13 августа 2010 Газпромбанк
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Глобальный пессимизм на рынках продлился недолго
Если в среду опасения относительно перспектив восстановления мировой экономики вызвали массовое бегство инвесторов из рисковых активов, вчера ситуация вернулась в более привычное русло. Снижение американских рынков акций по итогам дня было не столь существенным (до -0,5%), при этом сегодня с утра азиатские индексы торгуются «в плюсе», равно как и фьючерсы на американские индексы. Доходность Treasuries вчера впервые за несколько дней возросла – до 2,75% для UST 10 – должно было сказаться размещение 16 млрд долл. новых 30-летних КО.
По всей видимости, рынки усиленно сопротивляются массе негативных новостей, которая пока не является критической, и сохраняют потенциал для роста даже в условиях, когда выходящие статданные выглядят по-прежнему слабо, а крупные мировые экономисты оценивают вероятность новой рецессии в США в 25–30% (см. статью в Bloomberg).
Российским еврооблигациям помогает приток real money
Судя по опубликованным сегодня ночью данным EPFR Global, приток денег в облигационные фонды Emerging Markets остается на рекордных уровнях, что помогает российским еврооблигациям избегать существенной просадки котировок, несмотря на общие настроения на финансовых рынках.
Если в некоторых корпоративных бумагах вчера наблюдалось снижение котировок (в частности, просели выпуски ВымпелКома, возможно, на выходе новостей о новых сделках M&A), то суверенные выпуски демонстрировали удивительную стойкость – и это несмотря на продолжившееся падение нефтяных котировок. Russia 30 под конец дня покупали по 118,0% от номинала (YTM 4,52%), спред к UST 7 ужался до 241 б. п.
Мы склонны полагать, что сегодня позитивный настрой участников рынка российских еврооблигаций сохранится, и выходящая макростатистика (первая оценка ВВП еврозоны за 2-й квартал, данные по инфляции и розничным продажам в США за июль), если и окажется существенно хуже ожиданий, лишь остудит пыл инвесторов, но не вызовет массовое бегство из бумаг.
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Ситуация на денежном рынке остается стабильной
Ставки денежного рынка остаются стабильными на достигнутых ранее уровнях. В четверг стоимость заимствования на срок до 2 месяцев незначительно повысилась (на 1–3 б. п. в зависимости от дюрации), в то время как на длинном конце кривой ставки умеренно снизились (также в пределах 2 б. п.). MOSPRIME 3m составила 3,76% (-1 б. п.), стоимость заимствования на срок o/n – 2,78% (+3 б. п.).
Остатки на корсчетах в четверг снизились на 8,6 млрд руб., однако это было компенсировано приростом средств на депозитах в ЦБ на 10,5 млрд. Таким образом, накопленный банками «запас прочности» остается на высоком уровне. На этом фоне мы не ожидаем шоков в ближайшее время.
Задолженность финансовых организаций перед ЦБ по кредитам без обеспечения практически не изменилась. Таким образом, объем погашений в среду составил около 1,4 млрд руб. вместо «плановых» 3,7 млрд. Однако мы полагаем, что значительная доля совокупной задолженности была возвращена ЦБ досрочно, и меньший объем выплат не означает наличие у банков трудностей с выплатами по обязательствам.
Евро на мировом рынке FOREX в четверг колебался в интервале 1,28–1,29 долл. на фоне слабой макроэкономической статистики из Европы, с одной стороны, и из США – с другой. На ММВБ доллар расчетами «завтра» продолжил укрепляться, поднявшись до уровня 30,62 руб. Евро, напротив, снизился на 12 коп. Стоимость бивалютной корзины по итогам сессии составила 34,50 руб. (+14 коп.).
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации – коррекция продолжается
В рублевых облигациях вчера вновь прошли продажи – на волне негатива со стороны внешних рынков инвесторы предпочли сократить позиции в относительно длинных выпусках.
В частности, довольно заметное снижение на возросших оборотах торгов (более 500 млн руб. «в рынке») можно было наблюдать по длинному выпуску Газпром-11 (-40 б. п.), Газпром-13 и Газпром нефть-3 потеряли в цене 40–50 б. п. Во втором эшелоне продолжились продажи в выпусках Башнефти (Башнефть-1, Башнефть-3), длинных сериях Алросы (Алроса-23), а также выпусках СУЭКа и Мечела (Мечел БО-2) – отрицательная переоценка по итогам дня составила 20–40 б. п. Не обошли стороной продавцы и длинные серии ОФЗ – 25075-й и 26023-й выпуски потеряли в стоимости 20–25 б. п.
В последний день торговой недели негативные настроения на рынке могут сохраниться, однако существенных продаж мы не ждем – ситуация на внешних торговых площадках сегодня выглядит лучше, чем в предыдущие дни (см. наш комментарий по еврооблигациям).
ТГК-9 – агрессивное размещение, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке
Стоит отметить, что проходящие первичные размещения пока что подтверждают наличие существенного спроса на рублевые облигации. В частности, вчера ТГК-9 закрыла книгу по размещению дебютного выпуска облигаций на 7 млрд руб. с купоном 8,1%, что соответствует доходности к трехлетней оферте в 8,26% - при нижней границе ориентира организаторов 8,35%. Мы полагаем, что с такой доходностью бумага не выглядит привлекательно.
По нашей оценке, если бы выпуск Энел ОГК-5 БО15, который мы рассматриваем как бенчмарк для ТГК-9 (во многом в силу крайне низкой ликвидности по большинству других бумаг энергетиков), торговался на трехлетнем горизонте дюрации, премия ТГК-9 по сложившемуся уровню доходности составила бы около 60 б. п. Хотя две компании схожи по масштабам и кредитным метрикам, мы оцениваем кредитный профиль Энел ОГК-5 как более сильный – в силу более эффективных генерирующих активов (ОГК-5 завершает ввод новых мощностей на двух станциях в этом году, тогда как ТГК-9 находится в «начале пути» реализации инвестпрограммы), заметно лучшего качества кредитного портфеля (более 80% приходится на долгосрочный долг) и доступа к длинным кредитным ресурсам западных банков.
Кроме того, ТГК-9 в отличие от ОГК-5 пока не имеет кредитного рейтинга, а в случае его присуждения, мы полагаем, что он, вероятно, был бы ниже, чем у ОГК-5 (-/Ba3/-), учитывая, что в рейтинге ОГК-5 заложена поддержка от материнской компании Enel (рейтинг A2 от Moody’s), добавляющая одну ступень в итоговой оценке. Материнская компания ТГК-9, КЭС-Холдинг, не имеет ни рейтинга, ни публичной отчетности, которая позволила бы оценить ее финансовое состояние.
Как следствие, на наш взгляд, более справедливой премией за кредитное качество к ОГК-5 (при условии сопоставимой дюрации) была бы разница в доходности на уровне 100 б. п. – по нашей оценке, это трансформируется в доходность ТГК-9 на трехлетнем горизонте на уровне 8,65%. В то же время мы обращаем внимание на тот факт, что даже при таком уровне на рынке есть более интересные альтернативы – например, Башнефть (YTP 8,7% при более короткой дюрации) и Евразхолдинг-Финанс (YTP около 9,7%). Текущие рейтинги Евраза, на наш взгляд, соответствуют тому уровню, на который может рассчитывать ТГК-9, при этом потенциальный рейтинг Башнефти мы оцениваем как более высокий.
ЮниКредит Банк (ВВВ-/-/ВВВ+) открывает книгу заявок на размещение облигаций серий 05 и 06
Вчера стало известно о том, что ЮниКредит Банк планирует разместить два 5-летних выпуска облигаций серий 05 и 06 совокупным объемом 10,0 млрд руб. Условиями эмиссий предусмотрена оферта через 3 года по номиналу, ориентир ставки полугодовых купонов составляет в настоящее время 7,0–7,5% годовых, что соответствует доходности YTP 7,12–7,64% @ сентябрь 2013 г. Мы полагаем, что по состоянию на сегодняшний день размещение было бы справедливым лишь по верхней границе обозначенного интервала – или даже несколько выше его. Более подробно наше мнение о кредитном профиле организации и справедливой оценке ее облигаций можно прочитать в отдельном кредитном комментарии ниже.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
ЮниКредит Банк открывает книгу заявок на размещение облигаций серий 05 и 06
Новость: Вчера стало известно о том, что ЮниКредит Банк планирует разместить два 5-летних выпуска облигаций серий 05 и 06 совокупным объемом 10,0 млрд руб. Условиями эмиссий предусмотрена оферта через 3 года по номиналу, ориентир ставки полугодовых купонов составляет в настоящее время 7,0–7,5% годовых, что соответствует доходности YTP 7,12–7,64% @ сентябрь 2013 г.
Книга заявок будет открыта до 2 сентября, техническое размещение бумаг предварительно запланировано на 7 сентября для выпуска серии 05 и 8 сентября – для выпуска серии 06.
Комментарий: Наша оценка кредитного профиля ЮниКредит Банка распадается на 2 составляющие: самостоятельная кредитоспособность организации и фактор возможной поддержки акционеров.
Собственное кредитное качество Юникредит банка оценивается нами как умеренно сильное. Отметим, что аналитики S&P ставят собственную кредитоспособность организации на уровень рейтинга «ВВ-», добавляя 3 ступени за поддержку со стороны акционеров, что позволяет получить финальный рейтинг «ВВВ-».
Бизнес-модель банка выглядит весьма консервативной и строится преимущественно на кредитовании корпоративных заемщиков (доля розничных кредитов в портфеле – менее 20,0%) при поддержании высокой степени диверсификации кредитов по отдельным отраслям. Одновременно банк хранит на балансе существенную «подушку ликвидности», также осторожно подходя к вопросам инвестирования имеющихся средств. Судя по отчетности банка по РСБУ, на 1 июля 2010 года сумма денежных средств в его кассе, остатков на корсчетах в других банках и вложений в ценные бумаги превышала 85,6 млрд руб. (почти 16,0% от величины чистых активов банка на аналогичную дату), из которых ни много ни мало 56,7 млрд руб. были инвестированы в долговые обязательства ЦБ и РФ.
Данный подход позволяет ЮниКредит Банку добиваться достаточно высокого качества активов (на конец 2009 года по МСФО доли NPL– кредитов с просрочкой более 90 дней и реструктурированных кредитов в портфеле составляли 5,5% и 5,3% соответственно, что несколько ниже показателей других крупнейших универсальных банков страны) и консервативной структуры P&L (более 80,0% операционной прибыли банка до резервов по МСФО традиционно приходится на долю его чистых процентных и чистых комиссионных доходов).
С другой стороны, страдает маржинальность деятельности: по итогам 2008 и 2009 годов, чистый процентный спред ЮниКредит Банка, по нашим оценкам, составил лишь 4,8% и 3,3% соответственно. При этом внушительная прибыль по итогам 2009 года по МСФО – в объеме 6,7 млрд руб. – отчасти объясняется не в пример неконсервативным подходом организации к резервированию (на конец 2009 года коэффициент покрытия NPL сформированными резервами по кредитам составлял лишь 0,8х).
При этом фактор поддержки банка в случае необходимости со стороны материнской UniCredit SpA (A/Aa3/A) пока не вызывает у нас сомнений. Группа пережила кризисный 2009 год с ограниченными потерями, в частности отказавшись осенью прошлого года от финансовой помощи со стороны итальянского правительства. На конец 2009 года сумма фондирования, предоставленного российскому ЮниКредит Банку материнской компанией и другими структурами группы, составляла, по нашим подсчетам на основе данных МСФО, 69,0 млрд руб., или 17,2% от общего объема фондирования организации.
С учетом всего вышесказанного, мы полагаем, что кредитное качество ЮниКредит Банка во многом сопоставимо с Росбанком (ВВ+/Ваа3/ВВВ+) – дочкой Societe Generale (A+/Aa2/A+), финансовое положение которой должно укрепляться в обозримом будущем помимо прочего за счет консолидации российских активов французской финансовой группы. Недавно размещенные биржевые облигации Росбанк БО-2 котируются сейчас с доходностью YTM 7,80% @ июль 2013 г. Следовательно, по состоянию на сегодняшний день размещение облигаций ЮниКредит Банка было бы справедливым лишь по верхней границе обозначенного организацией диапазона или даже незначительно выше.
В то же время учитывая, что книга по размещению будет закрываться в начале сентября – до того момента могут смениться как конъюнктура рынков, так и планы самого ЮниКредит Банка, – мы рекомендуем участникам рынка при выставлении окончательных заявок ориентироваться на следующие уровни сравнительной доходности: на одном уровне с актуальными на тот момент котировками Росбанк БО-2 и с премией до 20 б. п. к несколько более коротким ВТБ БО-1 (по состоянию на сегодняшний день предлагают YTM 8,45% @ март 2013 г.).
http://www.gazprombank.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Глобальный пессимизм на рынках продлился недолго
Если в среду опасения относительно перспектив восстановления мировой экономики вызвали массовое бегство инвесторов из рисковых активов, вчера ситуация вернулась в более привычное русло. Снижение американских рынков акций по итогам дня было не столь существенным (до -0,5%), при этом сегодня с утра азиатские индексы торгуются «в плюсе», равно как и фьючерсы на американские индексы. Доходность Treasuries вчера впервые за несколько дней возросла – до 2,75% для UST 10 – должно было сказаться размещение 16 млрд долл. новых 30-летних КО.
По всей видимости, рынки усиленно сопротивляются массе негативных новостей, которая пока не является критической, и сохраняют потенциал для роста даже в условиях, когда выходящие статданные выглядят по-прежнему слабо, а крупные мировые экономисты оценивают вероятность новой рецессии в США в 25–30% (см. статью в Bloomberg).
Российским еврооблигациям помогает приток real money
Судя по опубликованным сегодня ночью данным EPFR Global, приток денег в облигационные фонды Emerging Markets остается на рекордных уровнях, что помогает российским еврооблигациям избегать существенной просадки котировок, несмотря на общие настроения на финансовых рынках.
Если в некоторых корпоративных бумагах вчера наблюдалось снижение котировок (в частности, просели выпуски ВымпелКома, возможно, на выходе новостей о новых сделках M&A), то суверенные выпуски демонстрировали удивительную стойкость – и это несмотря на продолжившееся падение нефтяных котировок. Russia 30 под конец дня покупали по 118,0% от номинала (YTM 4,52%), спред к UST 7 ужался до 241 б. п.
Мы склонны полагать, что сегодня позитивный настрой участников рынка российских еврооблигаций сохранится, и выходящая макростатистика (первая оценка ВВП еврозоны за 2-й квартал, данные по инфляции и розничным продажам в США за июль), если и окажется существенно хуже ожиданий, лишь остудит пыл инвесторов, но не вызовет массовое бегство из бумаг.
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Ситуация на денежном рынке остается стабильной
Ставки денежного рынка остаются стабильными на достигнутых ранее уровнях. В четверг стоимость заимствования на срок до 2 месяцев незначительно повысилась (на 1–3 б. п. в зависимости от дюрации), в то время как на длинном конце кривой ставки умеренно снизились (также в пределах 2 б. п.). MOSPRIME 3m составила 3,76% (-1 б. п.), стоимость заимствования на срок o/n – 2,78% (+3 б. п.).
Остатки на корсчетах в четверг снизились на 8,6 млрд руб., однако это было компенсировано приростом средств на депозитах в ЦБ на 10,5 млрд. Таким образом, накопленный банками «запас прочности» остается на высоком уровне. На этом фоне мы не ожидаем шоков в ближайшее время.
Задолженность финансовых организаций перед ЦБ по кредитам без обеспечения практически не изменилась. Таким образом, объем погашений в среду составил около 1,4 млрд руб. вместо «плановых» 3,7 млрд. Однако мы полагаем, что значительная доля совокупной задолженности была возвращена ЦБ досрочно, и меньший объем выплат не означает наличие у банков трудностей с выплатами по обязательствам.
Евро на мировом рынке FOREX в четверг колебался в интервале 1,28–1,29 долл. на фоне слабой макроэкономической статистики из Европы, с одной стороны, и из США – с другой. На ММВБ доллар расчетами «завтра» продолжил укрепляться, поднявшись до уровня 30,62 руб. Евро, напротив, снизился на 12 коп. Стоимость бивалютной корзины по итогам сессии составила 34,50 руб. (+14 коп.).
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации – коррекция продолжается
В рублевых облигациях вчера вновь прошли продажи – на волне негатива со стороны внешних рынков инвесторы предпочли сократить позиции в относительно длинных выпусках.
В частности, довольно заметное снижение на возросших оборотах торгов (более 500 млн руб. «в рынке») можно было наблюдать по длинному выпуску Газпром-11 (-40 б. п.), Газпром-13 и Газпром нефть-3 потеряли в цене 40–50 б. п. Во втором эшелоне продолжились продажи в выпусках Башнефти (Башнефть-1, Башнефть-3), длинных сериях Алросы (Алроса-23), а также выпусках СУЭКа и Мечела (Мечел БО-2) – отрицательная переоценка по итогам дня составила 20–40 б. п. Не обошли стороной продавцы и длинные серии ОФЗ – 25075-й и 26023-й выпуски потеряли в стоимости 20–25 б. п.
В последний день торговой недели негативные настроения на рынке могут сохраниться, однако существенных продаж мы не ждем – ситуация на внешних торговых площадках сегодня выглядит лучше, чем в предыдущие дни (см. наш комментарий по еврооблигациям).
ТГК-9 – агрессивное размещение, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке
Стоит отметить, что проходящие первичные размещения пока что подтверждают наличие существенного спроса на рублевые облигации. В частности, вчера ТГК-9 закрыла книгу по размещению дебютного выпуска облигаций на 7 млрд руб. с купоном 8,1%, что соответствует доходности к трехлетней оферте в 8,26% - при нижней границе ориентира организаторов 8,35%. Мы полагаем, что с такой доходностью бумага не выглядит привлекательно.
По нашей оценке, если бы выпуск Энел ОГК-5 БО15, который мы рассматриваем как бенчмарк для ТГК-9 (во многом в силу крайне низкой ликвидности по большинству других бумаг энергетиков), торговался на трехлетнем горизонте дюрации, премия ТГК-9 по сложившемуся уровню доходности составила бы около 60 б. п. Хотя две компании схожи по масштабам и кредитным метрикам, мы оцениваем кредитный профиль Энел ОГК-5 как более сильный – в силу более эффективных генерирующих активов (ОГК-5 завершает ввод новых мощностей на двух станциях в этом году, тогда как ТГК-9 находится в «начале пути» реализации инвестпрограммы), заметно лучшего качества кредитного портфеля (более 80% приходится на долгосрочный долг) и доступа к длинным кредитным ресурсам западных банков.
Кроме того, ТГК-9 в отличие от ОГК-5 пока не имеет кредитного рейтинга, а в случае его присуждения, мы полагаем, что он, вероятно, был бы ниже, чем у ОГК-5 (-/Ba3/-), учитывая, что в рейтинге ОГК-5 заложена поддержка от материнской компании Enel (рейтинг A2 от Moody’s), добавляющая одну ступень в итоговой оценке. Материнская компания ТГК-9, КЭС-Холдинг, не имеет ни рейтинга, ни публичной отчетности, которая позволила бы оценить ее финансовое состояние.
Как следствие, на наш взгляд, более справедливой премией за кредитное качество к ОГК-5 (при условии сопоставимой дюрации) была бы разница в доходности на уровне 100 б. п. – по нашей оценке, это трансформируется в доходность ТГК-9 на трехлетнем горизонте на уровне 8,65%. В то же время мы обращаем внимание на тот факт, что даже при таком уровне на рынке есть более интересные альтернативы – например, Башнефть (YTP 8,7% при более короткой дюрации) и Евразхолдинг-Финанс (YTP около 9,7%). Текущие рейтинги Евраза, на наш взгляд, соответствуют тому уровню, на который может рассчитывать ТГК-9, при этом потенциальный рейтинг Башнефти мы оцениваем как более высокий.
ЮниКредит Банк (ВВВ-/-/ВВВ+) открывает книгу заявок на размещение облигаций серий 05 и 06
Вчера стало известно о том, что ЮниКредит Банк планирует разместить два 5-летних выпуска облигаций серий 05 и 06 совокупным объемом 10,0 млрд руб. Условиями эмиссий предусмотрена оферта через 3 года по номиналу, ориентир ставки полугодовых купонов составляет в настоящее время 7,0–7,5% годовых, что соответствует доходности YTP 7,12–7,64% @ сентябрь 2013 г. Мы полагаем, что по состоянию на сегодняшний день размещение было бы справедливым лишь по верхней границе обозначенного интервала – или даже несколько выше его. Более подробно наше мнение о кредитном профиле организации и справедливой оценке ее облигаций можно прочитать в отдельном кредитном комментарии ниже.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
ЮниКредит Банк открывает книгу заявок на размещение облигаций серий 05 и 06
Новость: Вчера стало известно о том, что ЮниКредит Банк планирует разместить два 5-летних выпуска облигаций серий 05 и 06 совокупным объемом 10,0 млрд руб. Условиями эмиссий предусмотрена оферта через 3 года по номиналу, ориентир ставки полугодовых купонов составляет в настоящее время 7,0–7,5% годовых, что соответствует доходности YTP 7,12–7,64% @ сентябрь 2013 г.
Книга заявок будет открыта до 2 сентября, техническое размещение бумаг предварительно запланировано на 7 сентября для выпуска серии 05 и 8 сентября – для выпуска серии 06.
Комментарий: Наша оценка кредитного профиля ЮниКредит Банка распадается на 2 составляющие: самостоятельная кредитоспособность организации и фактор возможной поддержки акционеров.
Собственное кредитное качество Юникредит банка оценивается нами как умеренно сильное. Отметим, что аналитики S&P ставят собственную кредитоспособность организации на уровень рейтинга «ВВ-», добавляя 3 ступени за поддержку со стороны акционеров, что позволяет получить финальный рейтинг «ВВВ-».
Бизнес-модель банка выглядит весьма консервативной и строится преимущественно на кредитовании корпоративных заемщиков (доля розничных кредитов в портфеле – менее 20,0%) при поддержании высокой степени диверсификации кредитов по отдельным отраслям. Одновременно банк хранит на балансе существенную «подушку ликвидности», также осторожно подходя к вопросам инвестирования имеющихся средств. Судя по отчетности банка по РСБУ, на 1 июля 2010 года сумма денежных средств в его кассе, остатков на корсчетах в других банках и вложений в ценные бумаги превышала 85,6 млрд руб. (почти 16,0% от величины чистых активов банка на аналогичную дату), из которых ни много ни мало 56,7 млрд руб. были инвестированы в долговые обязательства ЦБ и РФ.
Данный подход позволяет ЮниКредит Банку добиваться достаточно высокого качества активов (на конец 2009 года по МСФО доли NPL– кредитов с просрочкой более 90 дней и реструктурированных кредитов в портфеле составляли 5,5% и 5,3% соответственно, что несколько ниже показателей других крупнейших универсальных банков страны) и консервативной структуры P&L (более 80,0% операционной прибыли банка до резервов по МСФО традиционно приходится на долю его чистых процентных и чистых комиссионных доходов).
С другой стороны, страдает маржинальность деятельности: по итогам 2008 и 2009 годов, чистый процентный спред ЮниКредит Банка, по нашим оценкам, составил лишь 4,8% и 3,3% соответственно. При этом внушительная прибыль по итогам 2009 года по МСФО – в объеме 6,7 млрд руб. – отчасти объясняется не в пример неконсервативным подходом организации к резервированию (на конец 2009 года коэффициент покрытия NPL сформированными резервами по кредитам составлял лишь 0,8х).
При этом фактор поддержки банка в случае необходимости со стороны материнской UniCredit SpA (A/Aa3/A) пока не вызывает у нас сомнений. Группа пережила кризисный 2009 год с ограниченными потерями, в частности отказавшись осенью прошлого года от финансовой помощи со стороны итальянского правительства. На конец 2009 года сумма фондирования, предоставленного российскому ЮниКредит Банку материнской компанией и другими структурами группы, составляла, по нашим подсчетам на основе данных МСФО, 69,0 млрд руб., или 17,2% от общего объема фондирования организации.
С учетом всего вышесказанного, мы полагаем, что кредитное качество ЮниКредит Банка во многом сопоставимо с Росбанком (ВВ+/Ваа3/ВВВ+) – дочкой Societe Generale (A+/Aa2/A+), финансовое положение которой должно укрепляться в обозримом будущем помимо прочего за счет консолидации российских активов французской финансовой группы. Недавно размещенные биржевые облигации Росбанк БО-2 котируются сейчас с доходностью YTM 7,80% @ июль 2013 г. Следовательно, по состоянию на сегодняшний день размещение облигаций ЮниКредит Банка было бы справедливым лишь по верхней границе обозначенного организацией диапазона или даже незначительно выше.
В то же время учитывая, что книга по размещению будет закрываться в начале сентября – до того момента могут смениться как конъюнктура рынков, так и планы самого ЮниКредит Банка, – мы рекомендуем участникам рынка при выставлении окончательных заявок ориентироваться на следующие уровни сравнительной доходности: на одном уровне с актуальными на тот момент котировками Росбанк БО-2 и с премией до 20 б. п. к несколько более коротким ВТБ БО-1 (по состоянию на сегодняшний день предлагают YTM 8,45% @ март 2013 г.).
http://www.gazprombank.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу