течение дня было много (см. ниже). По итогам дня котировки Russia 30 (YTM 5,36%) снизились примерно на 0,5 п. п., спред к UST 7 ( YTM 2,58%) расширился до 278 б. п. Если накануне в корпоративном секторе мы наблюдали смешанную динамику, то вчера в основном преобладали продавцы.
Европейская статистика заставила задуматься о перспективах роста
В середине вчерашнего дня вышли июньские данные по уровню деловой активности в Еврозоне (PMI Composite), которые оказались немного лучше прогнозов (56 п. против 55,8 п.), но хуже майских значений (56,4 п.). Этого было достаточно для того, чтобы усилились сомнения в жизнеспособности планов Греции по спасению экономики. В результате греческий CDS-5 спред расширился до 929 б. п. (+78 б. п.), вплотную приблизившись к своему историческому максимуму.
Америка дает повод задуматься о перспективах роста…
Вчера были опубликованы очень слабые данные о продаже новостроек в США, объем которых в мае рухнул на 32,7% до 300 тыс. домов (ожидалось снижение на 18,7% до 410 тыс.), что является минимальным значением за все время ведения статистики. Апрельские данные были скорректированы в сторону снижения: с 504 тыс. до 446 тыс. Отчасти такое резкое снижение обусловлено сворачиванием программы налогового стимулирования покупки недвижимости.
ФРС: ставка без изменений, перспективы экономики туманнее
Сохранение ставки на уровне 0–0,25% не стала для рынка сюрпризом. Также ФРС подтвердила, что ставки будут низкими еще продолжительное время. Обратим внимание, что за последнюю неделю вероятность повышения ставки до конца года снизилась еще на 9% до 23,7%, и, судя по всему, рынки не ожидают повышения ставки раньше конца первого квартала 2011 г. Комментарии ФРС, последовавшие за решением по ставке, содержали изменения по сравнению с предыдущим пресс-релизами. В частности, США выразили озабоченность тем, что проблемы Европы могут оказать негативное влияние на экономику. Также ФРС менее уверенно высказалась в отношении роста американской экономики.
Одной из реакций на решения ФРС стала небольшая коррекция курса евро.
Волатильность может вырасти в ожидании встречи «Большой двадцатки»
Сегодня с утра умеренно негативный информационный фон будет оказывать давление на котировки еврооблигаций. Вчера основные североамериканские индексы закончили день в районе нуля под влиянием очень слабой статистики по рынку недвижимости и еще более острожных комментариев ФРС. С утра азиатские рынки демонстрировали положительную динамику (0,2–0,8%) в основном под воздействие положительных азиатских новостей, однако к закрытию часть индексов ушла в отрицательную зону. Небольшой рост фьючерсов на американский индексы (0,2%) определенности не добавляет.
Сегодня будут опубликованы апрельские данные по промышленным заказам в Еврозоне, а также североамериканские майские данные по запасам.
Отметим, что с приближением встречи руководителей стран «Большой двадцатки», нельзя исключить возможности появления заявлений лидеров стран, которые могут оказать влияние на рынок. В последнее время обозначалось несколько основных разногласий: между Китаем и США с еврозоной касательно необходимости укрепление юаня, а также между Евросоюзом и США в отношении чрезмерного сокращения расходов бюджетов, которое может негативно сказаться на североамериканской экономике.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации пока не реагируют на внешний фон
Рынок рублевого долга пока не проявляет особо заметной реакции на внешние новости, в которых проявляется все больше пессимизма – мы обращаем внимание на негативную динамику нефтяных фьючерсов, очевидно вызванную очередным «сдвигом» рыночных ожиданий в сторону более слабого восстановления мировой экономики (в пользу чего говорит и слабая макростатистика в США), а также расширение CDS-спредов в Европе.
Большинство ликвидных бумаг закончило вчерашний день разнонаправленным движением котировок, при этом активность торгов была ниже, чем в предыдущие дни. В первом эшелоне небольшие продажи прошли в бумагах РЖД (БО-1, 10, 23), которые потеряли в цене 12–20 б. п. по последней сделке, при этом в плюсе закрылись Газпром нефть-3 (+20 б. п.) и Мгор-49 (+85 б. п. к предыдущему закрытию на фоне довольно существенных оборотов по бумаге). Во втором эшелоне можно отметить продолжившийся рост котировок недавно вышедшего на вторичные торги выпуска Трансконтейнер-2 – сделки проходили по ценам в районе 101,6%. Мы полагаем, что бумага сохраняет потенциал роста за счет дальнейшего сужения премии к кривой РЖД.
Аукционы ОФЗ – короткие бумаги нужнее
Вчерашние размещения ОФЗ показали, что, несмотря на отсутствие продаж в рублевых бондах, участники рынка все-таки не игнорируют внешний негатив, и в текущий момент предпочитают короткую дюрацию: выпуск с погашением в 2011 году (25074) разместился почти в полном объеме (18,9 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб.) при более чем трехкратной переподписке. Для сравнения, по длинному выпуску 25071 с погашением в 2014 г. спрос лишь немногим превысил 13 млрд руб., а разместить удалось около 9 млрд руб. – меньше 50% от объема предложения на аукционе. При этом Минфин показал, что пока не готов менять тактику, и вновь разместил бумаги «по текущей кривой»: доходность по короткому выпуску составила 4,57%, по длинному – 6,98%.
«Горячая пора» на первичном рынке продолжается
Эмитенты спешат воспользоваться благоприятной конъюнктурой на рынке: по сообщениям в СМИ, ВБД и Росбанк могут вдвое увеличить объемы размещаемых бумаг (с 5 млрд руб. до 10 млрд руб. каждый), а сегодня список желающих предложить инвесторам свои бумаги пополнился Еврохимом и АИЖК. Еврохим, планировавший разместить 10 млрд руб. в конце апреля, теперь снизил аппетиты до 5 млрд руб., ориентир по ставке купона составляет 9,25–9,75%, что соответствует доходности 9,46–10%. Уровень в целом представляется интересным относительно доходностей металлургов с сопоставимым рейтингом (в частности, Северстали). АИЖК сегодня планирует открыть книгу по длинному выпуску АИЖК-16, при этом интересу к бумаге должно поспособствовать наличие госгарантии РФ.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Нефть и газ
S&P повышает рейтинг НОВАТЭКа до инвестиционного уровня
Новость: Вчера агентство S&P повысило рейтинг НОВАТЭКа с «BB+» до «BBB-», присвоив стабильный прогноз. Таким образом, теперь компания имеет инвестиционный рейтинг от всех трех рейтинговых агентств – аналогично представленным на долговом рынке ведущим нефтяным компаниям (Газпром нефти, Лукойлу).
Комментарий: В пресс-релизе S&P делает акцент на сильных операционных показателях и высокой норме прибыли НОВАТЭКа в 2009 – 1кв2010 гг.: несмотря на кризис, компания в прошлом году смогла увеличить добычу. При этом гибкая инвестиционная программа обеспечила положительный свободный денежный поток и отличные кредитные метрики – соотношение Долг / EBITDA по итогам первого квартала 2010 г. было меньше 1x. S&P ожидает роста денежного потока компании в текущем году на фоне роста продаж на внутреннем рынке, высоких цен на жидкие углеводороды (НОВАТЭК поставляет газовый конденсат на экспорт) и низких производственных издержек компании.
На наш взгляд, повышение рейтинга подчеркивает привлекательность новых облигаций НОВАТЭКа, предоставляющих хорошую возможность для участников рынка диверсифицировать вложения в бумаги с рейтингом инвестиционного уровня. Мы привели подробный анализ кредитного профиля НОВАТЭКа в специальном обзоре, посвященном размещению нового выпуска рублевых облигаций, опубликованном вчера (см. «Биржевые облигации НОВАТЭКа: новая возможность инвестировать в долги investment-grade»).
Промышленность
Алроса (В+/Ва3/В+) публикует полный текст отчетности за 2009 год по МСФО и завершает размещение рублевых облигаций
Комментарий:
Опубликованные Алросой данные мало чем отличаются от предварительных показателей, представленных менеджментом компании неделю назад на встрече с аналитиками (см. наш специальный отчет "Алроса: итоги встречи с менеджментом в рамках размещения новых рублевых облигаций" от 17 июня 2010 г.). Очевидно, что сами по себе итоги кризисного 2009 года, на протяжении большей части которого алмазный рынок пребывал в состоянии спячки, плохо свидетельствуют о текущем положении дел в компании и перспективах ее развития.
Из интересных моментов отметим, что отчетность проливает больше света на договоренности Алросы с ВТБ Капиталом относительно реализации нефтегазовых активов алмазной компании, достигнутые в октябре 2009 года. В частности, сообщается о том, что покупатель активов имеет опцион-пут, предоставляющий ему право требовать обратный выкуп активов Алросой в октябре 2012 года по цене 870,0 млн долл. (цена первой части сделки составляла 620 млн долл.).
Насколько мы поняли из общения с представителями компании, ее руководство уверено в том, что уже сейчас рыночная цена активов превышает 870,0 млн долл., вследствие чего для покупателя активов не имеет экономического смысла ждать 2012 года для их реализации. К тому же Алроса, по заявлениям менеджмента, ведет переговоры по исключению пут-опциона из условий соглашения, чтобы снизить риски возможного оттока ликвидности в 2012 году. Нам, однако, хотелось бы отметить, что по состоянию на сегодняшний день данные риски сохраняются.
В целом, в текущее время самостоятельный кредитный профиль Алросы остается довольно слабым. Однако уже в текущем году мы вправе ожидать от компании улучшения кредитных метрик и финансовой устойчивости, пусть и не такими быстрыми темпами, как рассчитывает менеджмент.
Книга по размещаемым сейчас рублевым бумагам Алроса-21 (5-летняя бумага с 3-летней офертой) и Алроса-23 (5-летняя бумага без оферты) была закрыта вчера на уровнях, уже учитывающих будущие улучшения кредитного профиля компании: ставки купона составили 8,25% и 8,95% соответственно. Поэтому мы не уверены в шансах обоих выпусков демонстрировать опережающую рынок положительную динамику цен. По фундаментальным признакам аналогичный вывод можно сделать и относительно пользующегося в последние дни хорошим спросом выпуска еврооблигаций Алроса-14 (YTM 7,2% @ ноябрь 2014 г.).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Все больше поводов для снижения
Вчера под воздействием внешнего негативного фона в российском секторе еврооблигаций продолжилось снижение котировок. Поводов для этого в течение дня было много (см. ниже). По итогам дня котировки Russia 30 (YTM 5,36%) снизились примерно на 0,5 п. п., спред к UST 7 ( YTM 2,58%) расширился до 278 б. п. Если накануне в корпоративном секторе мы наблюдали смешанную динамику, то вчера в основном преобладали продавцы.
Европейская статистика заставила задуматься о перспективах роста
В середине вчерашнего дня вышли июньские данные по уровню деловой активности в Еврозоне (PMI Composite), которые оказались немного лучше прогнозов (56 п. против 55,8 п.), но хуже майских значений (56,4 п.). Этого было достаточно для того, чтобы усилились сомнения в жизнеспособности планов Греции по спасению экономики. В результате греческий CDS-5 спред расширился до 929 б. п. (+78 б. п.), вплотную приблизившись к своему историческому максимуму.
Америка дает повод задуматься о перспективах роста…
Вчера были опубликованы очень слабые данные о продаже новостроек в США, объем которых в мае рухнул на 32,7% до 300 тыс. домов (ожидалось снижение на 18,7% до 410 тыс.), что является минимальным значением за все время ведения статистики. Апрельские данные были скорректированы в сторону снижения: с 504 тыс. до 446 тыс. Отчасти такое резкое снижение обусловлено сворачиванием программы налогового стимулирования покупки недвижимости.
ФРС: ставка без изменений, перспективы экономики туманнее
Сохранение ставки на уровне 0–0,25% не стала для рынка сюрпризом. Также ФРС подтвердила, что ставки будут низкими еще продолжительное время. Обратим внимание, что за последнюю неделю вероятность повышения ставки до конца года снизилась еще на 9% до 23,7%, и, судя по всему, рынки не ожидают повышения ставки раньше конца первого квартала 2011 г. Комментарии ФРС, последовавшие за решением по ставке, содержали изменения по сравнению с предыдущим пресс-релизами. В частности, США выразили озабоченность тем, что проблемы Европы могут оказать негативное влияние на экономику. Также ФРС менее уверенно высказалась в отношении роста американской экономики.
Одной из реакций на решения ФРС стала небольшая коррекция курса евро.
Волатильность может вырасти в ожидании встречи «Большой двадцатки»
Сегодня с утра умеренно негативный информационный фон будет оказывать давление на котировки еврооблигаций. Вчера основные североамериканские индексы закончили день в районе нуля под влиянием очень слабой статистики по рынку недвижимости и еще более острожных комментариев ФРС. С утра азиатские рынки демонстрировали положительную динамику (0,2–0,8%) в основном под воздействие положительных азиатских новостей, однако к закрытию часть индексов ушла в отрицательную зону. Небольшой рост фьючерсов на американский индексы (0,2%) определенности не добавляет.
Сегодня будут опубликованы апрельские данные по промышленным заказам в Еврозоне, а также североамериканские майские данные по запасам.
Отметим, что с приближением встречи руководителей стран «Большой двадцатки», нельзя исключить возможности появления заявлений лидеров стран, которые могут оказать влияние на рынок. В последнее время обозначалось несколько основных разногласий: между Китаем и США с еврозоной касательно необходимости укрепление юаня, а также между Евросоюзом и США в отношении чрезмерного сокращения расходов бюджетов, которое может негативно сказаться на североамериканской экономике.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации пока не реагируют на внешний фон
Рынок рублевого долга пока не проявляет особо заметной реакции на внешние новости, в которых проявляется все больше пессимизма – мы обращаем внимание на негативную динамику нефтяных фьючерсов, очевидно вызванную очередным «сдвигом» рыночных ожиданий в сторону более слабого восстановления мировой экономики (в пользу чего говорит и слабая макростатистика в США), а также расширение CDS-спредов в Европе.
Большинство ликвидных бумаг закончило вчерашний день разнонаправленным движением котировок, при этом активность торгов была ниже, чем в предыдущие дни. В первом эшелоне небольшие продажи прошли в бумагах РЖД (БО-1, 10, 23), которые потеряли в цене 12–20 б. п. по последней сделке, при этом в плюсе закрылись Газпром нефть-3 (+20 б. п.) и Мгор-49 (+85 б. п. к предыдущему закрытию на фоне довольно существенных оборотов по бумаге). Во втором эшелоне можно отметить продолжившийся рост котировок недавно вышедшего на вторичные торги выпуска Трансконтейнер-2 – сделки проходили по ценам в районе 101,6%. Мы полагаем, что бумага сохраняет потенциал роста за счет дальнейшего сужения премии к кривой РЖД.
Аукционы ОФЗ – короткие бумаги нужнее
Вчерашние размещения ОФЗ показали, что, несмотря на отсутствие продаж в рублевых бондах, участники рынка все-таки не игнорируют внешний негатив, и в текущий момент предпочитают короткую дюрацию: выпуск с погашением в 2011 году (25074) разместился почти в полном объеме (18,9 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб.) при более чем трехкратной переподписке. Для сравнения, по длинному выпуску 25071 с погашением в 2014 г. спрос лишь немногим превысил 13 млрд руб., а разместить удалось около 9 млрд руб. – меньше 50% от объема предложения на аукционе. При этом Минфин показал, что пока не готов менять тактику, и вновь разместил бумаги «по текущей кривой»: доходность по короткому выпуску составила 4,57%, по длинному – 6,98%.
«Горячая пора» на первичном рынке продолжается
Эмитенты спешат воспользоваться благоприятной конъюнктурой на рынке: по сообщениям в СМИ, ВБД и Росбанк могут вдвое увеличить объемы размещаемых бумаг (с 5 млрд руб. до 10 млрд руб. каждый), а сегодня список желающих предложить инвесторам свои бумаги пополнился Еврохимом и АИЖК. Еврохим, планировавший разместить 10 млрд руб. в конце апреля, теперь снизил аппетиты до 5 млрд руб., ориентир по ставке купона составляет 9,25–9,75%, что соответствует доходности 9,46–10%. Уровень в целом представляется интересным относительно доходностей металлургов с сопоставимым рейтингом (в частности, Северстали). АИЖК сегодня планирует открыть книгу по длинному выпуску АИЖК-16, при этом интересу к бумаге должно поспособствовать наличие госгарантии РФ.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Нефть и газ
S&P повышает рейтинг НОВАТЭКа до инвестиционного уровня
Новость: Вчера агентство S&P повысило рейтинг НОВАТЭКа с «BB+» до «BBB-», присвоив стабильный прогноз. Таким образом, теперь компания имеет инвестиционный рейтинг от всех трех рейтинговых агентств – аналогично представленным на долговом рынке ведущим нефтяным компаниям (Газпром нефти, Лукойлу).
Комментарий: В пресс-релизе S&P делает акцент на сильных операционных показателях и высокой норме прибыли НОВАТЭКа в 2009 – 1кв2010 гг.: несмотря на кризис, компания в прошлом году смогла увеличить добычу. При этом гибкая инвестиционная программа обеспечила положительный свободный денежный поток и отличные кредитные метрики – соотношение Долг / EBITDA по итогам первого квартала 2010 г. было меньше 1x. S&P ожидает роста денежного потока компании в текущем году на фоне роста продаж на внутреннем рынке, высоких цен на жидкие углеводороды (НОВАТЭК поставляет газовый конденсат на экспорт) и низких производственных издержек компании.
На наш взгляд, повышение рейтинга подчеркивает привлекательность новых облигаций НОВАТЭКа, предоставляющих хорошую возможность для участников рынка диверсифицировать вложения в бумаги с рейтингом инвестиционного уровня. Мы привели подробный анализ кредитного профиля НОВАТЭКа в специальном обзоре, посвященном размещению нового выпуска рублевых облигаций, опубликованном вчера (см. «Биржевые облигации НОВАТЭКа: новая возможность инвестировать в долги investment-grade»).
Промышленность
Алроса (В+/Ва3/В+) публикует полный текст отчетности за 2009 год по МСФО и завершает размещение рублевых облигаций
Комментарий:
Опубликованные Алросой данные мало чем отличаются от предварительных показателей, представленных менеджментом компании неделю назад на встрече с аналитиками (см. наш специальный отчет "Алроса: итоги встречи с менеджментом в рамках размещения новых рублевых облигаций" от 17 июня 2010 г.). Очевидно, что сами по себе итоги кризисного 2009 года, на протяжении большей части которого алмазный рынок пребывал в состоянии спячки, плохо свидетельствуют о текущем положении дел в компании и перспективах ее развития.
Из интересных моментов отметим, что отчетность проливает больше света на договоренности Алросы с ВТБ Капиталом относительно реализации нефтегазовых активов алмазной компании, достигнутые в октябре 2009 года. В частности, сообщается о том, что покупатель активов имеет опцион-пут, предоставляющий ему право требовать обратный выкуп активов Алросой в октябре 2012 года по цене 870,0 млн долл. (цена первой части сделки составляла 620 млн долл.).
Насколько мы поняли из общения с представителями компании, ее руководство уверено в том, что уже сейчас рыночная цена активов превышает 870,0 млн долл., вследствие чего для покупателя активов не имеет экономического смысла ждать 2012 года для их реализации. К тому же Алроса, по заявлениям менеджмента, ведет переговоры по исключению пут-опциона из условий соглашения, чтобы снизить риски возможного оттока ликвидности в 2012 году. Нам, однако, хотелось бы отметить, что по состоянию на сегодняшний день данные риски сохраняются.
В целом, в текущее время самостоятельный кредитный профиль Алросы остается довольно слабым. Однако уже в текущем году мы вправе ожидать от компании улучшения кредитных метрик и финансовой устойчивости, пусть и не такими быстрыми темпами, как рассчитывает менеджмент.
Книга по размещаемым сейчас рублевым бумагам Алроса-21 (5-летняя бумага с 3-летней офертой) и Алроса-23 (5-летняя бумага без оферты) была закрыта вчера на уровнях, уже учитывающих будущие улучшения кредитного профиля компании: ставки купона составили 8,25% и 8,95% соответственно. Поэтому мы не уверены в шансах обоих выпусков демонстрировать опережающую рынок положительную динамику цен. По фундаментальным признакам аналогичный вывод можно сделать и относительно пользующегося в последние дни хорошим спросом выпуска еврооблигаций Алроса-14 (YTM 7,2% @ ноябрь 2014 г.).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу